转债短期面临集中赎回，东方财富股债双杀波及“固收+”

“券茅”东方财富及其可转债“东财转3”2月14日双双大跌，市场纷纷在寻找原因。

国泰君安认为，从转债角度而言，强赎的抛压确实短期对正股有一定冲击，“东财转3”虽此前已经公告强赎，但截至15日，债券余额仍有117.32亿元，存续规模较大，未转股比例为74.25%，而自由流通盘是76.75亿元，转债退市时间为3月1日，10个交易日内会有一定转股压力。

“回归到正股本身，东方财富来自天天基金的代销收入占比大、增速快已经是一致的市场认知，也是普遍愿意给高估值的关键，但是2022年以来，权益行情不及预期，市场波动的教育较为深刻，一定程度导致了新基金发行放缓，甚至是赎回的增加，对基金代销业务的影响也逐步被提前推导。”国泰君安称。

对于债市，记者采访的多位基金经理持有谨慎观点，国泰君安也表示，短期资金利率抬升，权益市场尤其是中小盘指数回调，包括集中强赎等情况都会对投资者情绪造成扰动，给转债带来抛压，转债的估值可能进一步压缩。但35.28%的转股溢价率水平仍然处于2017年以来87%分位数的高位，仍然需要警惕。中长期来看，利率仍有下行空间，转债作为固收资金可配置的弹性资产，仍然具有较强的吸引力，转债估值压缩的空间有限。

“券茅”市值一日蒸发逾400亿

15日，东方财富跌幅收窄，当日报收27.36元/股，跌0.47%，成交额74.54亿元，换手率3.2%。该成交量为当天两市第二位，仅次于宁德时代(79.15亿元）。

前一日，东方财富经历了“黑色星期一”。全天股价重挫，市值蒸发近400亿元。

当天早盘，东方财富低开，而后急速跳水。开盘一小时后，股价重挫超13%，此后跌幅也未能收窄，盘中创出阶段新低26.68元/股。

截至当天收盘，东方财富报收27.49元/股，跌13.36%，跌幅居券商板块首位，全天成交额156.4亿元，居两市之首。总市值2849.7亿元，较前一交易日减少439亿元。

东方财富的大跌还引发了连锁反应。在其拖累下，当天创业板下跌0.52%，券商板块下跌4.27%，板块内50只个股全部收跌，广发证券(-9.66%)、长城证券(-6.3%)等领跌。

“券茅”为何遭遇大跌？

从基本面来看，东方财富近期交出了一份较为亮眼的成绩单。据东方财富1月底发布的2021年度业绩预告，预计去年全年实现净利润82亿至89亿元，同比增长71.62%至86.27%。

注册“关灯吃面”商标惹祸？据企查查网站，东方财富正在申请注册“关灯吃面”商标。资料显示，这一商标申请日期为2021年8月3日，商标状态为“注册申请中”，申请人名称东方财富信息股份有限公司。

从整体市场盘面来看，春节过后，A股市场热门赛道股轮番杀跌，宁德时代、药明康德等均经历了股价大幅下挫。东方财富此前积累了较大涨幅。资料显示，去年12月13日，东方财富股价创历史新高，盘中达39.35元/股。

“盘面的恐慌情绪，当天证券板块的大跌，春节后成交量的下滑，东财转债的赎回等，这是多重因素导致的结果，资金不太看好后市。”华南某私募机构人士对记者表示。

除上述因素外，东方财富的大跌，市场认为，“东财转3”的强制赎回是重要导火索。

14日晚间，东方财富发布的《关于“东财转 3”赎回实施的第十一次提示性公告》称，根据安排，对2月28日收市后仍未转股的“东财转 3”，将按照 100.18 元/张的价格强制赎回，本次赎回完成后，“东财转 3”将在深交所摘牌。

“目前‘东财转3’二级市场价格与赎回价格差异较大，投资者如未及时转股，可能面临损失，特别提醒债券持有人注意在限期内转股。“东方财富同时表示。

包括该份公告，1月25日至今，东方财富已陆续发布了11份“东财转3”赎回实施的提示性公告。

转债强赎或为诱因？

2月15日，“东财转3”报收116.95元，跌0.38%，成交量167.94万，成交额19.47亿元。据Wind，目前，“东财转3”转股价格为23.35元、股，转股价值117.173元，转股溢价率为-0.19%。

去年4月7日，东方财富发行1.58亿张“东财转3”，每张面值100 元，发行总额158亿元。“东财转3”初始转股价格为28.08元/股，因公司实施2020 年度权益分派方案，自2021年5月27日（除权除息日）起，转股价格调整为23.35 元/股。

去年10月13日，“东财转3”进入转股期，并于当年11月2日首次触发有条件赎回条款。

不过，据东方财富今年1月5日公告，去年第四季度，共有713.74万张“东财转3”完成转股，票面金额7.14亿元，合计3056.41万股正股股票，转换量仅约0.45%。

截至2021年第四季度末，公司剩余转债1.51亿张，票面总金额为150.86亿元。若剩余转债全部转股，东方财富将迎来流通股大扩容。

有债券分析人士告诉记者，截至目前，“东财转3”转股比例已超20%。

东方财富的单日暴跌是否为转债强赎所致？“总体来看，赎回肯定是有压力的，转股是一个卖出行为，表示不会长期持有，所以也会影响正股走势。不过，强制赎回会不会给正股带来短期的大幅波动？这要打一个问号。”中信证券大类资产配置首席分析师余经纬对记者表示。

他进一步表示，从东方财富市场表现来看，在首次公告转债强制赎回前，并未出现明显异动。

“理论上，转债对正股的影响会持续一段时间，可能体现为阴跌，不可能仅仅体现在某一天。”余经纬认为。

“做债的普遍是偏稳健收益的，没有必要去砸自己的正股。”也有债券市场人士认为。

若以上述比例测算，截至目前，尚有近七成“东财转3”债券未完成转股。本月底即是强制赎回截止日期，强赎压力是否较大？

“距离月底还有两周时间，后面压力会大一点，但是股票成交量也不小。”上述债券分析人士表示。

而从转债市场大背景来看，春节后，迎来一波赎回小高峰。据不完全统计，近期，10只可转债将被强赎，正元转债、比音转债、中鼎转2、银河转债、星帅转债等陆续迎来赎回登记日。

余经纬表示，此前，市场形成了“不赎回”的习惯，但到了今年赎回数量变多了。“从这个角度，市场预期可能被扭转了，引发了市场担忧，一定程度上形成抛压。”

受殃及的“固收+”

2月14日，“东财转3”等转债大幅、无差别下跌波及到了对应基金，不少投资者注意到，原来有的债基今年以来已亏损百分之十几以上。

据Choice数据，14日，有21只债基净值跌幅在4%以上，其中5只跌幅超5%，南方希元转债、南方昌元转债A、C单日跌幅都达到5.4%，天弘添利LOF、天弘添利债券（LOF）E单日跌幅也在5%以上。还有许多简称中未出现“转债”二字的债基，但重仓债券其实基本都是转债。

截至2021年四季度末，重仓“东财转3”的基金有478只，该债券是公募的第四大重仓债券。而近两年关注度越来越高的“固收+”中的一类就包含配置转债，其中，一级债基只配置“固收+可转债”；二级债基在前者的基础上可配仓位20%以内的权益资产（股票）；偏债混合基金则为“固收+可转债+打新+股票+衍生品”，权益资产仓位为20%~40%。

2021年，重仓转债的基金收益可以做到30%，高的可以达到50%，但进入2021年，这类基金净值掉头向下。截至2月14日，15只产品跌幅在10%以上，其中南方希元转债、南方昌元转债A、C的年内跌幅都在14%以上，而“东财转3”是这3只基金的第三大重仓债券。

事实上，有基金经理早就在提示转债的风险。2021年9月，天弘添利LOF基金经理杜广多次在第三方平台称，该基金是转债基金，100%投资转债，波动很大，大家不要热情太高。

“近期虽然收益不错，但本身波动较大，浮盈比较多的客户建议更多关注一下我管理的稳健型产品。”杜广称，“（天弘）添利规模上得太快了，我的风格偏小盘转债，转债选择的空间越来越小。”

有业内人士认为，转债市场的火热和“固收+”产品的大量发行有极高相关度。但是随着相关产品的快速扩容，对应的资产标的并没有相应增加，这会推高相应资产的估值，转债就是在“固收+”产品的推动下，走向了极高的估值水平，交易非常拥挤。

去年11月，杜广直接硬劝投资者，“这是转债基金，弹性大、波动大、跌的时候多海涵，建议不要做波段”、“请大家别买（天弘）添利了”。

从2021年7月至2022年2月初，杜广已多次限购天弘添利，提示风险。对于2月14日的转债大跌，杜广更倾向于认为是市场悲观情绪主导。未来下跌的幅度和和时间取决于现在市场会不会形成负反馈，考虑到当前股市风险已经有相当程度的释放、依然宽松流动性环境，可能也不用特别担心负反馈形成持续大幅下跌。