市场为何调整，会持续多久？

6月下旬以来，A股悄然结束单边上涨态势，开始调整。从主要指数的表现来看，上证50调整幅度居前，沪深300、创业板紧随其后。特别是上证50，经历持续调整后，距离4月低点的“距离”已不足10%。

与A股走势相似，港股6月下旬以来，也“跌跌不休”。无论是恒生指数，还是恒生科技指数，目前均已“重新”回调至历史低点附近，距离年内最低点仅一步之遥。

A股及港股为何持续调整，这种调整又将持续多久？对此，我们不从行业层面出发，不展开讨论新兴产业链（比如，光伏、锂电），以及广义稳增长产业链（比如，地产、煤炭、白酒）的景气度表现，我们回归到总量层面，从自上而下的视角，来看市场调整的内核逻辑。

事实上，回溯历史数据，我们将发现，无论是上证50、还是恒生指数，它们的走势均与国内经济动能的变化紧密相关。国内经济动能持续向上时，上证50、恒生指数一般快速上涨，反之，则往往进入到调整通道中。

具体联系今年上涨50、恒生指数的走势，5月和6月上旬的连续反弹背后，是经济动能持续、快速修复。而6月下旬以来的持续调整，无疑，是市场开始担忧7月国内经济动能的修复将开始放缓、甚至可能“由升转降”（尽管7月经济数据仍未公布）。

A股、港股调整背后反映的对国内经济动能的担忧，“十分合理”——7月上旬，地产销售面积出现了快速回落，同时疫情在多个地区出现反复，部分经济活动持续受到干扰。不过，是否要因此直接看空市场？或许并不必要。从最新数据来看，7月下旬以来，一二线城市地产销售已开始止跌回升，同时，尽管疫情仍对部分地区的经济活动形成干扰，但科学统筹防疫与经济发展的政策方针未出现任何变化，海南消博会的盛大开幕可一窥究竟。

当然，对市场不悲观，并不等同于直接看多指数。回溯A股、港股近10年来的走势，在国内经济“下有底、上有顶”阶段，整体指数的表现往往稍显平淡，但行业层面，常常亮点频出。典型的如2019年3、4季度，半导体、白酒等板块的赚钱效应，远远超过了指数。

2022年的下半年，自上而下把握“底线”，自下而上寻找“亮点”。

风险提示：投资有风险，决策需谨慎。本文所表达观点仅代表对宏观市场的当期判断，可能随市场环境变化而产生调整，不构成任何信息屏受众群体的任何相关投资建议与预测。

（徐骥为兴证资管首席宏观研究员、全球宏观经济及大类资产配置）