险企发行次级债热度不减，溢价空间较大受投资者追捧

在偿二代新规要求下，保险公司普遍面临较大的资本补充压力。发行次级债能更快起到增补附属资本的作用，今年以来，险企发行次级债热度仍高。

与此同时，进入2022年，资本市场避险情绪升温，债市价值进一步凸显。在此情况下，风险相对可控、拥有较大溢价空间的保险公司次级债受到投资者追捧。

发行放缓但热度未减

保险公司次级债，即保险公司发行的用于补充资本，发行期限在5年以上（含5年），清偿顺序列于保单责任和其他普通负债之后，先于保险公司股权资本的债券。

Wind数据显示，截至10月末，今年年内保险公司共发行了11只保险资本补充债，发行总额累计224.5亿元，去年同期为379亿元。

不过，发行下降似乎并不影响投资者的热情。根据第一财经不完全统计，今年1~9月保险公司次级债月度成交金额多在63亿元~270亿元，月度换手率最高达8.77%，相较于证券公司次级债月度成交额不足百亿元、月度换手率低于3%的情况，保险公司次级债流动性相对较好。

实际上，从去年开始，保险公司次级债就受到了投资者追捧。中泰证券研究所数据显示，2021年，保险公司次级债全年成交额达到2169亿元，较2020年增加1126亿元，换手率高达88%。在去年有交易记录的60只保险公司次级债中，有5只债券的成交总额超100亿元，16只债券年换手率超100%。

另一方面，自去年以来，AAA级银行次级债和券商次级债利差持续收窄，而保险公司资本补充债和次级债却有所走阔，对此，有业内人士分析称，这两类债券有望成为投资新洼地。

上述人士认为，今年以来，市场对优质固定收益资产有较大需求。相对于银行二级资本债必须含有减记或转股条款来说，保险公司次级债条款对投资者较为友好，与券商次级债（非永续）相比，含有赎回和调整票面利率条款的情况更普遍出现，对投资者也更为利好。

对于保险公司来说，在偿二代新规要求下，普遍面临较大的资本补充压力。目前险企的资本补充渠道主要有股东注资、发行次级债和利润留存渠道等。不过，股东注资周期长，可能存在股权稀释、投资回报要求高等问题；通过利润留存渠道补充资本的过程也相对缓慢；相比之下，发行次级债具有快速增补附属资本等优势。

“不过，保险公司次级债的投资者主要为商业银行和保险公司。保险公司相互持有次级债的政策条件更为宽松，所以存在着较为普遍的互持现象，这可能会带来风险隐患。”上述业内人士称，若想从根本上解决险企偿付能力不足的问题，自身的转型才是关键。

新规之下险企急需“补血”

随着偿二代二期规则全面实施，第一财经注意到，今年以来多数险企的核心偿付能力充足率出现了较大幅度下滑。

寿险公司方面，2022年三季度偿付能力报告显示，中国人寿、平安人寿、太平洋人寿等头部险企的核心偿付能力充足率均有不小幅度的下降；此外，渤海人寿、合众人寿、华汇人寿和三峡人寿最新一期风险综合评级均为C，处于偿付能力不达标状态。

不仅如此，渤海人寿（114.09%）、三峡人寿（116.04%）的综合偿付能力充足率都在120%以下，成为监管重点核查对象（核心偿付能力充足率低于60％或综合偿付能力充足率低于120％），还有多家寿险公司综合偿付能力充足率逼近120%。

银行系险企方面，截至今年三季度末，10家银行系险企中有8家险企的综合和核心偿付能力充足率均出现了不同程度的下滑，仅有2家实现了微增。其中，中邮人寿的综合和核心偿付能力下滑幅度分别为25.2个和24.5个百分点，下降幅度最大；其次是招商信诺人寿和工银安盛人寿，两个指标分别下滑18.96个、17.66个和17个、16个百分点。

财险公司整体偿付能力较为稳定，但仍有富德产险、阳光信保、珠峰保险、前海财险等多家财险公司的偿付能力不达标，增资“补血”迫在眉睫。

险企偿付能力下降，引起了监管部门的注意。为进一步拓宽保险公司的资本补充机制，8月12日，央行、银保监会联合印发《关于保险公司发行无固定期限资本债券有关事项的通知》，明确保险公司可发行无固定期限资本债券（又称“永续债”）补充核心二级资本，并提升无固定期限资本债券的市场化定价程度，增强对各类投资者的吸引力，切实提高保险公司资本吸收损失的能力。

华泰证券认为，相较于非永续次级债，永续债存在减记或转股风险，且清偿顺序更靠后，预计将享有更高的品种溢价，头部险企永续债可能具备一定的配置价值。

与此同时，保险公司也纷纷采取措施提升偿付能力。例如，中邮人寿引入友邦保险进行增资扩股，增资金额高达120亿元；平安养老、中荷人寿、信美相互人寿等也获批增资；建信人寿和工银安盛人寿则通过发债实现资本补充等。

据不完全统计，截至今年上半年，险企“补血”总额就超560亿元。其中，15家险企对外披露增资扩股计划，增资扩股总额达353.6亿元；9家险企成功发行资本补充债券，合计发债211.5亿元。