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达利欧:美国利率将升至4.5%~6%,通胀率或远高于预期

第一财经 2022-09-21 12:56:52 听新闻

作者:瑞·达里欧    责编:任绍敏

会出现一次明显的经济收缩,但需要一段时间才能发生,因为现金水平和财富水平现在相对较高,它们可以用以支撑支出,直到弹尽粮绝。

在这篇文章中,a)我将非常简要地解释我认为的决定通胀、利率、市场价格和经济增长率的“经济机器”是如何工作的;b)与你一起将当前的情况应用到该“机器”中,以预测未来。

工作原理

从长远来看,生活水平的提高是因为人们想出了让每天的工作价值更大的方法。我们称之为生产力。

之所以围绕这一发展趋势会有上下起伏,是因为存在推动利率、其他市场、经济增长和通胀的货币周期和信贷周期。

在所有条件都相同的情况下,当货币和信贷增长强劲时,需求和经济增长也会变得强劲,同时失业率会下降,而这些都会导致更高的通胀。反之亦然。

大多数人都同意——最重要的是,决定储备货币国家可用货币和信贷数量的央行行长认为——只要不产生不良通胀,经济增长率最高、失业率最低的国家就是好的。

什么样的通胀率是人们不希望出现的?

答案是会对生产力产生不良影响的,大多数人以及央行都认为这个水平大约是在2%。

因此,大多数人和大多数央行都希望,一方面能保持强劲增长和低失业率,另一方面把通胀率控制在一个理想水平。

由于强劲增长和低失业率会加速通胀,所以央行在权衡通胀与增长时,会倾向于解决影响更大的那个问题,同时改变货币政策将另一个问题代价最小化。

换句话说,当通胀率很高(超过2%)时,他们将收紧货币政策,通过削弱经济使其下降。利率越高,他们就越收紧。

这是之后一切变化的起点。整个过程从通胀开始,然后是利率,然后是其他市场,然后是经济。

首先是通胀。

由于任何东西的价格等于所花费的货币和信贷金额除以出售的数量,因此价格的变化,即通胀等于花费在商品和服务上的货币金额和信贷金额的变化,除以出售的商品和服务数量的变化。

这主要取决于货币和信贷的数量以及央行提供的利率水平,但也会受到可用商品和服务供给的影响,例如供给中断。

然后是利率。

央行决定了可用于消费的货币和信贷数量。他们通过设定利率,印刷货币来买卖债务资产,比如量化宽松和量化紧缩。相较于通胀率,实际利率具有很大的影响。

然后是其他市场。

利率相较于通胀的上升,会导致股票、类股票市场以及大多数生息资产价格的下跌,因为:a)其对收入的负面影响;b)资产价格需要下跌以提供竞争性回报,即“现值效应”;c)可用于购买这些投资资产的货币和信贷较少。

此外,因为投资者知道这些事情的发生会减缓收益的增长,这也会反映在投资资产的价格上,从而影响经济。

然后是经济。

当央行创造出相较于通胀率的低利率时,以及可以提供大量信贷时,他们鼓励a)借款和支出;b)投资者出售债务资产(如债券)和购买可对冲通胀的资产,这加速了经济增长并提高了通胀(特别是当商品和服务的数量几乎没有能力增加时)。

反之亦然,当他们的利率相较于通胀较高,以及货币和信贷供应紧张时,他们会产生相反的效果。

这些问题的解决将在最可容忍的水平附近,如果有一件事情是不可容忍的,例如通胀率过高、经济增长太弱等,央行专家将针对这一点进行改变,其他方面也都会改变。

代入目前的情形来看

现在,来看下前文所述对于通胀、利率、市场和经济意味着什么。

从通胀率开始,你的估计代表着你对未来的预期。

目前,市场预测美国未来10年的通胀率为2.6%。我预测通胀率的长期水平将维持在4.5%~5%之间。如果受到经济冲击(例如,欧洲和亚洲的经济战争恶化,或更多的干旱和洪水),这个数字会显著升高。

在短期内,我预计随着一些事件(例如能源)负面影响的消退,通胀将略有下降,中期将回升至4.5%~5%。

接下来,我们需要估计的是利率在何等程度上与通胀相关。

市场预计接下来10年的折现率为1%,与长期的实际收益率相比,再考虑到近期适度的高收益率,这是一个相当低的真实收益率。

根据未偿还债务资产和负债数量、债务人偿债成本以及债权人实际回报来看,我猜测实际利率会在0%~1%之间。

这个水平对于债务人来说,是一个可以忍受的高位;对于债权人来说,也是一个可以忍受的低位。

将通胀估计值和实际利率估计值放在一起,将得到债券的预期收益率。如果你想估计短期利率,那么要首先确定收益率曲线。

我的观点是,除非经济遭受了不可接受的负面影响,否则收益率曲线将相对平坦。

根据我对通胀和实际收益率的猜测,我认为长期和短期利率都在4.5%~6%之间。我猜测美联储不会轻易地越过这个区间,因为6%对债务人、市场和经济来说是不愿接受的坏消息。

虽然利率和信贷可获量会受到上述因素的影响,但同时也会存在由借贷量引起的利率的供求效应。

例如,美国政府将不得不出售大量债务来弥补赤字(今年GDP的4%~5%),而美联储也将大量出售并放开约4%的GDP。

所以问题是,匹配这么大的供应量(占GDP的8%~9%)的需求将来自哪里,或者利率必须提高多少才能减少私营部门的信贷需求以平衡供需。

我认为利率将不得不大幅上升(接近4.5%~6%范围的高端),并且私人信贷大幅下降。这会使得私营部门信贷增长放缓,从而导致私营部门支出下降,进而导致经济下滑。

现在,我们可以估计利率上升对市场价格和经济增长意味着什么。

利率上升将对资产价格有两种负面影响:1)现金流的折现价值;2)经济疲软导致的资产收入下降。

根据现值折现效应,我估计如果利率从现在的水平上升到4.5%左右,将对股票价格产生约20%的负面影响,而收入下降将会对股价产生约10%的负面影响。

现在,我们可以估计市场下跌对经济意味着什么,即“财富效应”。

当亏钱时,人们会变得谨慎,放贷人在给他们贷款时也会更加谨慎,所以他们的支出会减少。

我的猜测是,会出现一次明显的经济收缩,但需要一段时间才能发生,因为现金水平和财富水平现在相对较高,它们可以用以支撑支出,直到弹尽粮绝。

我们现在看到了这种情况的发生。例如,尽管我们看到利率和依赖债务的板块(如住房)显著减弱,但我们仍然能看到一个相对强劲的消费支出和就业情况。

在我看来,结果是,通胀率将远高于人们和美联储的预期(而同比通胀率将下降),利率将上升,市场的其他板块将走弱,经济将弱于预期,这还没有考虑到内部和外部冲突的恶化趋势及其影响。

(作者系桥水基金创始人)

第一财经获授权转载自微信公众号万博新经济观察

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