大咖录丨春节前适合布局哪些板块？ 他的建议是...

邓和权 招商基金资深策略分析师

北京大学理学学士、经济学学士、管理学硕士，CFA持证人。近8年银行、基金从业经验。

现任招商基金资深策略分析师，负责产品研究、市场分析、行业研究、渠道培训等工作。

熟悉境内外宏观经济和金融市场，覆盖市场策略和行业研究，擅长公募基金研究筛选和诊断，提供二级市场投资策略和配置建议。

（记者 蒋汉昆 摄像 李梓晗）

以下是访谈实录

房地产板块复苏？ 行业仍呈分化态势

第一财经：本期《资本有道》邀请的嘉宾是招商基金资深策略分析师邓和权先生。第一个问题，近期我们看到整个房地产板块有一定的表现，在您看来地产企业的业绩恢复期在何时能够到来？

招商基金 邓和权：房地产企业本身有大中型房企和小型房企的分化，包括整个城市之间也会出现大中型城市和中小型城市之间的分化。有几点初步的判断，首先在需求端，整个房地产市场也是呈现比较明确的分化表现。像这种超大城市，一线城市，它的房地产需求是在触底企稳的。另外在二三线城市，包括一些中大型城市，整个需求已经不再下滑了，当然也没有明显的改善。再有像一些三四线城市，其实它房地产的需求现在都还是比较疲软的，所以这个分化是比较明显。另外据我们观察，像我们经常看的房地产库存去化指标，目前在三四线，包括一些更小的城市里面，这种库存的去化率并不理想，这种去库存的周期是越来越拉长的。也就是说三四线城市的房地产需求仍然是比较疲软的，这是需求端。另外在供给端也呈现出了这样的一些特征。现在来看的话，过去很多房企都很激进，通过一些加杠杆的操作，加大规模去抢占市场份额。从去年以来，房地产也开始在土地拍卖各方面都变得更加谨慎。所以在供给端，这些房地产企业在慢慢地从过去大跃进的模式转向精耕细作，更加追求利润，而不是盲目的规模扩张。同时在这个过程当中，这种龙头房地产企业的品牌优势和规模效应是在越来越强的，相应的一些中小型房地产公司，其实日子还是比较困难的。

风格切换叠加稳增长预期 近期房地产板块走强

第一财经：在您看来本轮房地产板块的异动，背后主要的推动因素是什么？

招商基金 邓和权：应该说直接的诱发因素还是源于岁末年初的风格切换，叠加对于稳增长的预期。大家都知道去年12月份先后开了中央政治局会议和中央经济工作会议，那么在这两次高层会议上，国家是明确的定调要稳定经济，相应的就会有对于稳增长举措出台的预期。那么在当前这个时点，一方面是因为风格切换和对于稳增长的预期，另外也确实是因为房地产前期持续的下跌，使得这个板块目前来看，从股息率、市盈率等估值指标去看，确实也比较便宜。所以在这种比较便宜的价格水平下，又叠加了对于风格切换的市场因素，再加上对于政策稳增长的预期，就使得这一轮房地产板块从去年12月份以来跑赢大势，走势是比较不错的。

房地产后周期领域更值得关注

第一财经：在地产板块这么长的产业链上，哪一些细分领域可能更有优势和机会？

招商基金 邓和权：如果现在去看的话，我个人觉得在房地产的产业链里面，可以更关注房地产后周期的一些产业链。房地产后周期产业链是指什么？就是指像以家电、家居为代表的，处于交房后才可能会伴随而来的有关房地产的消费。

为什么会觉得这一块有机会？主要有两点考虑。第一个，整个房地产板块目前是处于触底的状态，伴随着稳增长政策的出台，相应的这些地产后周期的领域，以家电为代表的一些板块，应该会有一些需求的支撑，这是第一个。第二个，对于这种房地产后周期的产业链公司，在去年它比较明显的受到了上游原材料涨价的影响。去年的一些家电板块，包括相关的一些地产后周期的板块，整个毛利率的下滑是比较大的，就是因为上游原材料一直在涨价，各种资源品涨价，钢铁煤炭等大宗商品涨价，同时下游的需求又不景气。在这种状态下，其实很多企业利润就被上游吃掉了，下游也没法去正常提价。所以在去年，这些家电等类似的一些板块是受到了原材料成本的挤压。现在往后去看的话，这种原材料涨价的压力肯定会大幅的缓解，相应的会带来这种毛利率的提升。所以基于这两点，可以考虑去关注一下房地产后周期的相关产业链。

稳增长背景下 煤炭和工程车领域更具吸引力

第一财经：在这样一个稳增长的政策大背景下，哪些低位蓝筹板块更有吸引力？

招商基金 邓和权：对于稳增长的预期大家都有了，但是稳增长政策的力度，现在市场有分歧。那么我们首先要明确一点，就是去年的中央高层会议基本上是定调了稳增长，所以我们说这个定调是毋庸置疑的，后面具体会出台怎样的措施需要持续的跟踪。具体到稳增长可能的受益板块，我觉得有这么两个方面可以关注一下。

第一个就是以煤炭为代表的一些传统的周期性板块，因为像煤炭等板块是作为资源品，跟宏观经济是密切相关的。一旦国家定调稳增长，要保经济增长的下限，一定会力促整个经济的复苏。在这个过程当中，如果宏观经济能起来的话，像煤炭这样的原材料板块，应该也是会受益于宏观经济的复苏。另外就是因为有“双碳”的背景，都在讲“碳中和”、“碳达峰”，主要是讲新能源，其实传统能源也需要做碳达峰，因为它必须要限制这些煤炭等传统能源的供应，减少它们的碳排放。所以相当于因为“双碳”的背景，使得对于传统能源是有一种供给约束。在这种情况下，如果需求能够比较平稳的话，可能煤炭的需求还是会边际下降，但是供给端的收缩更厉害，所以会维持供求的紧平衡，这一块也会对像煤炭这样的板块有一定的支撑。第三还是从估值的角度，煤炭板块过去几年也是持续的下跌，包括前期也有很大的震荡和波动，现在总体上煤炭估值也还是算比较合理，也有一定的股息率，总体上也有一定的性价比。

另一类就是偏工程机械，包括像重卡这样的一些行业。因为工程机械和重卡行业都跟宏观经济密切相关，如果要涉及到稳增长，这些工程机械类的公司，包括重卡类的公司，应该也会有一定的弹性。

猪价尚未完全触底 当前仍处于波动阶段

第一财经：整个2021年生猪的出栏量是有明显放量的，当然猪肉价格也是在下行。在这样一个过程中，近期我们看到养殖板块有一定的表现，您如何看待近期出现的这种养殖股股价和生猪价格背离的现象？

招商基金 邓和权：现在基本上我们判断整个猪周期是经过前期猪价的高点以后，现在总体上是还是处于下行的过程当中。其实猪价本身没有到达完全触底企稳的状态，因为现在整个生猪的供求关系还没有完全的平衡过来，所以在这个过程当中，猪价还是有一些下滑和波动。但是猪肉股、养殖企业的股价已经开始反弹了，这里面其实是存在一定的抢跑现象。因为有一些短线的资金或者是一些嗅觉比较灵敏的资金，它会做一些提前的布局，同时又叠加年初一些资金的扰动效应，就是一些资金从新能源等热门板块撤出来以后，会去参与到猪周期的行情当中来，所以就导致了这一轮抢跑现象。

但是从我们现在观测到的数据来看，对于猪周期而言，现在说猪价触底还为时尚早。基本上预计是要到2022年二季度，甚至再往后，才能看到猪周期进一步的供求平衡，然后才能看到猪价比较持续性的上涨。所以在这个过程当中，猪价未来很有可能还会反复，包括如果大家有关注的话，像近期一些猪肉股又开始回调了。所以在这个过程当中，我们做投资的话要注意不盲目追高，猪价的反复也会使得这些相关养殖公司的股价反复，所以应该也会有下跌后的机会，再去考虑布局的话可能胜率会更高一些。

不建议追高布局生猪养殖 预计二季度后确定性更高

第一财经：春节前当然是猪肉消费的旺季，在您看来，年后会不会面临一定的回调？另外为什么会把猪肉价格见底的区间放在二季度？

招商基金 邓和权：猪周期的话是有一定的时间周期，一般是两年左右的时间。为什么说是到二季度，基本上也是从这个时间周期的维度去看的。在2020年，再往后大概2022年这样的二三季度。当然这只是一个粗略的估算，未来还是需要去具体的跟踪整个养殖行业，它母猪的存栏等一些供求的状态，再去确定最终可能是在哪个时点，这是一个大概的估计。您刚才提到春节前猪的消费可能会比较旺盛一点，这个应该是比较确定性的。

但是整个行业来说，可能还是在供给端的影响要更大一点，对于母猪的供应和相关产能的出清，是需要一个过程的。所以现在要确定性的说猪肉价格是底部的话还稍微早了一些。从现在往后去看，我们还是需要逐步的去跟踪。

还是回到刚才所说的，更建议不要去追高。既然猪价会反复的话，其实还是有机会的。