消费基建地产等政策持续发力，积极寻找后市结构性机会丨投资人说

薛冀颖，平安基金权益投资部基金经理

清华大学博士，投研经验丰富。不局限行业，擅长把握产业趋势，自下而上深度挖掘个股投资机会。在市场中选择符合产业趋势、竞争力突出、管理层优秀、战略清晰、竞争格局良好、成长潜力较大的优质公司。

以下为采访文字实录

减征部分乘用车购置税政策力度超预期

第一财经：国家不久前出台政策，减征部分乘用车的购置税，政策会给市场带来什么样的影响，相关的板块是否会迎来一个拐点？

薛冀颖：购置税政策的出台还是比较超预期的，这个力度相对也比较大。从历史上来看的话，购置税减半的话，对整车的销量带动还是比较明显的。

印象中的话，2016、2017年购置税政策，当时对年销量带动在200万台左右。今年的话，现在上半年快过完，下半年估计对2022年的带动有100万辆左右，这个带动相对来说还是比较明显的。这样对一些相关的整车，包括一些产业链的零部件公司的话，我觉得也会带来一些相应的机会，因为需求会有一个明显的恢复性增长。

基建地产消费等方面扶持政策开始落地

第一财经：我们看到不久前国家统计局公布了4月份的经济运行情况，您是怎么看过去的4月份整个经济运行的数据？这样的数据对我们接下来的投资有什么样的参考意义？

薛冀颖：4月份的话，整体经济数据相对还是比较弱的，像房地产投资、社零数据相比之前的话，都有一个明显的下降。

虽然说5月份逐渐在恢复，但是在这个情况下，就需要有相应的政策来对这种情况进行一个对冲，来进行扶持。所以在基建地产消费等方面的话，都会看到陆续有政策出来进行相应的一些扶持。之前的话，政府也对这些方面进行了一些表态，最近也看到一些政策已经开始落地了。因为政府之前提出了 GDP要5.5%的增长目标，如果要完成的话，接下来可能需要更大力度的相应一些政策出台。

对于投资来说的话，因为相应的一些板块的话，其实年初的跌幅也比较大，如果有相应政策出台，也会带动相应的板块和边际需求的改善，以及相应的一些投资机会。

比如发放一些消费券，对一些相应的消费，比如家电都有一定的带动。再比如说稳增长方向的话，如果基建发力的话，对于一些建筑建材相关的板块会有所带动。

再比如说稳增长的话，之前提出了对各地可以因地制宜，根据自己城市的一些情况采取相应的一些地产政策。今年也可以看出，陆续有很多城市出台了一些地产边际改善政策，这个对于刚需以及对改善需求都有一定的带动作用，相信对于这些消费，对于这些地产以及相应的这些板块的话，都有一定的投资的机会。

当前位置的市场资金比较稳定

第一财经：今年以来我们看到国际地缘政治冲突，大宗商品高企，包括美联储加息的影响之下，全球资本市场是动荡的一个状态，您如何看待当前的A股市场？您觉得我们应该如何做好应对的策略？

薛冀颖：今年以来的话，市场跌幅是比较大的，尤其是成长板块，从去年12月份开始，就一直到4月份跌幅非常大的，这有多方面的一个原因，多方面的利空叠加在一起。

我认为的话，再继续下跌的概率相对比较低的。其实最恐慌的时候，很多绝对收益者不得不止损出去以后，到这个位置上已经相对比较平稳了，相对来说资金也比较稳定了。像种种的压制因素其实都有一定的边际缓解，所以说我认为，在下跌这么多，风险释放比较充分，又有这些边际缓解的话，我觉得这个位置上的话，是可以积极找一些机会，特别是一些结构性的机会。

因为下跌过程中，很多方向的景气度并没有受到影响，一些优质的个股，它的业绩依然没有受到影响，成长性依然可以维持，而且估值现在更低了，我觉得还是比较有吸引力的，这是对市场的一个总体看法。

具体到投资策略上来说，就是说首先一个，其实过去几年的话，整体市场还是比较好的，特别是过去几年的话，整体公募收益率超额收益是比较高的。其实正常来看，今年有一定的调整也是合理的，收益率不可能是一个过高的，长期拉长来看的话，比如说10% 、20%稳健的收益率，所以今年正常回调这是合理的，但是今年又叠加了一些额外的黑天鹅事件和一些利空因素，所以确实是回调幅度相对比较大。

但是总体来看就是说，因为毕竟是出现了这些利空因素，很多利空因素已经得到比较明显的缓解，但是并没有算是完全解除，很多变量我们还是要持续跟踪和观察。投资标的选择上来说的话，可能注重投资收益的确定性，比收益弹性更为重要。所以说对于行业、景气度个股的基本面了解要更加细致，研究要更加深入，寻找这样确定性的投资机会。

很多优质标的估值水平回落到较低位置

第一财经：我们再来看一下市场，在牛股频出的成长及消费行业当中，估值也是出现了一个大幅的回落，您觉得当前是一个合适的出手时机吗？

薛冀颖：我觉得现在的话，相对来说还是一个比较好的配置时点，因为毕竟已经跌幅非常大了。创业板其实到了今天的话，年初以来跌幅也有30个点，算上去年12月份就更多了。很多一些优质标的，其实估值回落到一个，从历史上来看的话相对比较低的位置，但是本身行业景气度和个股质地，看长期都是没有什么问题的，我觉得就是可以逐渐布局这样一个好的机会。

具体来看的话，刚才说的消费和成长，我认为的话，成长的机会相对比消费可能稍微还大一些。一个是它跌的多，更重要的就是说，消费毕竟跟居民购买力及宏观经济还是比较相关的。受疫情的影响，居民的消费能力多少受到一些影响，而一些消费股往后看的话，它的业绩可能有不达预期的风险。我觉得就是说，消费的压制因素稍微多一些，但成长方向，可以找到一些跟宏观经济关联度不那么大，有自身的产业趋势，从成长逻辑的一些方向，收益可能更为明显一些。

新能源车的渗透率有大幅提升的空间

比如说像新能源车本身来说，就是去年一个产业趋势。前几年的话，有些车价格比较贵，需要补贴，没有好的车型。但是从2020年开始，随着陆续有吸引力的车型推出，成本下降到一定的区间之后，确实激发了居民的购买力。

所以说从2020年开始，新能源车的渗透率在快速提升。到目前来看，大概就在国内的话，新能源车渗透率在百分之二十的水平，往后的话肯定渗透率还是有继续大幅提升的空间。

但是有两个风险点要持续关注，一个是锂矿的价格相对比较高，现在往终端传导的压力，需要终端的接受程度，往后需要再观察一下，包括锂矿的价格是否能够回落。

第二个就是如果说整体居民购买力有一定明显下滑，对需求还是有一定抑制，这两个变量需要关注一下。但这是短期影响，就是新能源本身的话，它往上的渗透率提到一个比如说百分之六七十、七八十的话，这个是大概率事件，所以这个阶段的话，这个方向肯定还是比较有机会的。

光伏制造市场的确定性比较高

第一财经：您刚刚重点提了新能源车，在新能源的板块当中，您觉得除了新能源车还有哪些领域是值得我们去重点关注的？

薛冀颖：再比如说新能源方向里面的光伏，这个方向可能比新能源车在今年这个阶段还更为确定一些。因为新能源车的话，它是面向一些终端消费者的，它有消费能力影响。但是光伏的话，目前整个到了这个阶段的话，它自发到了一个爆发的阶段。特别是今年，传统能源价格是大幅上涨，在这种情况下，像一些欧洲国家，感受到一定能源危机，所以他们不得不加大光伏这方面的发展。

而且全球光伏制造，百分之八九十是在中国，他们面向全球这样一个市场，跟国内宏观经济方面关联度也比较小，我认为确定性比较高，而且光伏企业目前的估值水平也相对来说比较合理。

其实另外还有一个风电，风电这个方向其实长期来看可能不如光伏。因为光伏的话，它成本是可以不断下降、持续下降，优势越来越明显。而风电的话，它的成本主要是一些大宗商品，成本相对比较刚性，长期来看可能不如光伏。但是因为今年的情况下，光伏的硅料价格居高不下，在组件价格比较高的情况下，风电相对光伏来说，也是比较有吸引力的。

半导体占终端产品的价值量逐步提升

第一财经：半导体在去年整个行情是非常火热的，您怎么看半导体当下的一个市场走势，它接下来会有哪些潜在的一些投资机会？

薛冀颖：半导体的话，我认为可能还更为确定一些。因为半导体的话，首先它本身行业就是一个持续增长的行业，它的需求相对比较确定。这个需求可以从两方面来看，一方面的话半导体它本身，半导体的终端需求是在增长的。比如说新能源车半导体的需求用量是传统燃油车的至少增长70%以上，而且陆续有很多智能家电的一些产品，比如过去没有扫地机器人，现在大家陆续普及扫地机器人，它对芯片需求在增加，这是一个终端的需求在增加。

另外终端产品的话，半导体的含量是在增加的。过去的半导体占终端产品的价值量也就个位数，现在已经提升到百分之二十几，未来可能还会提升，所以半导体整个行业需求是确定增长的。

从2019年开始，国内的这些半导体产业，各个环节从量变到质变，迎来一个爆发性的增长。很多环节在之前的话，可能跟国外差距比较大，之前是封装还可以，但别的环节都比较差。但2019年之后，像设计、设备材料各方面追赶速度在加快，在各个领域都涌现出了一些非常优秀的公司。

到目前为止的话，在很多领域，不光是设计还是设备制造，其实国内企业在国内的市占率水平还是比较低的，未来还有一个很大的提升空间。

成长股有望取得相对大一些的超额收益

第一财经：最后一个问题，谈一谈您接下来布局的一个主要方向，哪些领域将会是您的一个投资主线？

薛冀颖：其实我投资相对来说比较均衡，一直以来的话，比如在新能源、科技、消费、周期品都有所布局。我一般的话，投资不会在一个方向上过于重配，希望通过不同行业，个股阿尔法做持续的一个超额收益，不愿意在一个方向上暴露风险太大。

其实在这个位置上，因为各个板块都有一个明显的回落，所以我觉得各个板块都有一定的机会。比如说像资源周期这一块的话，因为经历了这次俄乌冲突之后，让全球各国对资源重视程度在提升，无论对传统能源还是新能源都加大投资力度。

所以说你看今年以来的话，煤炭板块其实是涨幅最好的板块。像这种偏资源类的品类，其实我觉得都有价值重构的机会。包括像消费，刚讲虽然说消费受到整个居民购买力的影响，但是有些消费股的话，它的长期成长性是比较确定的，它商业模式是比较好的，而且它跟经济相关性可能也没有那么高，它本身有自身的一个子行业个股的成长逻辑，我觉得这些公司在下跌之后有一个比较好的配置机会。

但我觉得，在这个时间点上，我觉得可能更多的一些成长股，可能再往后，经历了大幅调整之后，超额收益也许会更明显一些，我愿意在新能源车、光伏、风电、汽车电子这些，包括半导体方向上，多找一些个股的机会，来取得相对来说大一些的超额收益。