资金面边际收紧，国债收益率降至历史低位 | 第一财经研究院中国金融条件指数周报

摘要

在5月23日至5月27日的当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.69，与前一周持平，指数年内下降0.46。从历史数据来看，指数已降至年内低位。

货币市场流动性较前一周边际收紧，但资金面仍然宽松。在主要货币市场利率中，R007与DR007回升至1.78%与1.64%，但仍低于2.1%的政策利率中枢。央行维持每天100亿元的7天逆回购投放不变。

债券市场发行与净融资均较前一周环比减少，从年内累计净融资额来看，政府部门债券累计净融资连续上升，而金融部门与非金融企业部门的年内累计净融资额均逐周下降。从各主要债券品种余额同比增速来看，除地方政府债与短融之外，其余主要品种债券余额同比增速均弱于往年。

从债券二级市场来看，各期限国债收益率下降至年内最低位。其中，1月期、3月期国债收益率分别降至1.22%和1.58%，低于货币市场逆回购利率；10年期与20年期国债收益率分别降至2.70%与3.07%的历史低位。利率债收益率上周均经历显著降幅，与利率债相比，信用债收益率下降幅度较小，带动周内信用利差小幅走阔，但年内宽信用格局不变。

正文

一、中国金融条件指数概况

在5月23日至5月27日的当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.69，与前一周持平，指数年内下降0.46。

从历史数据来看，指数已降至2015年以来最低位。

二、货币市场

上周，货币市场流动性较前一周边际收紧，但资金面仍然宽松。在主要货币市场利率中，R007与DR007回升至1.78%与1.64%，但仍低于2.1%的政策利率中枢。央行维持每天100亿元的7天逆回购投放不变。

1、央行公开市场操作

上周，央行保持每日100亿元的7天逆回购投放，利率维持在2.1%；央行逆回购到期量为500亿元。

2、货币市场成交量与利率

上周，银行间市场质押式逆回购成交量稳中有降，日均成交量由前一周的5.97万亿元下降至5.85万亿元，其中隔夜逆回购（R001）的日均成交量为5.10万亿元。

从主要货币市场利率来看，R001均值由前一周的1.40%上升至1.41%；R007与DR007均值虽然分别由前一周的1.67%与1.57%上升至1.78%与1.64%，但两者仍显著低于2.1%的政策利率中枢，显示银行间市场流动性充沛。

三、债券市场

上周，债券市场发行与净融资均较前一周环比减少。从年内累计净融资额来看，政府部门债券累计净融资连续上升，而金融部门与非金融企业部门的年内累计净融资额均逐周下降。从各主要债券品种余额同比增速来看，除地方政府债与短融之外，其余主要品种债券余额同比增速均弱于往年。

从债券二级市场来看，各期限国债收益率下降至年内最低位。其中，1月期、3月期国债收益率分别降至1.22%和1.58%，低于货币市场逆回购利率；10年期与20年期国债收益率分别降至2.70%与3.07%的历史低位。

利率债收益率上周均经历显著降幅，与利率债相比，信用债收益率下降幅度较小，带动周内信用利差小幅走阔，但年内宽信用格局不变。

1、债券市场发行

上周，债券市场总发行与净融资额均较前一周环比减少，总发行额由前一周的1.42万亿元降至1.18万亿元，总净融资额由前一周的3857.76亿元降至-131.98亿元。

政府部门上周债券发行4993.68亿元，其中国债发行2006.00亿元，地方政府一般债发行1687.90亿元，地方政府专项债发行4993.68亿元；政府部门净融资2275.07亿元，其中国债净融资253.80亿元，地方政府一般债862.94亿元，地方政府专项债1158.33亿元。

金融部门上周债券发行5031.10亿元，其中同业存单发行3540.60亿元，政策银行债发行1141.10亿元，商业银行债发行100.00亿元，其它金融债发行249.40亿元；金融部门净融资-1339.10亿元，其中同业存单净融资-1632.70亿元，政策银行债净融资710.70亿元，商业银行债净融资80.00亿元，其它金融债净融资-497.10亿元。

非金融企业部门上周债券发行1821.82亿元，其中企业债发行7.30亿元，公司债发行385.25亿元，中票发行413.70亿元，短融发行690.05亿元，定向工具发行53.00亿元，资产支持证券发行272.52亿元；非金融企业部门上周债券净融资-1067.95亿元，其中企业债净融资-28.19亿元，公司债-80.50亿元，中票182.88亿元，短融-345.75亿元，定向工具-64.12亿元，资产支持证券-732.28亿元。

从各品种债券余额同比增速来看，除地方政府债与短融之外，其它主要债券品种余额同比增速均弱于往年。截至5月29日，国债余额同比增速为11.9%，地方政府债为21.7%，金融债为11.0%，同业存单为14.7%，公司债为10.7%，中票为11.6%，短融为25.7%，资产支持证券为0.9%。

2、债券收益率走势

1）利率债

上周，各期限国债收益率普遍下行且降幅明显。从短端来看，1月期、3月期、6月期国债收益率周内分别下跌22.29bp、7.28bp和6.23bp；从中长端来看，5年期、10年期与30年期国债收益率分别下降7.36bp、9.26bp和6.15bp，为1月下旬以来最大周内降幅。

截至5月27日，各期限国债收益率已降至年内低位。其中，1月期、3月期国债收益率分别降至1.22%和1.58%，低于银行间市场逆回购利率；10年期国债收益率降至2.70%。

从国债期限利差来看，上周10年期与1年期国债的期限利差小幅下降4.99bp至78.54bp。

上周，政策性银行债券收益率同步走低。10年期国开债、进出口行债以及农发行债的收益率分别较前一周下降6.74bp、4.99bp和4.99bp，同样为1月下旬以来最大周内降幅。由于上周10年期国债收益率降幅显著，带动10年期国开债与国债之间的利差小幅上升，两者利差由前一周的20.27bp上升至22.79bp，年内两者利差下降8.01bp。

上周，地方政府债收益率下行幅度同样显著。其中，5年期、7年期以及10年期地方政府债收益率分别下降5.65bp、4.40bp以及6.18bp至2.70%、2.92%和3.00%。

5年期与10年期地方政府债与国债之间的利差分别上升1.71bp和3.08bp至22.21bp和30.71bp。

2） 信用债

上周，信用债收益率周内涨跌不一。具体来看，在AAA级债券中，5年期商业银行债、公司债、资产支持证券收益率在周内分别下降3.82bp、1.72bp和5.21bp，1年期短期融资券收益率周内上升5.06bp；在AA级债券中，5年期商业银行债、公司债和资产支持证券收益率在周内分别下降4.82bp、0.77bp和5.21bp，1年期短期融资券收益率周内上升2.06bp。

从信用债的期限利差来看，截至5月27日，3年期与1年期中票收益率差以及5年期与1年期中票收益率差周内分别下降7.38bp和5.13bp至44.99bp和86.71bp，年内两者分别上升29.66bp和33.79bp。

从信用债的等级利差来看，截至5月27日，AA与AAA级中票收益率差以及AA-与AAA级中票收益率差分别为71.93bp和310.93bp，年内两者分别下降16.01bp和12.01bp。

此外，受信用债收益率下降幅度不及国债收益率的影响，上周各品种信用债与国债之间的收益率差小幅上升。具体来看，在AAA级债券中，5年期商业银行债、公司债和资产支持证券与国债的利差在周内分别上升3.54bp、5.64bp和2.15bp，1年期短期融资券与国债的利差周内上升9.38bp；在AA级债券中，5年期商业银行债、公司债和资产支持证券与国债的利差在周内分别上升2.54bp、6.59bp和2.15bp，1年期短期融资券与国债的利差周内上升6.38bp。

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文 | 刘昕  第一财经研究院研究员

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