分布式光伏业务模式探究：EPC毛利仅10%，但新模式也非万无一失

随着整县分布式政策推进，以及高电价背景下工商业分布式迎来投资高峰，分布式光伏俨然成为我国新能源领域又一个蓝海市场。

数据显示，尽管近5年新增装机规模 CAGR 达到60%，但截至2021年末，我国分布式光伏装机渗透率不到 5%。

装机持续加速背景下，分布式光伏厂商跨界投资愈演愈烈，业务模式也悄然生变。

分布式光伏现有两大类商业模式

分布式光伏分为户用和工商业，两者的业务模式类似，可分为自持和合作开发模式。

从开发运营商角度来看，自持主要靠EPC模式，合作开发主要靠BT和新EPC模式。

对于自持电站的分布式业主来说，开发电站的模式主要有全款安装、贷款安装以及融资租赁。

在业主确定商业模式后，分布式光伏系统的设计、采购、建设一般来说都需要通过EPC招标的形式分包给工程建设企业或光伏企业。

2021年9月14日以来，受国家能源局发布的《关于公布整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点名单的通知》影响，分布式光伏项目EPC市场显著增长。12月，分布式光伏EPC定标量再创新高，达到1.85GW。其中，整县推进相关的分布式项目高达1.3GW。

天风证券测算，若2025年我国光伏新增装机中50%来自于分布式，则2025年分布式光伏新增装机容量有望达45-55GW，2021-2025年EPC总市场规模预计达5347亿-5783亿元，CAGR为21.24%-22.27%。

“整县推进”加速EPC发展的同时，也为央国企介入分布式光伏市场创造了契机，同时也带动了合作开发模式下的打包出售、代开发模式。

打包出售模式即BT（建设-转让）模式，指民企将建设好的电站卖给国企（国企将成为合作共建电站的主体），从中赚取部分差价，该类模式可以提升民企周转效率，发挥灵活性优势。

代开发模式是指民企只参与项目开发、建设流程，不作为合作主体，民企从中赚取项目开发、建设费用，电站的主体从项目开发开始就是国企。中信建投也将这种方式称为新EPC模式。

毛利仅10%，EPC模式短期面临困境

自持电站落地，主要靠EPC。简单来说，EPC就是业主出钱，委托系统运营商建设分布式光伏电站。

“在EPC模式下，工商业分布式光伏1MW成本约400万元，户用分布式光伏10KW成本约5万元，业主利润率约为15%-20%。”有分布式光伏系统集成商负责人对第一财经表示。

从具体运营来看，EPC可以说是一锤子买卖，系统运营商为业主安装好后，只负责光伏系统生命周期25年内的服务。但在安装材料的使用当中，有些系统集成商会使用质量较差的光伏板，这就导致了25年后的电站运营情况无法保证的问题。“光伏板有等级、质量、价格之分，导致巨大信息不对称，但这种问题短时间内没办法解决。”上述负责人表示。

而据中信建投证券，传统EPC业务多以招投标形式开展，竞争激烈，项目盈利能力差，2019、2020年，EPC业务通常仅能维持微利，2021年多数企业亏损。

晶科科技（601778.SH）是国内EPC代表企业。截至2021年末，公司EPC业务合同累计签约规模近3GW，项目遍及全国14个省市。

公司对第一财经坦言，EPC业务的毛利率一般在10%左右，且盈利存在不少难点。一方面，上游组件等材料价格居高不下，下游人工成本高，导致项目成本控制难度大；另一方面，光伏区土地交付协调难度大，影响整个项目工程进度及成本控制；此外，如果业主的工程进度款不能及时支付，EPC承包方垫资压力大，相应地又增加了公司的资金成本。

“我们现在EPC模式也在慢慢转型。”晶科科技称。

那么，EPC当前的困境和上文提到的EPC乐观发展前景是否矛盾？上述负责人称，随着市场不断成熟，用户接受度高了，EPC的占比会不断上升，因为当用户发现持有分布式光伏是一件可以赚钱的事情，就会选择自己投资建设。

BT、新EPC模式渐显盈利优势

合作开发模式中，BT（建设-转让）模式在资金周转、ROE、现金流方面有较大优势，可以帮助企业利润快速上行。

BT模式是指民企将区域内电站资源开发后打包出售给央国企或其他电站持有人，资金回笼后继续开发更多电站，从而实现滚动开发。

据悉，正泰电器（601877.SH）的户用分布式光伏项目体量大，BT模式在国内排名靠前。通联数据datayes！显示，仅2021年9月-12月，正泰新能源就出售了1494MW的分布式光伏项目资产，初估获得净利润约6.25亿元，单瓦净利润在0.36~0.52元/W之间。

新EPC方面，光伏厂商可利用自身渠道获取项目资源，主要负责项目开发与工程建设，赚取开发溢价，盈利能力更强。业内测算，新EPC的单瓦净利可达0.2-0.25元/W，与BT模式的0.2-0.3元/W不相上下了；净利率方面，新EPC约6%，BT约8%。

中来股份（300393.SZ）则是新EPC模式的贯彻者，公司主要面向央企、国企等客户做相关系统的开发，不自持。但公司2021年业绩预亏2.2亿-2.8亿元，主因与联营企业上海源烨（中电投电力工程有限公司控股70%））的部分交易收益未在当期实现需递延，可见这一模式也并非万无一失。

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