招商证券：经济逐步复苏，下半年A股将维持震荡上行

今年以来，我国经济发展的内外部环境日趋严峻，面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力；同时，国内疫情反弹、国际形势复杂等多重因素的冲击和影响持续加大，3月到5月，部分经济指标出现了异常波动。5月下旬以来，稳经济政策效应逐步释放，积极因素不断增多，我国经济运行实现了较快企稳回升，展现出强大韧性和巨大潜力。

7月15日，国家统计局发布的数据显示，初步核算，上半年国内生产总值562642亿元，按不变价格计算，同比增长2.5%。二季度经济顶住压力实现正增长，同比增长0.4%。

进入下半年，宏观经济基本形势、外生不确定性对经济复苏的影响等问题成为市场关注的焦点之一。在7月14-15日由招商证券和招商期货联合举办的“论道蓉城”2022夏季峰会上，多名金融圈人士对下半年国内经济形势进行了分析。

招商证券研发中心宏观首席分析师张静静指出，无论是通胀还是经济，今年下半年都呈现出“内外错位”特征。在张静静看来，下半年俄乌冲突的冲击将度过峰值，美联储最终也需要兼顾就业与金融市场，缓解衰退预期。美国债收益率或见顶回落，美元指数有望重回下行。

在此情况下，张静静预计下半年国内货币“稳中偏松”的基调不变，预计5000亿流动性缺口或预示降准可能重现。“我们认为汇率政策可以分担人民币贬值压力，同时，维护价格型传导机制有效性要求政策降息。因此，我们综合判断，总量政策可能会面临争议，结构性工具仍将是主角。”

另外，考虑到财政政策制定需要程序和时间，张静静认为在国务院常务会议提出调增政策性银行8000亿元信贷额度后，如果社融、PMI等能延续改善，那么特别国债发行的可能性会进一步降低。2023年专项债发行进度也有可能提前公布，并或于今年四季度提前发行。

“综合考虑中国经济的内生修复能力，同时政策目标极其坚定、力度应出尽出、坚持以我为主的态度，预计外生冲击并不能改变复苏趋势。”张静静分析称。

那么，依托上述背景，未来A股市场将会呈现怎样的走势？下半年的投资机会又该聚焦哪些领域？

招商证券策略首席分析师张夏提出，下半年，随着消费和投资需求的改善，我国经济将会逐渐从下行期走向复苏期。全球则从滞胀期逐渐进入衰退期，美债收益率见顶在望。判断下半年A股将会延续此前趋势，呈现震荡上行的走势，全年走出“√”型的概率进一步提升。

张夏认为，当前流动性十分充裕，对A股估值产生正面支撑，体现为流动性驱动的特征。后续随着稳增长政策进一步落地，基建和制造业的融资需求边际回暖，地产销量亦边际改善，新增社融增速有望震荡走高，体现为社融驱动的特征。

从过往经验来看，在大级别牛市结束后，随后的结构性行情开启时，由于缺乏持续的增量资金和“阻力位效应”的存在，此前大牛市中基金重仓的板块往往不再成为机构看重的板块，而别的板块有了存量调整的增量资金，表现反而较好。对此，张夏指出，过去两年占优的大盘成长风格，将会逐渐让位中小、价值风格。

同时，招商证券银行业首席分析师廖志明也指出，下半年宏观经济形势会向好，并带动银行业绩提升。由于4月初以来疫情多发，经济明显承压，股市低迷，财富管理收入受影响明显，个贷需求低迷，使得银行估值溢价基本消失。随着各地房地产相关政策出台，后续地产销售有望迎来拐点，驱动个贷需求好转，零售银行估值或已见底。