2022，什么是投资者必不可少的财务思维？

财务报表有多重要？

首先，财务是综合反映公司运营的终极指标，并能够有效帮助我们预判公司的未来。公司的成长性，主要由经营与业务所决定。业务与财务的关系相当于树木与森林，一片茂盛森林的背后是每一棵健康的树木。

为什么这么说？财务报表能够为决策提供有效信息，是对企业经营行为的检验。以财务管理为基础的视角帮助我们包括公司最高层，对企业进行审视。通过分析财务报表，我们能发现公司在经营中存在的问题，给出相对明确的改革方向；而进行变革后的业务成效，也会在财务报表上体现，从而又能为进一步的变革提供思路和激励，这就形成了一个良性的循环。

在这个过程中，公司管理层应该学会反思，决策是否正确，战略是否成功落地，产品是否做得够好，毛利率是否有足够的竞争力，资产是等待重新盘活还是变卖，都可以从财务角度进行分析与决策。在公司经营与管理中，财务具有统领作用，是价值引领的基础，它不仅仅能反映过去，对未来同样有重要的指导作用。期初和期末的资产负债表、一个时期的现金流量表和利润表都是组成财务报表的基础，怎么看报表，怎么运用报表是重中之重。

大众在对财务报表的理解上有不少误区，大多数人似乎只关心利润表，有些人又过度强调现金流量表，事实上，这两张表从不同的角度反映某个时期公司的经营业绩。从历史的角度分析，现金流量表是三张报表中最年轻的一张报表；从理论的角度分析，利润表和现金流量表都是资产负债表的附表，一旦对资产负债进行计量，收入、费用、利润、现金流自然就能计算出来。因此，资产负债表才是最基本、最重要的报表，这里面的数据，能够最大程度反映公司各个方面决策的成效。有效的报表分析需要综合三张报表。

什么是优秀的财务表现？

优秀的公司一定会在财务上有所表现，最广泛的认知就是ROE，它又称为净资产收益率，是公司税后利润除以净资产得到的百分率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明股东投资带来的收益越高，主要体现在利润表与资产负债表之中。大家比较关注的利润率实际上是ROE的一个组成部分。

不过当今的世界复杂多变，ROE指标对于传统行业的公司来说参考性可能更强，但很多互联网公司的ROE是负的，这时候就不是只看几个数字这么简单了，而要有个过程监控，观察重要数据的逐年变化情况，再进行分析。很多人认为互联网公司的重要数据是日活，是流量，但实际上这些“新经济”的指标最终还是都要回归到ROE，如果没有利润，收入低迷，ROE必然也不会高，如果这个时候股价没有数据的支撑而快速上涨，就会出现泡沫。换句话说，如果公司的ROE低，仅仅追求所谓的成长性，就规避不了较高的风险。如果行业或者企业的成长性有可预见的天花板，ROE的地位就会更加重要。

另外，被大家广泛接受的还有公司的经营活动现金流，如果一家公司有充足的现金进行周转，也就说明公司管理者有着良好的前瞻性，对公司发展的预判也比较科学。如果公司盈利并有现金流支撑，那么盈利质量就比较高，这里又反映了权责发生制与现金收付制的关系。对互联网公司来说，如果在扩张过程中，经营活动现金流不佳，融资又不够，就会造成资金链断裂，这个时候就应该反思公司是不是太过高举高打“互联网思维”、前期扩张过度。说到底，一家公司的经营活动现金流取决于盈利能力。

可以说，ROE、现金流和成长性是所有优秀公司的三个财务维度，但又不能简单地将这三个维度指标和公司在资本市场上的表现和可持续发展等同起来。现在市场有一个不可忽视的现象，就是一家公司不管综合竞争力如何，都有可能获得一段时间的热度，给投资者判断带来很大的困难。

判断一家公司的可持续发展如果仅仅根据财务报表就会显得一刀切，好的财务表现是一个必要但并不一定是个充分条件。也就是说，好的公司，财务报表上的数据一定是好看的，但财务报表的数据毕竟只能反映某个时间段的公司经营情况，无法完整体现公司的可持续性。

关于优秀企业的可持续发展，我们在学术上经常提到利益相关者理论。只有商业活动的参与方都能获得相应的利益或成果，公司才能够持续发展，比如公司要善待员工，否则员工流失率就会很高。此外，企业创新环境，企业和供应商、客户、政府的关系等等，这些都可以有财务以外的专门指标来衡量。最近几年，资本市场也越来越关注公司的可持续发展在投资决策过程中的作用。以财务为基础的基本面分析和ESG（环境、社会与治理）报告成为投资中不可忽视的商业逻辑。

基本面分析

投资的基本面分析包含三个主要内容：宏观、行业与公司。有人做投资，不关注公司，只关注国家宏观和行业政策，其基本的逻辑是宏观、行业决定了公司的基本面。这种做法也不能说完全没有道理，但可能更适合于早期投资；至少，到了二级市场投资，不关注公司基本面就显得有点偏颇了。

在一级市场，也就是早期投资中，我们最关心一家企业“靠不靠谱”，企业可能在起步阶段也没有什么可参考的财务数据，所以投资者最关心的可能就是团队专业性和行业的成长性，毕竟宏观行业决定了一个公司的发展方向，在此过程中，财务可能不是一个非常重要的评价标准。

但到了二级市场，优秀的长期投资者就会看重价值或基本面投资，也就是以财务数据为基础的价值发现和投资的过程。基本面分析最关键的就是上文提到的ROE、现金流和成长性，其中成长性在如今的中国资本市场特别受到投资者的追捧，因为中国本身就是一个成长性很高的国家。成长股的价格往往过高，最终又会出现泡沫，这也就是投资的风险了。在成长性相对低的成熟市场，投资者对于基本面的分析会比较均衡地关注ROE、现金流和成长性。大家常听到的价值股是指财务基本面好，但股价相对比较便宜的公司。

成长股与价值股的区分有时也不那么绝对，也可能会互相转换。不管是成长股还是价值股，每个投资者都想找到基本面好的公司，这样的投资过程便是价值发现过程，是一个机遇与风险并存的过程。由于投资过程中的情绪存在，很多投资者会追涨杀跌，最终影响收益率。虽然这是人之常情，但这使得很多人觉得中国资本市场不适合做价值投资。

管理与投资之道：“业财融合”

理论是长青的，数据最具有说服力。仔细分析一下优秀公司的成长轨迹还是比较容易观察到公司基本面分析的重要性。投资主要面向未来，而未来具有极大不确定性，只有投资最优质的公司，才能最大限度应对这种不确定性，尽可能获取最大的收益。事实上，随着A股市场的不断成熟、机构投资者的增加，寻找更具性价比的优秀公司作为长期投资标的，正在成为市场越来越重要的投资理念。只要有足够长的持有时间，投资优秀公司的回报率还是相当可观的，这也就是巴菲特一直强调的价值投资。

以“三一重工”为例，ROE和成长性长期来看都非常优秀，和股价的曲线放在一起，三者是基本一致的走向，相关性很高，在ROE和成长性都高的阶段，股票也远远跑赢了同期的上证指数，这样的数据表现在其他的中国上市公司中同样能够比较容易地观察到。另外，长期持有三一重工的回报率也是相当可观的，从2003年7月3日公司上市日起到2021年10月21日，三一重工给投资者带来的回报高达56倍。当然投资肯定存在风险，三一重工的股价在2021年春节之后的表现就不尽如人意了。从财务报表角度来讲，三一重工现在的基本面依然相当不错，但因为对公司未来判断的市场情绪比较悲观，目前它的股价得不到提振。财务表现不错但股价便宜，三一重工似乎体现出典型的价值股特征。

那么市场情绪应该怎么判断呢？

基金持股量和机构投资者数量都是比较好的反映市场情绪的“晴雨表”。市场情绪好的时候，公募基金和机构投资者会大量进场，反之则市场情绪低迷。还是以“三一重工”为例，2003年上市后，基金持股量和机构数量一路上涨，股价走势远远好于同期的上证指数；如今，随着市场情绪遇冷，基金持股量和机构数都出现了比较明显的下降，股价也随之超跌。

总之，养成好的投资习惯、学会分析公司的财务报表，对一个立志在商海中奋斗的人来说是非常重要的。投资和商业的逻辑一脉相承，精通于财务，加上对业务的理解，就能真正做到“业财融合”，否则在商业管理和投资的这条路上也无法走得很远。

另外，人际关系、沟通能力，都是提升财务领导力的重要因素。通过搜集、整理、处理，以及与利益相关方分享数据，并将这些数据转化为见解、战略等专业的知识，具有财务领导力的管理人员就能够比较容易地与利益相关方建立良好的伙伴关系，并最终影响到利益相关方的决策与行为。

（作者为中欧国际工商学院会计学教授陈世敏）