商品主题基金强势上攻，后市警惕回落风险

2月22日，俄乌紧张局势继续升级，俄罗斯RTS指数盘中跌幅达到10%，俄罗斯MOEX指数跌超8%，带动欧洲、亚太股市低走。

大宗商品价格却在此背景下持续攀升，对应的原油、黄金等主题基金也迎来了一波行情，不过，有券商分析称，若危机演变到美欧等第三方直接参与冲突的局面，预计市场恐慌情绪将进一步蔓延，主要风险资产的价格可能会再次下跌。

9只原油主题基金年内上涨均超10%

不同于俄乌局势，大宗商品则是另一番景象。截至当日16时24分，美油、布油期货持续拉升，WTI原油期货涨超5%，达到94.74美元/桶；布油期货涨4.12%，突破99美元/桶。对应的国内原油主题基金也涨势喜人，2022年以来，截至2月18日，华宝油气LOF、华安石油基金LOF累计上涨约12%，信诚商品LOF上涨约14%，南方原油LOF、易方达原油LOF、嘉实原油LOF、诺安全球油气能源LOF、国泰商品LOF的净值涨幅均在15%以上，广发石油LOF净值上涨约18%。

QDII基金有滞后性，22日，产品场内价格不同程度上涨，广发石油LOF价格涨幅最高，为5.41%，其次是诺安全球油气能源LOF，价格上涨4.01%，华安石油基金LOF涨幅最小，但也接近2%。

事实上，上述原油主题基金可以分为“3+1”类，传统的7只中，一类是股票型基金，主要投资于石油指数成份股、备选股，即投资于原油或石油相关股票，底层资产是原油相关产业的公司，如广发石油LOF、华宝油气LOF、华安石油基金LOF；另一类是FOF型，投资于海外原油ETF或相关主题基金，底层资产是原油期货，如诺安全球油气能源LOF、易方达原油LOF、南方原油LOF和嘉实原油LOF。

而国泰商品LOF、信诚商品均为FOF，配置范围分别为各类大宗商品、全球商品类基金，但两只产品均重仓了原油基金。

黄金主题基金普遍小涨

黄金方面，作为一类避险资产，隔夜金价重回1900美元/盎司，现报1913美元/盎司，涨0.71%。因此，黄金主题基金同样普涨，但涨幅不及原油主题基金。截至2月18日，易方达旗下黄金主题LOF净值涨幅约5%，国泰、华安、博时、华夏旗下几只黄金主题基金净值涨幅在3%以上，更多产品净值涨幅在2%至3%。此外，部分上海金ETF净值同期涨幅也在2%至3%。

对此，博时基金表示，上周黄金市场依然受到避险情绪推动走强，自2021年6月之后首次挑战1900美元。美联储公布的1月议息会议纪要对加息和减少资产负债表上资产持有量的计划进行了概述，但未如市场预期中透露一次加息50个基点的信号，美联储委员同意继续降低每月净资产购买的步伐，购买将在3月初结束。由于前期市场对于紧缩节奏预期较满，甚至一度最多做出年内加息7次的预期，因此实际的纪要公布后令市场忧虑有所降温，也成为支持金价的助力之一。

“周内最重要的驱动因素依然来自于东欧地缘政治事件的影响，且仍将一段时间内影响金价波动。”博时基金认为。

虽然黄金价格节节攀升，但博时基金还提到，根据美联储发言议程，本周亚特兰大联储主席博斯蒂克和克利夫兰联储主席梅斯特将分别发表讲话，这两位观点偏于鹰派，可能引起加息忧虑再次升温。而地缘事件对黄金的提振偏于短期，因此黄金市场在热度提升的同时也应提防冲高回落的风险。

警惕回落风险

除了上述两大类大宗商品主题基金，此外，截至2月18日，华夏基金旗下豆粕ETF、上投摩根全球天然资源混合（QDII）、国泰煤炭ETF、建信能源化工ETF、富国煤炭龙头LOF等大宗商品主题基金净值涨幅均在10%以上，与其他A股基金形成鲜明对比。

不难发现，大宗商品的走势与国际局势息息相关。华安证券梳理了叙利亚内战、利比亚战争、伊拉克战争、阿富汗战争、科索沃战争和海湾战争等6场具有国际影响的战争，研究了战争对大类资产价格的影响。

其中，黄金往往因战前避险情绪推高价格，具体的幅度和持续时间取决于当时对于战争的预期；战争冲突阶段，待局势明朗之后金价随之走弱，以阿富汗战争、科索沃战争、海湾战争三次最为明显。

研报认为，石油是受战争影响最为显著的大宗商品。石油价格上涨，对工业金属和农产品无明显影响。作为避险商品，石油受战争的影响和黄金相似，在酝酿阶段价格上涨，局势明朗后价格下降，在长时间维度上维持之前趋势。并且石油价格也受战争爆发地区的影响。

而此次俄乌冲突带来的影响中，中信证券指出，若双方冲突规模超出预期，能源类大宗商品和黄金的投资机会值得关注。俄罗斯是世界上最大的原油生产国之一，天然气产量也位居世界前列。若俄乌冲突加剧，西方各国很可能以限制俄罗斯原油和天然气出口的方式实施经济制裁，短期内能源类大宗商品价格可能会快速上涨。

“如若双方冲突加剧，也会推动黄金这一最重要的避险资产价格上涨，但需警惕战局明朗后黄金价格快速回落的风险。同时，若危机演变到美欧等第三方直接参与冲突的局面，预计市场恐慌情绪将进一步蔓延，主要风险资产的价格可能会再次下跌，避险时间也会有所延长。”中信证券研报认为。