南方基金茅炜：2022投资是一个“两手抓两手都要硬”的过程丨问策2022

壬寅“虎”年马上就要到来，A股市场的走势并没有因此而相对简单。2022年开市至今，市场走势“深一脚、浅一脚”，板块轮动的特征极其鲜明，那么对于如此“清冷”形势，全年会怎样？要如何应对？是否有“不变应万变”之策？

本期嘉宾：

南方基金权益投资部总经理茅炜，管理超百亿的公募资产，坚信“投资，就是伴随企业共同成长的过程”！时刻在市场中等待、寻找“估值合理的好行业下的好公司”。

7分钟理财创始人兼CEO 罗元裳：《7分钟理财》畅销书作者，希望成为大家身边懂理财的朋友。坚信“理财能降低焦虑”，依托理财专业团队和大数据概率统计，帮助小伙伴学习理财。

一月在“下跌” 主因是什么？

主持人韩瑛珂：2022年我们看到市场是开年连跌，您分析一下到底是什么原因造成的。是因为美联储的鹰派表态？还是很多人分析的机构们在进行调仓换股？比如说你们公募。

南方基金茅炜：我觉得可以总结几点，第一就是您刚刚说的，美联储相对来讲比较鹰派的表态，确实是超出了之前市场的一个预期。

那我们看到像美债的收益率，其实上行了也有一段时间。对于新兴市场国家的权益类资产的表现，历史上都会是有一定的压力的，这是一个风险偏好的一个变化所导致的。

另外我觉得是国内自己的一个因素，其实从去年的下半年开始，大家对于整个经济逐季地会呈现出更大的增长的压力，都是有一定的预期的。同时大家对于各种稳经济的政策的逐渐落地也是有期待的。但是大家可能对于短期的稳增长能够带来多大的效果，相对来讲也会有预期上的一个波动。刚刚主持人提到机构投资者的一个换仓的行为，我觉得其实换仓行为本身应该是相对比较中性的影响。因为如果只是换仓的话，从一个板块换到另外一个板块，或者从一个风格换到另外一个风格，是一个比较中性的行为，很难作为市场整体表现相对比较疲软的原因。

“宏观”总有不确定

主持人韩瑛珂：那不管是从美联储的这个表态还是从经济的整体的表现的情况来看，好像都有点超出市场的预期。所以我很好奇，对于2022年整体操作的策略方面，会不会有一些变化？

南方基金茅炜：首先看宏观，其实目前大的趋势跟大家去年年底判断，并没有出现太过于剧烈的波动或分歧，只是时间节奏上的变化，但大的方向并没有什么改变。那我觉得对于美联储的鹰派表示，确实是超出市场预期的，现在对于美联储全年会加多少次息，其实市场上还是有不同的看法的。我们觉得点阵图也并不能代表美联储将来的行动，那对于投资者而言，要去准确地预期这些政策，这些宏观经济的表现，都是非常有难度的。所以为应对这些变化，我们关注的几个方面：第一个是股债之间的性价比。目前看到的情况是如果把股票的股息率和债券的到期收益率去做一个比较，其实指数现在还处于一个更偏向于权益类资产的位置。这背后隐含着一个非常明确的意思，就是股票市场现在整体而言是没有泡沫的。另外我们也会看沪深300指数的波动率水平，目前它的波动率水平在一个历史的底部，历史上拉长来看，其实底部的波动率水平，基本上都对应着沪深300指数的低位。所以从这个角度来讲，似乎也没有必要对于权益类市场过度悲观。

创业板指虽涨幅“巨大”但未有“泡沫”

主持人韩瑛珂：创业板指它已经连续上涨了三年，过去三年的上涨的数据一个是40%多，一个是60%多，还有一个是12%。所以从创业板的整体的走势来看，处在一个历史分位当中比较高的位置，创业板还会有像过去两三年这样的好时光吗？

南方基金茅炜：我觉得整个板块确实很难评价，因为整个创业板它的权重股其实

相对来讲是比较集中的。你如果看整个指数，那可能就取决于几个权重股的表现，但是如果我们看整个市场，在2021年A股市场基本赚的都是盈利钱，绝大部分的行业估值是收缩的。所以如果我们看估值的水平，其实现在基本所有的指数都没有泡沫。

数据真空期 操作或以“稳”为主

主持人韩瑛珂：您刚才也说了，从全年的角度来看，其实我们现在的操作、应对的策略，并没有完全超出我们对之前的一个研判。但是是不是可以理解现在一季度的操作策略，也没有发生任何改变？

南方基金茅炜：其实我们看到，一季度其实也没有非常高频的宏观数据，它是一个数据和业绩的真空期。所以一季度就经常容易受到各种似是而非的一些情绪因素的影响。所以对我们来讲，一季度还是以稳为主。

“稳增长”或是机会

主持人韩瑛珂：可是对于公募来说，又不能空仓，所以即使没有主线，从配置的角度来说，你们觉得它的稳定性更高的会在哪些方面

南方基金茅炜：从应对的角度来讲，一个就是像主持人说的，去找一些确定性更高的。对今年稳经济的政策，我还是比较有信心的，而且恰恰在这些方向上，很多公司的估值其实也并不高，它向下的空间相对比较小，如果稳增长能够见效，它还有一个向上的预期。我们看到历次的中央经济工作会议上提的一些方向，其实在第二年基本都能够在经济的运行过程当中找到它落地的一些线索，而且往往提出的一些大的方向在第二年都是能够实现的。所以我第一个对于稳增长这一块还是比较有信心，像整个大金融，包括像金融地产、建筑建材这些方面，我觉得都是与此相关。

深挖科技股的“好机会”

南方基金茅炜：另外一块，科技始终都是我们长期看好的一个角度。其实这些看长期的空间的公司，往往容易在市场情绪比较好的时候过度地去关注长期，然后可能忽略短期的一些基本面变化，所以往往可能会涨过头，阶段性的估值相对会比较高。那其实整个新能源板块倒不是说到了2022年才有一个比较大的下跌，我们看到其中很多个股是从去年四季度开始，有一个缓慢下跌的过程。其实也都是经历了比较大的一个调整，从增长和估值两个角度来讲比较有性价比的标的，这些公司反而是值得更重点地研究的一些领域。

怎样规避“低估值陷阱”？

主持人韩瑛珂：市场当中会有提到低估值有可能是陷阱，也有可能是馅饼。所以对于低估值，我们要从哪个维度去认识会更加正解一些？

南方基金茅炜：我觉得确实低估值本身并不是一个买入的理由，绝对不是哪个行业的估值低就值得很快去买。因为如果我们认为市场是有效的，那低估值一定有它的原因，问我们这些公司的研究员，都能告诉你各种各样不好的地方。我们对于低估值的投资其实主要是看两点：第一个是它的核心竞争优势到底有没有发生非常负面的变化。如果它的商业模式仍然是稳定的，它经营的基本面也没有持续地下滑，没有进一步恶化，那我们就会倾向认为，这些公司估值进一步下杀的空间相对比较有限。所以我们觉得低估值一定要结合基本面的变化，如果能够预期的公司，在未来2-3个季度之内会有基本面更积极的变化，那它的投资时点可能会更加接近。

银行板块有机会？

主持人韩瑛珂：银行这样的一个角度，我们又该怎么来理解它积极的变化呢？

南方基金茅炜：对于银行的整个基本面来讲，如果回到利润表的角度，决定它利润的无非就是资产规模、息差和资产质量，那这三点对于利润都是有影响的。我们觉得这三点当中对于估值影响最大的，现阶段来看是资产质量。我们看到从疫情之后经济有一个逐季提高，然后又逐季往下走的过程。在疫情的初期，我们出台了很多政策，比如希望金融向实体经济让利，那一年银行的基本面上面临很大压力。到了去年因为整个房地产市场的调控，大家对银行的资产质量有了较大担忧。那如果像主持人说的，地产的至暗时刻逐渐过去，我们对于银行资产质量的担忧正在逐步缓解的话，那压制银行估值的最大负面因素可能会出现一个正向的变化。

我们看到在最近公布的一些银行的年报预告中，基本上看到银行的资产质量表现得还是非常不错的。但是这种担忧始终都存在，如果我们看到稳经济起效了，然后地产的至暗时刻也过去了，那么大家对于银行的资产质量的担忧一定会过去。只要担忧能够有所缓解，现阶段极低估值的修复弹性还是非常可观的。

房地产板块还有机会？

主持人韩瑛珂：那你们判断房地产的至暗时刻有过去吗

南方基金茅炜：这是一个很好的问题，一般很难回答的问题，我们就会说它是个很好的问题。从至暗时刻的角度来讲，如果我们把它做一个分解，至少对它来讲政策压力最大的阶段应该已经过去。那政策压力最大的阶段过去以后，会不会在销量上有一个更好的表现，这值得我们去观察。现阶段还没有很好地体现出来。但经过“房住不炒”逐渐深入人心的过程后，我们也看到很多激进的地产公司在过去这一年面临非常大的债务风险。相对经营比较稳健的公司，其实财务状况还是非常不错的。那这一类公司我觉得在至暗时刻至少是逐渐过去的过程当中，它们应该能率先受益。

主持人韩瑛珂：我们看到从去年年底开始，房地产板块有一波企稳反弹的走势，那您觉得接下来它们还会有机会吗

南方基金茅炜：我觉得要看投资者自己追求的是哪一块。如果在大金融当中把银行和房地产来做一个比较，我自己会倾向于银行的确定性会更高，但是房地产的弹性会更好。

避风险 找机会

主持人韩瑛珂：刚才也说到2022年经济可能会承压，但是因为经济承压，大家也预期流动性可能会较为宽松。那在这两个相叠加的因素干扰之下，2022年我们如果要对市场做一个比较明晰的判断，它到底哪一个权重会更大一些？

南方基金茅炜：我觉得这个确实是一个非常难回答的问题，尤其今年整个国内的流动性的环境，或多或少会受到美联储的影响。虽然现在大家都有比较一致的观点，觉得我们会有更加独立的货币政策，但是我觉得这个事情确实很难说，这两个全球最大的经济体之间，难以避免有相互的影响。从这个角度来讲，我会对经济增长放更多的权重。我觉得今年的货币政策，基本上可以让我们没有大的系统性风险，但如果我们要去找机会，可能还是要从增长更快的领域去找。

精心寻找好公司 希望新年新收获

主持人韩瑛珂：所以对于整体的投资体验的角度来说，的您觉得2022年和2021年相作比较，2022年会更好吗？

南方基金茅炜：我当然很希望2022年会更好，那其实2021年本身就是非常特殊的年份，如果你选择对了赛道，可能整个2021年就是大牛市，但是如果选错了赛道，那整个2021年可能都不是那么愉快。我觉得对于2022年来讲，前面说到过，第一个我们希望弱化赛道因素，然后让投资人更多地去关注企业本身，从这个角度，我觉得可能是一个更容易让投资人静下心来，回归到对公司、对商业模式上面去花时间。然后去做研究，最终体现到他的投资组合，然后体现到业绩当中。可能2022年对于投资人体验比较好的一点是，他更能够用自己熟悉的分析方法，去寻找一个去构建自己的投资的组合。

投资顾问团

问题：面对年前的“系列跌”，除了躺平还需要什么姿势呢？

7分钟理财创始人兼CEO罗元裳：系列跌躺平是最无奈的方法。但是我们要在系列的涨跌幅过程中，学会“游泳”。我经常把市场比作大海，其实有大海就会有浪，浪的高低起伏是再正常不过的一件事情。有涨潮就会有退潮，这才是真实的市场。所以如果你发现了市场跌跌不休，这只是在一个退潮期，它一定也会遇来涨潮的。

我把基金分了三类：主动管理型基金、行业板块指数基金和宽基指数基金。这三种基金我们要在“大海”的浪里面去“游泳”，用的“姿势”是不一样的。主动管理型基金是基金经理帮你去调仓换股，选择各种板块不需要你操心，只要你信任这个基金经理就好。所以他特别像你的一种自由泳，自由泳的方式就是定投加低位补仓，不断地想如何把自己买的基金拉低成本。只要基金经理好，他未来会帮助你获得一个很好的回报。如果买的是板块基金就很难了，这就如同蝶泳。因为它不能光看估值，估值只是一个风险指标，能知道它自己现在贵还是便宜，但是并不代表未来。这个行业的景气度如何？它未来的发展的空间如何？我们买基金不是光关注跌，而是希望未来涨。所以买板块的基金就好像是蝶泳，很少有人会，因为它需要的能力要更强一点。所以我们除了会看估值以外，必须对行业的景气度会分析，比如渗透率这些指标，有一定的了解再去买这类的产品。因为买了就不是基金经理帮你去换行业了，而是你看好这个行业去买。那最后一类就是大家最熟悉的宽基指数基金，比如像中证500沪深300，这个宽基里面什么板块都有，是按照市值给大家进行的一个股票的分类。这类的基金的话就好像蛙泳，似乎大家学游泳最先学会的泳姿，它很简单。看估值水平就是一个最简单的指标，因为估值便宜你可以多买一点，估值贵的时候少买一点，估值特别高位的时候做一些止盈。买宽基指数型基金挣不上什么大收益，但是也不会让你去踏空市场。

所以在市场的大风大浪当中，必须掌握一些经验，躺平是最无奈的方法，是在你实在不会方法以及没有钱的过程中。那我们不能乱扑腾，因为在大海当中乱扑腾可能会让自己沉底更快。乱扑腾就是我说的频繁地追涨杀跌，会让你进行自我的了断。而会了方法，刚才我说的定投、低位补仓、止盈，以及会看一些行业板块的估值和景气度，会让你学会这些游泳的姿势，帮你会得到一个更好的收益。

问题：开年下跌超过5%以上的基金，当年想取得好收益，是否会很难呢？

7分钟理财创始人兼CEO罗元裳：听没听过一句话叫“涨出来的是风险，跌出来的是机会”。这可能是很多人听过的，但是回答这个问题，我们先需要清晰一个概念：我们要取得的是基金收益还是自己的收益。两者效果完全不同，如果开年下跌特别多，基金本身在当年获得好收益是很难的。但是如果要是基金下跌得多，对于我们自己获得好收益是有机会的。我举个数据的例子：2018年当年下跌20%，到2019年4月份其实基金点对点还没有涨回来，还大约跌8%左右。但是如果你在过程中，通过对的方法定投、低位补仓，那用户都可以获得10%以上的回报。

另外有时候大家解答问题的时候可以靠概率学，这是一个掌握未来的学问，还可以降低一些焦虑。如果我随便买一些主动管理型基金，到底多长时间我能获得回报呢？概率学告诉我们，如果是持有一年的时间，只有53.61%的概率能获得回报。那50%对50%大家觉得好像看不出什么，但是如果把时间拉长一点看到三年以上，我们发现会有95%以上的概率获得一个年化10%以上的回报。所以光看当年，谁都说不准。但如果能看到三年五年以上，只要方法对，只要正确的姿势，持有了主动管理型基金，我相信大部分人都能有一个好回报。

策划：韩瑛珂

作者：韩瑛珂、李沛怡（实习）