先拆比亚迪、再拆特斯拉，券商为何“拆车成瘾”？

真拆！

远在大洋彼岸的马斯克或许并不知道，A股券商为“血拼”研报，耗时两个月拆了一辆特斯拉Model3，以探究汽车智能化的发展方向，以及产业链投资机会。

7月18日，中信证券发布了《新能源汽车行业特斯拉系列研究专题：从拆解Model3看智能电动汽车发展趋势》研报，报告全文长达94页，引发业内关注。

中信证券表示，经过两个月时间，完整拆解了具有标志性意义的Model 3标准续航版，对其车身域、座舱域、驾驶域进行详细的解读。目前，一辆特斯拉Model3的补贴后售价约28万元。

无论券商拆不拆车，汽车智能化发展进程，还是特斯拉产业链规模增速，主要取决于技术事实、消费者接受度等多方面。几份“拆车”研报能提供的，是更全面、独特的信息，还是高唱个别标的“新噱头”需要投资者擦亮眼睛。

从比亚迪到特斯拉，券商频频拆车

新能源当属2022年A股市场最热赛道，尤以光伏和新能源汽车为代表，不少龙头股股价自4月底以来实现翻番。在这条拥挤的赛道上，券商机构的调研与研究方式也越来越“卷”。

带着“探究智能化电动汽车发展趋势”的目的，中信证券研究部TMT和汽车团队协同多家公司和机构经过了两个月的时间对一辆特斯拉Model3进行了完整的拆解，并发布了篇幅达94页的特斯拉系列研究专题报告，其中拆解内容近80页。

这并不是头一次券商将拆解汽车作为研究手段。前不久，海通国际动手拆了一辆价值近十万元的比亚迪，并发布了一份题目为《海通汽车实验室—比亚迪“元”细化拆解》研究报告，报告长达87页。

作为券商“一哥”，中信证券不甘示弱，其通过拆解对Model3的域控制器、线束与连接器、电池及电机电控、热管理、汽车车身等进行了详细深入地分析。

除了拆车的中信证券与海通国际，国泰君安7月6日发布了长达100页题为《从特斯拉看汽车智能化趋势》的研究报告。尽管国泰君安没有拆车，但这份报告也是以选择汽车智能化作为切入点，从电子电气架构、自动驾驶、商业模式等三个角度分析特斯拉的引领作用。

谈及完整拆解特斯拉Model3的初衷，中信证券表示，近年来汽车制造业和科技产业结合越来越紧密，迎来了电动化、智能化、网联化的浪潮，希望通过对特斯拉Model3这一智能电动的标杆车型的分析，展现特斯拉作为一家全球头部汽车企业对汽车智能电动化的思考，以期厘清后续产业发展的可能方向，更好地支持相关决策。

其中，拆解特斯拉Model3的整车、三电拆解分析的合作方是中城康帕斯科技发展(深圳)有限公司，座舱域、驾驶域拆解分析的合作方是深圳市奥途智能网联汽车创新中心，E/E架构及车身域拆解分析的合作方是广州领世汽车科技有限公司，电子元器件分析的合作方是深圳市钛和巴伦技术股份有限公司。

研报的最后仍绕不过推荐标的。中信证券这份研报的核心观点是：“我们坚定看好中国智能电动化发展趋势，持续推荐宁德时代（300750.SZ）、比亚迪（002594.SZ）、德赛西威（002920.SZ）等智能电动汽车产业链标的”。

拆车看智能化，看什么？

多位接受第一财经记者采访的汽车业内人士认为，券商频频拆车只因智能化是唯一研究方向。

“从能源结构看，汽车制造发展的下一步无非就是锂电池和氢燃料电池。锂电池已经在消费端得到印证，是未来3-5年乘用车的主流发展方向。氢燃料汽车是车用能源的终极方向，受限于多种技术的可靠性与经济性，因此在全球范围尚未得到规模化应用，产业规模化至少还需要5年左右。”某整车厂一级供应商的负责人对记者说。

他指出，汽车智能化肯定是发展趋势，智能化水平是用户选购新能源汽车的重要考量因素。“但智能化应用程度取决于技术事实和产品可靠性。关键是可靠性，这涉及安全性。由技术问题导致的万分之一事故概率都是不能接受的，技术事实成熟了才能放开手做智能化，因此，汽车智能化的真实潜力还有待验证。”他对记者说。

中信证券指出，特斯拉的域控制器思路始终是更为领先的。尽管博世是最早提出域控制器概念的企业之一，也是传统汽车供应链中最核心的供应商之一。但博世的思路仍然受到传统的模块化电子架构影响。关系到信息娱乐作用的座舱域方面，中信证券的研报提及，Model 3将T-BOX集成到座舱域控制器，同时采用了Intel的A3950芯片，思路更接近游戏平台而非手机。

在上述整车厂一级供应商的负责人看来，选择特斯拉或者比亚迪作为拆解标的，是由于两家厂商的整体质量品控，更适合作为研究性拆解的车型。

“从电动车的核心角度来说，特斯拉更胜一筹，不论其采用LG化学或是宁德时代的电池，产品是数一数二的。相比国内整车厂，BMS（电池管理系统）本就是特斯拉最具优势的技术之一。再如车联网的先进技术、电机控制方面，都是代表特斯拉更高的配套水平。”他说，“比如，拆解看电机电控系统是否自制、技术成色如何，自动驾驶传感器的配置数量、安置位置等等”。

一直以来，特斯拉的规模和业绩带来的具有高度确定性的大额订单，能够促进产业链公司收入快速增长。由此，特斯拉的销量，关系到产业链受益程度，进而影响相关厂商股价表现。

Wind数据显示，特斯拉板块的A股产业链成员数量已有56家，主要集中在电子设备、元器件、汽车零部件等环节。其中，部分厂商已为特斯拉批量供货，部分仅仅是概念股。今年一季度，这56只股的营业收入和归母净利润同比增速的中位数分别为19%、10%。有23只股一季度的归母净利润同比下滑。