北交所应重视新股发行端与资金端平衡

近期，北交所新股创下15连破新纪录，引发市场热议。截至目前，北交所12月份上市的24只新股中，仅有康普化学等4只个股首发当日未破发，其余20只个股全部破发，首日破发率高达83%。新股获配比例也迭创新高，华光源海等公司获配比例超过20%。

北交所新股的高破发率、高中签率，原因之一或在于11月以来北交所新股的密集发行。11月份，北交所创下9家企业首发上市的纪录。进入12月份，北交所进入上市“冲刺”阶段。12月12日，欧普泰上市，成为当月第9家上市的新股，追平北交所上市纪录。截至12月23日，北交所当月已有24家企业上市，开市以来首次单月超过10家企业上市。不仅如此，从时间来看，几乎达到“每日一新股”的速度。

北交所密集发行新股，与近期北交所市场高质量扩容的表态有关。北交所负责人近日在一次活动上表示，今年年底，北交所上市公司数量预计突破160家。同时，北交所和新三板近期推出了挂牌上市直联审核监管机制，形成优质企业申报北交所上市的“快车道”。通过直联机制，预计优质企业可以实现常态化挂牌满一年后1~2个月内在北交所上市。相关负责人也指出，将紧紧扭住高质量扩容这个牛鼻子，推进北交所各项工作上新台阶。

北交所新股的高破发率，原因之二是北交所市场流动性相对不足。北交所官网数据显示，9月份，北交所的成交数量突破20亿股，成交额高达190.65亿元，自1月份之后再次出现“小高潮”。这之后，北交所“吸金”气势走弱。截至目前，北交所12月份的成交数量仅为9.01亿股，尚未过10亿股；成交金额仅为92.41亿元，不足百亿元。近期北交所100多家公司日成交量在5亿元左右，去掉新股成交量之后，只有3亿元，尚不及沪深市场一家成交活跃的ST股的交易量。

近期北交所密集发行新股导致的高破发率，也对二级市场形成了挤压。北交所新股的高破发率，倒逼新股发行市盈率降低。估值较低的新股上市依旧破发，在比价效应下，又导致100多家存量老股股价下跌，市场整体估值下移，目前北交所整体估值中位数仅有18倍。同时，刚刚推出的北证50指数也不断下跌，跌破了1000点初始点位。

北交所新股连续破发、存量老股跟随下跌的局面，就是市场俗称的估值塌陷。因此，北交所短期密集发行新股带来的后果，不只是新股破发这么简单，而是可能摧毁整个市场估值体系，带来市场估值紊乱，可能破坏市场生态，这才是最致命的。而恢复市场生态，需要较长时间才能慢慢恢复。这可能对市场生态造成不可弥补的损害，导致投资者远离这个新兴市场，这是多年投资新三板与北交所的资深投资者不愿看到的。

如何改变目前北交所新股大幅度破发、存量老股齐跌的局面？一是坚持新股发行常态化，勿搞新股年底突击集中上市。注册制的要义，就是新股发行常态化，而不是新股大跃进。事实已经证明，过去那种动辄停止新股发行的做法是要不得的，也无益于市场长期健康发展。但从另一个方面来说，集中一个时期大规模突击发行新股也存在问题，特别是在年底资金紧张时期应降低新股发行频率。有市场人士测算，北交所一年发行100只新股没有问题，平均在每月也就只有不足10只。在积极引进流动性的前提下，市场完全可以承受。

改变北交所新股、老股齐跌局面的第二个措施，是重视资金引进，改善流动性。北交所流动性不足，早为市场所诟病。为此，北交所也在去年推出8家北交所主题基金的基础上，再推出8家北证50成份指数基金。目前，2只5亿元北证50指数基金均超募。另外，多只首批北证50成份指数基金募集已经结束，4只基金募资超过12亿元，也有部分基金宣布延长募集期。

公募基金将逐步分批建仓。北证50成份指数型基金拓宽了北交所投资渠道，有望吸引长线增量资金，为北交所市场引入活水，完善北交所生态体系建设，并进一步助力金融服务实体经济。不过，相对于每年100家新股的发行规模，一年推出几家公募基金是远远不够的。有市场人士测算，北交所如果每年发行100家新股，每家平均募集2亿元资金，则需要新增资金200亿元。

另外，北交所新股与沪深市场不同，原有非限售股份上市首日即可交易卖出，这也不少于IPO募集资金规模，也需要几百亿元新增资金承接。因此，北交所要想实现每年100家新增公司的高质量扩容，每年需要引进资金500亿元左右。目前有一种观点认为，北交所首先需要扩大市场规模，实现高质量扩容，吸引优质公司上市，优质公司多了，自然吸引力就增强，资金就会涌入。实际上，这种观点是片面的，北交所既需要高质量扩容，也需要大力度引资。

目前，北交所高度重视高质量扩容，设立市场发展部，在各地建立北交所上市基地，直接满足专精特新企业上市需求。市场人士建议，北交所也应设立资金引进部门，经常与公募基金、私募甚至高净值大户对接，负责引进资金，实现北交所资产与资金的动态平衡，下狠功夫医治新三板与北交所流动性不足的痼疾。

北交所成立一年的实践表明，新兴市场应重视新股发行端与资金端平衡，实现资产与资金的平衡，重视资金引进，放水才能养鱼，更加重视资金导入，不负所托。北交所作为一个新生事物，需要各方共同呵护，共塑美好市场生态。

（作者系财经专栏作家）