美银牛熊指标再次触及历史低位，抄底时机到了么？

随着上周美联储宣布近28年来首次75个基点加息，美股掀起了新一轮抛售潮。

道指时隔18个月再次失守30000点关口，标普500指数和纳指深陷熊市，三大股指年内市值蒸发近9万亿美元。悲观情绪推动下，美银牛熊指标（Bofa Bull&Bear Indicator）跌至区间下端，继疫情初期以来再次触及历史低位。

历史上，该指标曾于2002年8月、2008年7月、2011年9月、2015年9月、2016年1月和2020年3月降至0。除了2002，2008年金融危机和2011年债务危机之外，其余3次美股在接下来三个月均出现了强劲反弹。

鉴于货币政策收紧预期愈发强烈，经济下行压力或持续释放，进而对企业运营和估值造成冲击。因此，美股熊市长短很大程度上或取决于经济下行的持续性和严重性。

本轮熊市将持续多久

美银首席美股策略师哈特内特（Micheal Hartnett）表示，抛售还没有结束，对于希望抄底的投资者来说，标普500指数三个重要点位值得重点关注：3600点可“试探入场”(nibble)，3300点“逢低买入”(bite)，3000点“大胆建仓”(gorge)。他预计，本轮熊市可能将持续到10月。

从历史数据看，本轮美股调整从幅度和时间上看都没达到平均水平。以标普500指数为例，投资研究公司CFRA的统计数据显示，自1946年以来，13轮熊市的平均跌幅为32.7%，从峰值到底部出现耗时389天。相比之下，目前标普500指数年内跌幅22.9%，调整期则不到均值的一半。

值得注意的是，这些熊市中有9个伴随出现了经济衰退，这往往意味着更大的跌幅和更长的调整期。CFRA首席投资策略师斯托瓦尔（Sam Stovall）分析道，“如果投资者认为整体经济状况不佳，通常会进入严重熊市模式。”

近期华尔街和美国企业界对即将到来的衰退的警告越来越响。摩根士丹利首席执行官戈尔曼（James Gorman）上周表示，他认为美国经济进入衰退的可能性约为50%。摩根大通首席执行官戴蒙（Jamie Dimon）则警告投资者，需要为美联储紧缩政策和乌克兰局势引发的经济飓风做好准备。

市场情绪变得愈发脆弱，第一财经记者注意到，上周公布的美国个人投资者协会（AAII） 每周调查显示，看空市场的比例达到了58.33%，逼近年内高位。与此同时，个股也呈现出极端弱势的特征。截至上周五，纽交所、纳斯达克和美国证券交易所所有上市公司中，股价低于50日线的达到86.8%，低于200日线的为87.5%。

市场研究机构LPL Financial也将美国是否陷入严重衰退作为美股走势的决定因素。LPL首席市场策略师德特里克（Ryan Detrick）表示，标普500指数近10次熊市中，除了衰退，见底后12个月平均上涨23.8%，“现在更像是周期中的减速，经济和市场都可以喘口气，对长期投资者来说，这可能仍是一个巨大的机会。”他说。

美联储政策压力有待释放

由于美国5月消费者物价指数（CPI）突破3月创下的1981年以来新高，美联储面临的压力与日俱增。在上周公布的半年度货币政策报告中，联邦公开市场委员会（FOMC）对恢复价格稳定的承诺是“无条件的”（unconditional），将采取所有必要行动让物价上涨势头得到控制。鲍威尔在议息会议后的一次公开讲话中强调，美联储“非常关注”将通胀率恢复到2%的目标。

值得注意的是，美联储内部的传统鸽派议员已经纷纷“倒戈”，继新任美联储副主席布莱纳德将控制通胀视为“首要任务”后，明尼阿波利斯联储主席卡什卡里（Neel Kashkari）的态度上周也出现了动摇。他写道，7月会议的“审慎策略”可能是继续加息50个基点，直到通胀“顺利下降”至2%，但他可能支持再次加息75个基点。

随着近期包括制造业、服务业、劳动力、房地产市场等多项数据表现疲软，激进的加息预期使得外界对美国经济前景的担忧愈发强烈，资金开始涌入基准10年期以及长期国债避险，多条收益率曲线趋平甚至反转。美银美林月度基金经理调查显示，投资者对滞胀的担忧达到2008年金融危机以来的最高水平，包括73%的受访者预计未来12个月经济将走弱，这是自1994年开始调查以来的最低水平。

近期美股调整下市场估值重心有所下移。根据Refinitiv Datastream向第一财经记者提供的数据，目前标普500指数的远期市盈率从年初的20倍至21倍下降到15.5倍，与历史均值相仿。然而，经济前景的不确定性对企业的影响可能将继续释放，估值是否见底存在不确定性。

富国银行高级全球市场策略师萨马纳（Sameer Samana）表示：“在利率前景和盈利前景都有所改善之前，股票的公允价值有点难以预测。”该行预计，今年美股整体盈利增速将放缓，2023年将出现萎缩，因为2022年末和2023年初可能将出现衰退。“我们建议投资者考虑一个更具挑战性的经济和盈利背景，不要被基于今天预期的估值所蒙蔽。”

摩根士丹利同样谨慎，预测全年美股盈利增速将降至3%以下，因此市场需要向下寻找“更可靠”的支撑。