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降准提振债市情绪,但需警惕利好出尽风险

第一财经 2022-11-27 17:32:15

作者:段思宇    责编:石尚惠

整体料维持震荡态势。

持续调整的债市迎来利好。11月25日晚,央行公告将于12月5日全面降准0.25个百分点。这是继4月后,央行年内再次降准,此次共计释放长期资金约5000亿元,与上次基本相当。

受此影响,近来债券市场有所回暖,银行间主要收益率普遍下行,国债期货小幅收涨。不过,由降准带来的兴奋情绪未能持续,截至25日下午收盘,国债期货全线收跌。

展望后市,接受第一财经采访的多位业内人士表示,债市大概率将维持震荡态势。一方面,本次降准幅度较小,虽然补充了一定流动性,但考虑到年底资金面有较强的收紧压力,短端利率或将继续调整;另一方面,随着防疫优化措施的落实,长债利率或面临弱势震荡格局。

债市突迎降准利好

11月初以来,随着银行间资金价格的持续上行以及防疫政策的进一步优化,债市出现了明显回调,月中金融稳地产“十六条”的出台,更是使得国债市场创下2017年以来最大单日跌幅。

此后公布的10月经济数据转弱,暂缓了现券收益率的上行,但16日在资金面偏紧叠加赎回压力下,债市空头情绪卷土重来,全天中债10年期国债到期收益率再度上行至年内高位,债市连续多日下跌,市场一时间“风声鹤唳”。

中信证券固收团队称,近期债市大幅回调的背后隐含了市场对于地产、防疫、情绪和资金四大预期的调整。而受债市震荡波及,银行理财、债券基金等产品收益率也出现明显波动,备受市场关注。

23日,债市迎来了利好消息。当日召开的国务院常务会议提出,要适时适度运用降准等货币政策工具,保持流动性合理充裕。参考以往操作,每逢国常会提及降准后,降准落地往往出现在8到12天后。

在此背景下,债市一扫此前跌势,23日晚,10年国债活跃券收益率从2.795%下行到最低2.75%,全天累计下行7BP,对此次降准充分反应;24日,国债期货全线走高,当日10年期主力合约涨0.13%,5年期主力合约涨0.13%,2年期主力合约涨0.04%。

现券方面,银行间主要利率债收益率普遍下行,短券表现较好,10年期国开活跃券收益率下行1.75BP,10年期国债活跃券收益率下行0.2BP,1年期国开活跃券收益率下行5BP;信用债方面,地产债普遍大涨,再现临停潮,“21碧地03”涨超32%,“20碧地02”涨超29%,“19碧地02”涨超27%,“20碧地03”和“20碧地04”涨超23%。

“国常会对降准预告后,业内往往认为实际降准落地时点将较快到来,而此次略超预期的降准也给近期对货币政策预期悲观、陷入赎回潮担忧的债券市场注入了信心,从而使得利率出现回落。”一位来自私募机构的研究人士对第一财经说道。

降准很快正式“落地”,央行25日晚发布公告称,为保持流动性合理充裕,促进综合融资成本稳中有降,落实稳经济一揽子政策措施,巩固经济回稳向上基础,将于12月5日全面降准0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构),本次下调后,金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。

东方金诚首席宏观分析师王青对记者称,此次降准释放了宏观政策向稳增长方向加力的信号,有助于提振市场信心,对冲近期疫情升温对经济运行的扰动,助力今年底明年初稳增长保就业;同时,当前国内物价形势温和,加之监管层汇市调控工具丰富,人民币有能力保持较强韧性。

未来走势难言乐观

不过,连涨两日的债市很快颓势再显。

25日,国债期货全线收跌,10年期主力合约跌0.44%,5年期主力合约跌0.3%,2年期主力合约跌0.11%;银行间主要利率债收益率普遍明显上行,10年期国开活跃券收益率上行3.55BP,10年期国债活跃券收益率上行3BP,5年期国开活跃券收益率上行6.25BP,3年期国开活跃券收益率上行5BP。

信用债曲线收益率小幅波动,中债中短期票据收益率曲线(AAA)3M期限下行2BP至2.34%,3年期收益率上行1BP至2.94%,5年期收益率稳定在3.19%。中债中短期票据收益率曲线(A)1年期稳定在10.04%。

“由于本次降准宣布太过突然,导致行情快速演绎,这种行情属于非常典型的超预期信息推动,事前往往难以把握。但下一阶段,对利率债表现好于信用债、短端表现好于长端的判断,并不会因为本次降准而改变。”国泰君安固收团队分析称,建议信用债仓位过重、久期过高的投资者好好把握这来之不易的减仓窗口期。

前述私募机构研究人士也表示,虽然降准的到来使得资金面无忧,但市场对地产宽信用仍较为关注,在一系列支持政策下,近日地产债普遍大涨,进一步压制债市情绪。25日,在债市整体表现欠佳的背景下,地产债普遍大涨,多只债券盘中临停。

展望未来,市场对于债市中长期走势看法普遍较为谨慎。中信证券首席经济学家明明对记者表示,本次降准落地后,后续货币政策进一步宽松的想象空间更小,长端利率仍然难以摆脱震荡格局,建议见好就收、且战且退。

中信建投研报提及,岁末年初利率和流动性市场维持震荡的概率较大,向上有货币政策偏宽、海外加息节奏减缓、资产荒下资金流入债券市场的压制,向下有中国经济复苏的基准假设兜底,因此整体料维持震荡态势。

业内普遍认为,近期机构投资者“赎回潮”已经接近尾声。但要注意的是,资产荒的背景并没有明显改善。有分析称,资金流向理财、基金进行财富管理并不会因为一次债市调整而发生明显的、趋势性的改变,更何况存款利率目前仍处于下行的通道中,而前期超跌的银行资本债等品种近期开始得到基金的重新配置,值得重视。

兴业证券固收团队强调,降准对债市短线是利好,但需警惕利好出尽的风险。略超预期的降准信号,对于债券多头的信心显然是一个小小的刺激。但是考虑到债市已经连续反弹了五天,本次降准提前也减少了12月份政策出台的概率,因而这次利好释放很可能是多头获利了结的时间窗口,对中期债市继续调整的走势看法不变。

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