美联储“鹰姿”或重创美股科技股，对冲基金押错注了？

对冲基金在第二季度蜂拥而入美股科技股，然而美联储主席鲍威尔上周在杰克逊霍尔全球央行年会上再放“鹰”，纳斯达克100指数上周录得今年6月10日当周以来的最大周跌幅。

会上，鲍威尔重申美联储抑制通胀的决心，甚至表示加息到对经济增长具有限制性的水平后也不会急着降息。

在加息预期重新改变之下，投资组合经理们，包括那些长期看涨科技股的基金经理，也认为对利率敏感的科技股有可能面临新的困局。与此同时，10年期美国国债收益率在8月的快速上升也已冲击了成长股。华尔街目前预计，10年期美债利率可能会重新测试6月达到的近3.5%的峰值，甚至继续上升至4%，而这也会威胁科技股中的蓝筹股，这类股票自6月低点以来已反弹20%有余。

“如果收益率回到3.5%，将冲击美股，科技股将尤其痛苦。”Laffer Tengler Investments的首席投资官滕勒（Nancy Tengler）称，“如果收益率进一步飙升至4%，整个股市都将发生变化并重新调整。”

对冲基金加大押注科技股

高盛集团上周二公布的行业追踪数据显示，对冲基金第二季度加大了对美国大盘科技股的押注，且持股集中程度攀升至疫情前的水平。本·斯奈德（Ben Snider）等高盛策略师在报告中写道，在截至6月的前三个月内，对冲基金前10名持股的平均权重跃升至70%，为2020年第一季度以来的最高集中度。其中，亚马逊取代微软成为最受对冲基金欢迎的多头仓位，亚马逊在第二季度上涨了26%，微软则上涨了8%。除了亚马逊和微软外，对冲基金多头仓位最多的10支股票中，还有谷歌母公司Alphabet、Meta Platform、苹果公司、优步等。

本季度至今，纳斯达克100指数也累计上涨了10%，标普500指数同期上涨了9%。7月，纳斯达克100指数更录得近13%的月度涨幅。

但上周五，鲍威尔的“鹰派”表态后，美股首当其冲地受到影响，尽管10年期美债收益率基本保持稳定，但纳斯达克100指数下跌了4.1%。

滕勒分析称，一般而言，科技公司尤其容易受到利率上升的影响，因为许多科技公司的估值都是基于未来几年的预期利润，而随着基准利率的上升，这些未来利润的现值会变得越来越低。较高的利率也会使科技公司的融资业务更加昂贵。对于现金充裕的苹果和微软等大型科技公司来说，这不是一个问题，但对于追求快速增长、还在不断烧钱的早期科技公司来说，融资成本上升会增加风险。

此外，鲍威尔上周五的表态后，10年期美债收益率延续此前涨势，今日午间报3.119%。虽然10年期美债收益率并未迅速飙升，但在杰克逊霍尔全球央行年会前，由于市场预期美联储放“鹰”，投资者已提前计价，将10年期美债收益率从8月初的2.57%左右推升至3%。

尚渤投资管理公司的投资组合经理肖恩·孙（Sean Sun）称：“投资者正在寻求一个稳健的支点，但在通胀下降之前，他们恐怕无法获得任何支点。通胀肯定已经达到顶峰，但还没有出现有意义的下降。如果美联储当真需要更积极地加息才能实现令通胀下降这一目标，那10年期美债收益率肯定会回到3.5%左右。而根据以往的经验，美债收益率的走高对科技股来说，基本可以肯定会是痛苦的结局。”

长期仍有潜力？

虽然如此，但一些长期关注科技股的基金经理仍不愿意降低科技风险敞口，因为在他们看来，长期而言，科技板块整体具有可靠的盈利能力、健康的资产负债表和驾驭反通胀趋势的能力。

Leuthold Group的首席投资策略师保尔森（Jim Paulsen）称，衡量消费者价格趋势的替代指标——Adobe数字价格指数（Adobe Digital Price Index））中的电子产品价格在8月较去年同期下跌9.3%，这可能预示未来几个月通胀水平确实将下降。

保尔森称：“对长期投资者而言，真正的问题是，我们目前的环境是否真的像上世纪70年代那样，也就是通胀是否真的会长期持续下去，成为一代人需要面临的问题。如果当真如此，那么投资者完全不需要考虑持有科技股了。但在我看来，目前的情况仅仅是通胀的周期性飙升，我们最终回到反通胀阶段的可能性很大。”

不过，由于短期痛苦不可避免，分析师们也越发注重细分领域的投资。对于希望维持科技股敞口的长期投资者而言，肖恩·孙建议布局IT服务类科技企业的股份，同时避开早期软件公司这样的企业类股。

滕勒坦言，科技股在短期内会给投资者带来痛苦，但在未来三到五年，她仍偏好科技板块。她坚持看好从事网络安全业务和已率先投资云服务的科技公司，后者包括亚马逊、微软和Alphabet。她同时建议避开Meta Platform等社交媒体类科技公司。

高盛的报告数据则显示，在科技股中，对冲基金提高了其在应用软件子行业的净敞口，同时减持了硬件和半导体等科技子行业类股。比如，第二季度，英伟达成为对冲基金持有空头头寸最多的个股，德州仪器、科磊（KLA Corporation）也均位列对冲基金十大做空股。