全球最大资管公司：布局A股时机来了 这两大主线不容错过丨投资人说

李晶 富达国际股票研究总监

李晶目前担任富达国际股票研究总监。她领导的研究员团队与基金经理团队紧密协作，共同挖掘投资想法，研究目标公司，做出投资推荐。李女士于2012年加入富达国际担任股票研究员，在十年时间里先后覆盖多个行业，包括中国消费品行业、周期行业和医疗健康板块等。李女士拥有复旦大学经济学学士学位和数量经济学硕士学位。

当前是布局A股的好时机

第一财经：李总您好，欢迎做客第一财经《投资人说》栏目。富达是全球最大的资产管理公司之一，2021年资产管理规模是超过8,000亿美金，在中国市场的投资超过20多年的历史。当前时点下，您对中国和全球市场的看法如何呢？

李晶富达国际股票研究总监：对于A股市场，我们是长期看好的。从估值的角度来看，目前A股估值处于历史低位，动态市盈率仅在10倍左右，从逆势投资和长期投资的角度来说，这往往是布局股票非常好的时机。

中国宏观大盘更稳 定力更足

A股是全球难得的价值洼地

第一财经：富达是一家全球性的资产管理公司，如果把A股市场放在全球视野里做比较的话，从估值、盈利水平等多方面比较的话，中国的投资价值在哪里？

李晶富达国际股票研究总监：中国市场的绝对估值处于历史低位，相对来说，美国股市即使是经过今年以来的回调之后，动态的市盈率仍然在20倍以上，这个是纳斯达克的动态市盈率水平，这要高于过去10年甚至是20年来大部分的估值水平。

在政策空间方面，中国和国外的市场也存在着非常大的差异。中国的财政政策我们看到是持续在发力，而且还在进一步宽松。这主要得益于过去两年中国的货币政策是非常合理的宽松，非常的克制，所以说可控的通胀也会带来货币政策进一步宽松的空间。

所以总结来说就是，中国的宏观大盘更稳，面对外来的冲击定力更足，在现在全球经济不确定性增加的背景之下，我相信中国市场是一个难得的价值洼地。

北上资金跑步买入A股

美国经济衰退是大概率事件

第一财经：数据显示，上周北上资金的周净买入量创下年内的第二高位，最近像欧洲最大的资产管理公司也公开表示，长期看好中国，中国市场跑赢全球只是时间上的问题。您怎么看近期外资的举措？

李晶富达国际股票研究总监：就像刚才说的结合基本面、估值和政策的因素，我们对中国市场是长期看好的，这主要是因为中国的宏观大盘更稳，面对外来冲击的定力更足，而且在全球经济不确定性增加的背景下是难得的价值洼地。

我们的研究认为，现在美国的经济已经处于强弩之末的一个态势，今明两年美国经济放缓，甚至是衰退是一个大概率事件。当然，美国加息也会对发展中国家的经济、货币等各方面都带来很多的冲击。外围经济的走软也会通过出口等各种途径间接地影响到中国的经济，这也是我们需要防范的黑天鹅事件。

最看好消费行业 这是一座投资宝库

第一财经：我们也看到A股市场中，以茅指数为代表的股票估值并不便宜，而以宁组合为代表的新兴产业投资，它的预期落空的风险也非常大，您是如何比较看好哪些主题或者板块呢？

李晶富达国际股票研究总监：我们一直都非常喜欢消费行业，主要是因为对于选股型的投资者来说，消费行业是一座宝库。首先，消费行业子板块非常多，聚集了一批非常优秀的、经过历史考验的、高质量的企业，而且我们看到目前许多企业的估值水平也是非常有吸引力。同时，消费升级是一个长期的趋势，我们研究发现许多消费都是在人均GDP超过1万美金之后，呈现一个加速上升的趋势。虽然说消费短期受到了疫情的冲击，但是我相信人民追求美好生活的意愿是不会改变的。在消费升级的主线里边，我们重点关注的子板块，具体来说有化妆品、啤酒、白酒、家电、体育用品等等。

消费复苏并非一蹴而就

品类分化会更明显

第一财经：近期，中欧商学院的一份报告指出，消费是疫情后所有类别里反弹速度最慢的，大概需要1到2年的时间，但是您刚刚讲，最看好的是消费升级的主题，我们怎么去化解这种短期时点上的投资风险？

李晶富达国际股票研究总监：这是一个非常好的问题，因为消费的复苏确实不是一蹴而就，所以消费品类的恢复，我觉得会呈现出行业当中非常大的一个分化。

我们从最新的618数据来看，其实化妆品类的恢复还是比较快的，其他一些，比如说像对某些家电品类的需求可能也呈现一个爆发性的增长，这些都是恢复比较快，甚至是高于稳态水平的一个增长。这和政府在财政和货币政策上面的不断发力是有关系的，其实政策的宽松也能够提振整个经济面的一个信心，从而促进人们对消费需求的增加。

消费品并非抗通胀好标的

但好公司可以抗通胀

第一财经：近期，民生证券一个报告也表示，无论是必需品消费还是非必需品消费，它在历史中大通胀的环境下，并没有带来绝对收益，也没有带来相对收益，也就是说，消费不一定是一个抗通胀的好标的。

李晶富达国际股票研究总监：从2021年开始，其实PPI的通胀压力是很大的，对于终端消费品来说，它要把价格传导出去，是需要一个过程的。可能到2022年的这个时候，才陆续把价格传导出去。如果站在去年年底比较短期的一个维度，确实很多消费品企业的盈利受到了冲击。但是如果拉长了来看，我觉得对于消费者有议价能力、有品牌优势，而且自身也在不断进行品类创新和升级的，这样一些消费品公司，它其实是可以把成本端上升的涨价压力完全传导出去的。

国产化妆品强势崛起

看好专精特新 高端制造

第一财经：那么，我们怎么去把握这种短期投资和长期投资的矛盾。

李晶富达国际股票研究总监：像我刚才提到的恢复比较快的化妆品类，特别是国产化妆品的崛起，我觉得在这一波后疫情时代的主线是非常明显。着眼中长期投资的好处就是，可以过滤掉很多短期的不确定因素，包括后疫情时代消费恢复是快还是慢，会不会有疫情的反复等等。如果从一个3到5年的投资维度来看，这些因素可能就没有那么重要了。我相信从一个三年甚至更长的维度，它的确定性是比较大。

第二条主线是专精特新高端制造。我们国家的产业升级是在不断发生的，这也受益于我国的工程师红利和国产替代的有利因素。我们主要关注的板块有新能源车产业链、半导体产业链、新材料等等。当然需要提出的是，比起刚才您提到的新能源车、半导体等这些热门赛道，我们还是更青睐那些隐形冠军和小而美的品种，对于可能出现产能过剩的一些子行业，我们还是会注意规避风险。

专精特新和高端制造

是中国制造业较大的投资主线

第一财经：上次采访富达国际周总的时候，她也提到你们很早就看好高端制造。但是高端制造前面一波股价起来，很大程度上是得益于中国在2021年有个爆发性的出口增长，因为全球的供应链都受到打击，只有中国的疫情控制的特别好，所以它的出口一下就上去了。但是在接下来的阶段，您刚才也提到出口会是一个比较大的压力，这方面怎么去化解？

李晶富达国际股票研究总监：确实今年出口是很多制造业企业面临的比较大的挑战，特别是前期出口的增加，其实也得益于国外供应链由于受到疫情的短暂冲击。随着国外供应链的逐渐恢复，可能有一些额外增量的出口订单，去年在，但可能今年会逐步回归常态化，这对盈利来说是一个负面的因素。但是我们投资更多看的是一个长期的趋势。

从长期来看，确实中国的产业的技术含量是在不断的提升的，包括在很多行业其实已经到了和国外最先进水平并驾齐驱，甚至弯道超车的一个领头羊的地位。所以说从长期来看，我觉得专精特新和高端制造是中国制造业比较大的一个投资主线。

偏好内需型高端制造

看好新能源车产业链

第一财经：中国的制造业特别是高端制造，国际形势的不确定性因素怎么去化解？

李晶富达国际股票研究总监：我们会更多注重于内需型的制造业企业，像新能源车等等。这些都是国内发展非常快的新兴行业。

第一财经：新能源车、光伏等的确是中国特别有优势的领域。但是，如果落实到具体投资标的的话，它一个技术革新非常快，你很难看出来谁会是将来的龙头，具体投资标的如何把握呢。

李晶富达国际股票研究总监：相对于三年前来说，我们说市场的不确定性是下降了一些。当然，确实这个领域的话，投资者的热度还是非常的高，估值有所回调，但是并不是一个绝对的历史低点。所以在这种情况下，比如在新能源车产业链，我们会关注一些隐形冠军、小而美的品种，其实它们也是受益于整个新能源车或者其他一些新兴行业的崛起，而且它们受到技术颠覆或者消费者口味变化的影响就没有那么的大。

公司成长 行业稳定 估值合理

构成投资三要素

第一财经：以富达的明星基金经理彼得·林奇为代表，富达是国际上顶尖的资产管理公司。回归到投资的本质，我们怎么去挑选个股，怎么去用一些关键指标，财务上或基本面等等，把好公司筛选出来？

李晶富达国际股票研究总监：用一句话来总结，就是公司具有长期的成长属性，回报率是可持续的，行业格局是稳定向好，估值处于合理区间，符合这些属性的股票标的都是我们重点关注的对象。之前提到的消费升级、专精特新、高端制造等都是我们重点关注的一些投资标的的所在行业。

第一财经：在这三个筛选指标的话，是否会有一些量化指标，比如说估值合理，那么多少的估值是算合理的，多少算相对偏高或者是不合理。

李晶富达国际股票研究总监：这也是个很好的问题。我们经常说估值更多是一个艺术，而不是一个科学，所以很难提出一个绝对的量化指标，高于或低于多少就是贵或者便宜。

投资最重要的是好生意

其次才是好估值和好行业

第一财经：总结来看就是一个好公司、好行业和好估值，但事实上，在市场中三者结合是比较难找到的。因为好公司、好行业势必估值就会比较高，三个指标重要性如何排序？

李晶富达国际股票研究总监：我们觉得好的生意模式是最重要的，这背后当然也涵盖了它所在的行业属性。这个行业属性，很可能是有利于公司成长的维度，这个公司在这个行业中具有最好的生意模式。然后才是好的估值，最后再是好的行业。

因为任何一个行业里边，其实都可以有一些可圈可点的公司。结合估值来说的话，其实现在这个时点是我们选股型的投资者是比较兴奋的一段时间，很多估值已经呈现出非常有吸引力的水平。

现在是选股型投资者的兴奋期

中国市场估值非常有吸引力

第一财经：所以当下这个时点，在您看来是一个很好的静下心来选股票和选标的的时间，是吧？

李晶富达国际股票研究总监：对没错。从一个比较相对较长的投资维度来说，确实是一个投资者比较好的进入时点。