底部已成过去 未来半年 中国股市更具潜力丨投资人说

张智威博士保银投资总裁、首席经济学家

拥有美国加州大学圣地亚哥分校博士学位。曾供职于国际货币基金组织、香港金融管理局，历任中金公司（CICC）中国经济学家、德意志银行大中华区首席经济学家并且负责中国股票市场策略。2019年加入保银投资，担任PinPOINT保银投资总裁，首席经济学家。

以下是访谈实录：

数据正在转好 A股市场更有韧性

第一财经：你好张总，感谢接受我们的专访。去年下半年您就开始提示市场风险，今年3月，您也有个观点认为当时的市场太悲观了，随着政策的发力经济会逐渐向好。站在当前这个时点，您如何看待A股它所面临的内外环境呢？

保银投资张智威：外部环境其实不是太好，因为全球的股市最近都有一些回调，尤其是美国的股市回调比较大，对港股这边影响比较多一些，对A股的影响不是那么大。我觉得咱们现在A股这边主要看国内的情况，从国内的经济和政策这两个方面。

从经济的基本面角度来看，我觉得4月份可能已经见底了。因为上海和北京的疫情，所以4月份等于是数据砸出一个大坑。那么现在看起来，我觉得从一些高频数据来看的话，数据正在逐渐的转好。当然是这是一个漫长的过程。但是从环比的角度来说，数据是在逐渐变好的。那么从政策方面，我们觉得可期待的事情比较多。我们觉得到了二季度末的时候，7月份的时候可能会有更多政策的出台。所以最近大家也可以看出来，从A股走势可以看出，走得是越来越有韧性的，在外部环境波动性比较大的情况下，A股实际上走得还是不错的。

底部已成过去经济进入环比复苏阶段

第一财经：根据您刚才的判断，在您看来，当前A股的底部是否已经成为过去了呢？

保银投资张智威：对，我觉得应该说中国的股市和经济基本面可能都已经见底了。在3月份、4月份的时候，可能中国的股市是受到内外部的冲击，是砸出了一个比较大的坑，尤其是港股下跌的幅度比较大，我们觉得可能已经是见底了。

当然除非有黑天鹅事情再出来，我们只能说大概率的情况下，这个股市可能再回到3月份那种情况的概率是比较小的。从经济的基本面来说，我觉得经济环比逐渐复苏的可能性肯定是一个大概率事件。

第一财经：刚才您也提到了A股市场的韧性，A股市场当前具有这样韧性表现的背后，主要的原因是什么？

保银投资张智威：我觉得是中国跟海外两边的经济基本面走势不一样，就是美国那边是经济特别的强，但是已经环比逐渐走弱。因为金融市场大家都是看前瞻、看预期的，所以现在欧美那边的市场，大家都在讨论美国的经济衰退什么时候开始。我觉得现在这个事情已经变成了海外投资者所关心的最主要的问题，甚至有很多投资者认为衰退不可避免。在未来的12个月里，美国这边出现衰退的可能性是越来越高的，中国这边经济是非常的弱，但是环比正在逐渐的转好。所以你如果从中美经济周期的角度来看的话，方向正好相反。从政策角度来说，美国那边是正在加息，中国这边大家是预期有可能会减息的，除了货币政策之外，其它有一些政策也正在逐渐变得对这个市场更加利好。所以经济周期，还有政策周期，都是正好相反的。

海外投资者正积极关注中国市场

第一财经：保银投资作为一家有着全球视野的投资机构，根据您的观察，近期海外投资者是如何看待A股市场的？

保银投资张智威：我觉得是在一个很低基数的角度，正在逐渐的转好。就是从2月份、3月份的时候，我觉得那个时候可能是全球投资者看中国股市最悲观的时候。可能是过去10年、20年最悲观的时候。随着中国宏观经济数据逐渐转好，最近我们看到海外投资者对中国开始关心起来了，前一段时间关心的人很少。可能一部分原因也是因为海外美股回调的幅度比较大，那么全球投资者就要在全球找一个相对来说安全边际比较高的资产来投资，那么中国的资产现在就变得更有意思一些。

未来半年中国股市相对全球市场更具潜力

第一财经：您如何看待下半年宏观经济的整体表现？A股市场是否会迎来慢牛行情的出现？

保银投资张智威：我觉得大的方向应该说还是有一些潜力的，就是在未来的3个月到6个月区间，我觉得中国的股市相对于全球股市，对于美股来说，应该会有更好的潜力。当然往长远来看，12个月之后情况会怎么样？不确定性还比较多。但是3个月到6个月，我觉得应该说中国这边的股市，看起来还是不错的。

关注稳增长政策后续发力情况

第一财经：接下来的中报季也会是投资者观察经济数据的一个重要指标。除此之外，还有哪些数据或者说政策性的方向需要我们去关注？您的建议是怎样的？

保银投资张智威：在中国，尤其现在这个时间点来说，我觉得投资者特别关注的一个事情就是政策的预期。因为现在经济数据确实不是太好，环比有一些改善，同比来看还是挺弱的。所以在二季度数据出来的时候，也就7月份中下旬的时候，会不会有大的政策出台，或者在货币政策、财政政策各个方面，是不是会有比较大力度的稳增长政策的出台，这是我觉得现在市场最关心的一个事情。那么第二个重要的事情就是一些高频数据，比如说像发电量，包括进出口，还有卡车运输量等一些数据，市场也是比较关心的。这些数据现在来看也是环比在逐渐转好的。

掘金稳增长

关注平台经济、新能源与消费

第一财经：说到稳增长，其实今年以来整个稳增长板块是明显跑赢大盘的，我想请问，下半年谁能来接力稳增长呢？在稳增长前、中、后期不同阶段，市场会有怎样的表现？

保银投资张智威：我们觉得在板块的角度来说，我们比较看好的首先是平台经济，就是科技的板块，互联网相关的一些股票，跟政策直接相关。因为我们觉得它们已经回调的比较充分了，政策正在逐渐的变好。另外新能源这方面我们一直都比较看好的，我们觉得这是一个中长期可持续的故事，最近这几个月的走势，从基本面来说也是非常不错的。

那么还有一些政策可能会发力的地方，我们觉得这要看7月份的政策，是主要往投资这个方向走，还是往消费这方面也会有一些发力？因为最近我们也可以看到，包括在学术界有些讨论，是不是消费券这些方面政府可以做的事情更多？中国的消费我觉得不仅仅是看3到6个月，中长期来说也是一个挺好的标的。那么前期回调也蛮多的了，如果你时间再看的长远一点，比如说12个月、24个月这个角度来看的话，中国的经济会走出疫情，那么消费可能会有一轮不错的行情。但是这个时间点是不是在短期就能够实现，我们还得再观察。

短期最看好互联网板块

第一财经：除了刚才您提到的稳增长相关的板块，站在当前这个时点，还有哪些板块是您更看好的？

保银投资张智威：短期来说最看好的就是互联网板块，平台经济板块。因为咱们过去的几次国务院常务会议总理都提到了，就是说这方面的利好政策要尽快制定，尽快落地。我们看到过去的这几个月，比如说香港那边一些互联网板块的股票走势也是不错的，因为前期确实回调了很多，所以它的安全边际是不错的。

另外中长期来说，我们觉得互联网的这些股票，它们还是对中国经济有非常重要的帮助的，能起到重要的作用。包括在抗疫的过程里也是能够起到不可替代的作用的，包括现在的稳就业，有大批的毕业生，那么是不是能够在这个平台经济这方面找到工作，这也是一个可以期待的事情。

外资开始加仓互联网但仍处于观察阶段

第一财经：说到互联网和平台型的公司，我们也观察到，其实近期一些海外的资管巨头，它们旗下基金在近期也是加仓了一些互联网的股票的。您怎么看待这一情况？

保银投资张智威：应该是的，因为前期我觉得大家对于互联网这边的预期是非常悲观的，最近一段时间预期正在改变。可以说我觉得海外投资者在这方面的投资实际上并不是那么高的。就是说它的预期还没有完全的体现到股价里面去，因为海外投资者一般是要看到确认的信号，它要看到这些政策出来有了实际效果之后，它们可能进入的力度会更大一些。另外从中长期来说，这些股票、这些公司在中国经济中的重要作用，我觉得现在市场上还是低估的。

中长期视角下可增加对黄金类资产的配置

第一财经：站在当前时点，您是否建议投资者增加一些避险类资产的配置？

保银投资张智威：对，我觉得比如说黄金，我个人是比较看好的。不仅仅是未来的3个月、6个月，这是一个比较中长期的看法。那么大宗商品也是，但是大宗商品的波动性其实蛮高的，因为已经炒得很高了。而且全球的经济，欧美那边的经济可能会进入衰退，所以实际上大宗商品的不确定性比较高。黄金它有挺好的一个避险的功能。另外它还有一个比较重要的因素，为什么？就是有一个比较重要的利好，是因为最近一段时间制裁俄罗斯，那么大家会看到黄金这样的资产，从全球地缘政治的角度来说，还是有一个重要作用的，就是你买了美债，或者说你买了数字货币，它的避险功能实际上不见得是那么高的，所以黄金相对的作用就变得更加重要一些。

其实投资黄金，当然是跟黄金相关的一些公司了，当然也有黄金的一些ETF，就是跟黄金挂钩的一些投资产品，我觉得都是可以考虑的。那么领域里还有一些跟新能源相关的，跟大宗商品直接相关的，其实从中长期来说也是一个不错的投资标的。