汇丰6月“疯狂”回购：借此举应对分拆模式讨论?

港股市场上的“巨无霸”汇丰控股（下称“汇丰”）最近回购动作突然变得极为频繁，且涉及金额巨大。

第一财经记者注意到，5月1日至27日期间的15个交易日，汇丰平均每天在香港交易所回购约14.36万股股份，日均交易额在700万港元左右。但进入6月，汇丰在香港交易所的回购数量突然放大，日均超过156万股——仅除6月2日外，每笔的回购交易金额约为8000万港元，是5月时每笔的10倍有余。

回购“买”不停

更值得注意的是，6月的13日、14日、15日，汇丰连续3日进行了每日超过150万股的回购，每日动用的金额近8000万港元。有市场人士分析，这些举动或许和市场上关于分拆它的讨论日渐激烈有关。

近日，一份来自国际研究机构In Toto Consulting的探讨汇丰分拆模式的深度报告引发了市场和国际媒体的关注，该报告详细分析了汇丰潜在的三种分拆方案，分别是分拆亚洲业务、切离亚洲业务、切离除恒生银行以外的香港零售业务，并对各方案下汇丰的市值提升程度进行了量化分析。

该报告认为，将部分或全部亚洲业务从汇丰分拆都会带来价值提升，这一分析结论有望推动汇丰的重组计划，从投资者动议、必要性讨论阶段向操作性评估的执行阶段加速过渡。

第一财经第一财经记者注意到，最近汇丰不但在港股市场上大举回购，而且在英国（包括伦敦证券交易所、BATS交易所、Chi-X交易所）也在进行回购的动作。6月13日，汇丰在英国回购159.49万股股份，每股股份所支付成交量加权平均价为5.02英镑，共计800.64万英镑。6月15日，汇丰集团再次斥资约850.39万英镑回购158.96万股，每股回购价为5.321~5.36英镑。

市场人士眼中的三种分拆可能性方案

汇丰亚洲业务分拆上市的底层逻辑是价值发现下的估值释放。截至2022年6月7日收盘，汇丰（LSE: HSBA）的静态市净率（P/B）为0.7倍，静态市盈率（P/E）为10.7倍，而同期亚洲地区银行（新加坡银行）的两项数值分别为1.2倍与11.9倍，在香港上市的同业（恒生银行、中银香港）的两项数值分别为1.2倍与16.5倍，汇丰的估值水平显著低于亚洲同业，这意味着亚洲业务分拆上市将收获更高的估值。

因而，在上述报告中，该机构对汇丰亚洲业务的分拆按剥离程度探讨了3个潜在方案。

方案一，提出分拆亚洲业务，汇丰集团向现有股东派发亚洲公司HBAP新股，将亚洲业务完全剥离汇丰集团，由于业务完全剥离，所以财务核算时亚洲业务不并入汇丰合并财务报表。方案二，则提出切离亚洲业务，向新投资者出售亚洲业务的少数股权谋求上市，由于汇丰仍控制大部分股权，所以亚洲业务继续并入汇丰合并财务报表。方案三，提出切离香港零售业务（恒生银行除外），这一方案与方案二的区别是缩小了上市资产范围，将香港零售业务独立上市。

可以看出，3个方案各有利弊，从方案一到方案三，企业结构变动幅度及实施难度逐步减小，重组成本逐步降低，但估值提升、价值发现以及后续的经营管理难度均有加大。但无论是选择哪一种方案，均会提升汇丰市值水平。

具体来说，若采取方案一，汇丰市值将由当前的1321亿美元上升至1586亿美元，提升幅度高达265亿美元，增幅为20.1%；若选择方案二以及方案三，汇丰市值则分别有108亿美元及254亿元美元的提升，市值增幅分别为8.2%及19.2%。

毫无疑问，汇丰的亚洲业务分拆涉及多个需要考虑的问题，分拆对其网络业务协同的影响便是重点关注之一。2021年，汇丰亚洲市场的贡献分别占集团总贷款的46%、营业收入的45%及税前利润的65%，贡献利润达122亿美元。

但截至目前，汇丰亚洲的静态市净率和静态市盈率都低于亚洲地区其他上市银行。如果以11.9倍的市盈率及汇丰亚洲业务经调整的2021年盈利来进行估算，可以得出市场对汇丰亚洲业务的估值可能达到1070 亿美元，占到汇丰集团当前市值的81%。

拆分是释放价值的终极手段？

2019年至2020年，汇丰欧洲业务持续亏损，持续靠亚洲地区输血维持业绩稳定。以每季度稳健的高额分红著称的汇丰，由于受外部环境掣肘，一贯的分红决策也受到影响。

此前，英国监管机构要求汇丰取消部分季度派息，转向为英国本地企业输血，汇丰2021年派息频次及派息总额均遭减半，全年累计派息仅0.25美元/股。对于追求稳定收益的投资者而言，这无疑是对投资信心的极大打击，“分拆汇丰”呼声由此而生。

此前，汇丰管理层曾提出，商业银行的全球银行客户收入中77%与国际网络有关，若汇丰分拆，其全球网络将会被破坏。但部分市场人士并不这么认为，一方面，汇丰在各地都根据相关金融监管要求注册了法人实体，具备拆分的实体基础，另一方面，全球性的网络搭建完全可以通过跨境合作完成。

中银香港与母行中国银行的合作便是很好的例证。中银香港曾由中国银行香港分行改组为独立于中国银行的实体，并独立在港交所上市。其通过与母行中国银行一揽子的服务与关系协议，仍然充分受益于母行的国际网络。据毕马威最新发布的《香港2021年银行业报告》，当前中银香港已发展为香港第二大的商业银行集团。