这次的“黄金坑”稳了么？ 机构策略师这样看丨投资人说

黄亮 招商基金资深策略分析师

新西兰梅西大学金融学本科、研究生。历任上市券商总部研究部副总裁（VP），首席投资顾问，海外大型全球能源企业市场部经理。

12年A股投研经验，擅长运用基本面趋势，进行市场及行业公司的深入研究，具有医药、有色等行业研究经验，专注于二级市场策略和投研服务。

以下是访谈实录

二季度大概率将形成企业盈利底 三季度市场有望迎来拐点

第一财经：本期节目邀请的嘉宾是来自招商基金的资深策略分析师黄亮先生。第一个问题，近期市场表现非常极致，一度是跌破了2900点，当然随后也有反弹表现。首先想请问，在您看来，市场情绪是否已经充分释放？另外也有观点提出2900点可能是一个黄金坑的位置，您如何看待市场未来的走向？

招商基金 黄 亮：应该说4月份的市场是加速下跌的，那么它主要的背景还是因为对于一季度经济的这种相对不利的预期，另外海外的扰动因素也迟迟的没有明显改善。我们关注到近期市场确实在跌破3000点之后，出现了这种风险的加速释放。其实我们可以从两个方面来看，第一个就是从历史的估值性价比来看。应该说当前这个点位最低是调整到了2860点附近，我认为这个位置从业绩和估值的情况上来看，很多的行业和公司已经具备了至少是1——2年维度的一个中长期的投资机会。所以其实我们更加应该注意的是预期的改善方面。那么我认为当前的几个压制因素，一方面经济的增速上，大概率二季度会是上市公司盈利的底部，就是因为我们结合了稳增长预期，以及包括有可能会出现的下半年美联储加息放缓的这种可能性。那么我们觉得二季度形成盈利底，三季度形成市场拐点，应该说还是有这种概率会出现。所以我认为当前2900点下方其实也具备了比较好的中长期布局机会。

另外一个扰动项，可能是大家关心近期的几个重要城市的疫情问题。其实当前疫情对于经济的影响已经反映在了市场的价格上。往后如果这一块有明显的改善，将会带动相关的股价修复。

所以与其说当前是不是黄金底，我觉得应该说，当前是一个非常值得去中长期布局的机会，至少不应该过度的悲观，由于恐慌而放弃了低位布局的机会。

市场底有望逐步显现以时间换空间进行关注

第一财经：近期市场也是有一波强势的反弹，在您看来这波反弹开始以后，这个市场是会逐步的收复失地呢？还是说依然会处于一个震荡的状态？

招商基金 黄 亮：从历史上 A股的筑底规律来看，很多人都喜欢把它总结为市场底，政策底的顺序，先出政策底，然后市场底可能是在政策底的之后的3——6个月，那么这种情况其实不无道理。我们可以这么去理解市场的政策出台之后，实体经济需要一定时间来吸收它的利好，才能够体现在中小企业和上市公司的盈利改善上。所以我认为这波的筑底可能也有这样的一个相似规律。那么3月中旬的政策底应该说是相对比较确定的，我们看到包括像4月27日的反弹幅度，也是创出了近期的一个历史新高，创业板甚至是创出了6年来的最大涨幅。所以我认为当前市场底逐步探明的概率将逐渐的增大，不排除比如上证指数还会再次触碰2680点这个位置，但是从我前面所讲的估值，当前我们看到沪深300和上证指数从三年期的维度上来看，估值已经处于历史10%的分位数，非常具有优势。即使在未来的短期继续朝着低位触碰的话，我相信往下的空间也应该是相对比较有限的。所以我们当前应该更多的以时间来换空间进行低位的关注。

人民币汇率波动主要受经济预期影响

长期看美元对人民币汇率将维持双向波动

第一财经：我们也看到，上周以来人民币对美元的汇率有一个快速的下跌，市场也对这样一个出口走弱，还有资本外流的担忧是在加重的。此外像服务、交通等等行业在疫情影响下，也让市场对未来经济表现存在一定的担忧。请问您如何看待，相关这些因素对市场的影响究竟有多大？

招商基金 黄 亮：近期汇率的波动主要还是因为对于宏观预期的这种反应，因为从最近这10年的汇率波动上来看，应该说4月中旬，大概是18号到22号这周，汇率的贬值幅度大致是调整了1.8%，应该是近10年的第三大贬值幅度。一次是在“811汇改”，另外一次是在2018年的6月底。那么它背后主要是因为我们当前经济的增长相对面临一些压力，我们从政府工作报告也看到，当前面临需求偏弱，供给冲击以及各个方面不利的影响因素，所以我觉得短期汇率的波动，它其实也有内在经济的根本性原因。

那么另外一个方面，就是美国当前是处于加息的周期当中，我们看到美国短期的加息,不论是频率还是幅度都是处于年内最强的一个位置，大概率接下来的五六月份是美国加息预期最强的体现时点。目前来看，这两个月不排除单月有单次50个BP的加息幅度。所以这就造成了中美的十年期国债利率以及中美利差出现倒挂的可能性。那么影响的结果就是美元指数短期升值，对应美元对人民币的汇率会出现一定的波动，但是我觉得这种现象不足以说明人民币贬值出现了趋势性的改变。

那么从中期来看，一方面随着几个重点城市疫情的控制，我认为大概是在下半年，整体的经济复苏会迎来新的动力。主要还是因为我们的稳增长政策，我认为它持续性的这种效应会逐渐的凸显出来。那么另外一方面，也是来源于外部的美国加息，不排除在下半年它目前的这种极具偏鹰派的态度会有所缓和，所以会带动它加息动作的放缓，这也会使美元对人民币接下来会有一个双向震荡的趋势。目前来看，大概的中枢汇率可能会继续在年内维持在6.6附近。

关注不同行业的反弹节奏

第一财经：像之前市场集体下跌的时候，基本上是全行业都有所下跌的。当反弹到来的时候，在您看来哪些行业有可能率先反弹，反弹的力度又会是怎样的？

招商基金 黄 亮：从展望未来市场的反弹节奏来看，也有可能会出现这个市场按行业的先后次序轮动的可能性。首先看市场的强势板块和弱势板块相对的表现差异，应该说在反弹之前，我们看到涨幅靠前的煤炭和涨幅靠后的电子计算机，它中间的收益差已经达到了50%，应该说是一个历史上非常极端的表现。所以如果按照这个逻辑来看，那么往后期反弹方面，我们可能需要去关注那些估值处于历史高分位的一些行业。

目前来看，比如说煤炭、地产产业链、建筑建材等这些行业，还有像钢铁是处于历史估值相对比较高的一个位置。另外就是像消费复苏，服务业这些板块，还有像农林牧渔、养殖这些方向，一是它们的业绩有所改善，股价其实最近也有明显的反弹，那么往上来看依然有修复的空间。

我们还可以看估值处于历史极低位置的一些方向，比如说我前面提到的电子计算机，还有包括近期调整非常剧烈的电力设备、新能源这些行业。其实从去年年报和今年一季报的情况上来看，整体上还是维持了比较高的增长，那么随着估值的持续回落，也已经具备了相对更有优势的性价比和投资价值，所以我觉得反弹的阶段可能也会按照性价比的优劣，有这种先后次序的表现。

中下游制造行业有望迎来业绩复苏

也可关注服务业、航空、旅游等复苏机会

第一财经：通过一季报我们能看到A股整体盈利是承受一定压力的，而且像一些高景气赛道也是出现了像盈利不达预期的状态。那接下来像这种中下游的行业，它们调低盈利的可能性是怎样的？您如何看待？

招商基金 黄 亮：确实从一季报我们看到的一些情况上来看，受去年涨价因素的影响，普遍而言，上游资源品的业绩会相对好一些，但中下游由于受到成本端的压力，普遍是承压的。如果从投资的角度来看，我们更多关注的是边际改善的预期。也就意味着随着未来紧缩政策的进一步推进，对于通胀这方面会有一定的控制，那么中下游的这种业绩景气可能会出现一定的复苏。所以我觉得从这个方面可以关注中下游偏制造行业的业绩复苏的机会。

另外从疫情角度来看，我们关注到特别是上半年，像服务、餐饮、旅游、酒店这些行业基本上在业绩改善方面已经受疫情的影响，相对来说已经进入到了末期，甚至有一些个别公司的一季报出现了明显的反弹。我认为下阶段还可以继续重点去关注，后疫情时代服务业复苏的这条主线，具体包括像旅游、餐饮、航空等这些具体的投资机会。

短期市场未必会迎来V型反转

但可中长线布局两大方向

第一财经：在当前的市场行情下，您会建议投资者怎样操作？

招商基金 黄 亮：对于那些去年买入股票或者基金的投资者来说，客观上来讲当前依然会有一定幅度的浮亏。那么基于我们对于当前市场机会和风险的分析，我们认为当前其实更加应该以偏中性积极的思路去应对未来市场的变化。不要在最低位放弃手上的筹码，或者通俗点来说，不要割肉割在最低点。等待市场的反弹，我觉得是第一要务。

那么第二个从我们看好的方向上来看，后期的反弹大概率也不是一蹴而就。所谓的一蹴而就是我们期待它是一个V型反转，我们认为这种可能性相对还比较低的。毕竟我们短期经济，一季度GDP4.8%的增长，虽说对于去年四季度4.0%有一定的抬升，但是从环比增速上来看，其实还是受到了扰动，增速是在下降的。这就意味着我们对于下阶段基本面的判断，大概率二季度盈利筑底，我们需要去紧密的跟踪。也就是说在基本面筑底的阶段我们进行布局，等待三季度市场股价出现明显的修复，我觉得存在比较大的可能性。所以其实当前它是一个低位布局，深耕中长期机会的比较好的阶段，建议大家还是不要盲目悲观，忽视中长期低位布局的机会。

至于具体方向，我们建议是关注两条主要的方向。一条是疫情复苏产业链，比如说以酒店、航空、餐饮旅游为代表的这些方向。另外一条是随着疫情的好转，我认为下半年的稳增长政策仍然将大力的推进，因此会推动相关基建投资的方向，高端制造、基建这块我觉得也会有相应估值修复的机会。