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2022-2023:挥别与重启 ▏美联储欲坚持到底,通胀能否柳暗花明

第一财经 2022-12-29 20:45:44

作者:樊志菁    责编:戚德志

软着陆能否实现?

为了抑制高涨的物价,美联储开启了上世纪80年代以来最激进的加息周期,连续七次上调共计425个基点后,基准利率已经达到了2007年以来的新高。与当时金融危机近在眼前的历史相比,目前美国经济也处于风雨欲来的时刻。在最新经济展望中,联邦公开市场委员会FOMC下调了未来三年的经济预测,并提高了失业率的预期。未来在抗通胀的道路上,如何平衡政策对经济、就业的潜在冲击,成为了摆在美联储面前最实际的挑战。

美联储无意降息外界担忧衰退

2020年3月,由于疫情席卷全球造成经济停摆,美联储紧急降息至零区间,随后推出了量化宽松和一系列信贷工具向市场提供流动性,帮助经济度过了危机。不过政策的副作用逐渐显现,供应链瓶颈和旺盛需求持续推高物价,通胀水平水涨船高。今年3月,美联储以50个基点开启了新一轮加息周期,并从6月起重新收紧资产负债表并提速至75个基点。

在年内最后一次议息会议上,美联储决定加息50个基点。与之前向外界传递的信号一样,FOMC放缓了此前的紧缩步伐,经济数据波动下美联储需要观察政策效果的影响。不过考虑到依然高企的物价水平,委员会大幅上调了终端利率预测值至5.1%。

从决议声明及后续官员的最新表态看,美联储对于实现中长期通胀目标的态度依然坚决,即使可能付出经济和失业率的代价。作为美联储主席鲍威尔的盟友,美联储三号人物、纽约联储主席威廉姆斯(John Williams)承认,通货膨胀已经开始缓解。但在美联储放松货币刹车之前,这需要进一步放缓。旧金山联储主席戴利(Mary Daly)观点相似。她认为,通胀可能需要比之前预测更长的时间才能降至大流行前的低水平。克利夫兰联储主席梅斯特(Loretta Mester)直截了当,“我不知道为什么市场对通胀如此乐观,需要看到更多证据。” 

按照威廉姆斯的说法,接下来利率需要达到限制性水平并保持不变,区间在5.0%-5.5%。换而言之,实际利率需要高于通胀。考虑到美联储首选的PCE(个人消费支出)价格指数11月增长5.5%,这明显高于目前4.25%-4.5%的联邦基金利率。接下来,委员会内部的共识是一旦达到终端利率水平,应该在一段较长的时间内保持高位。戴利认为,可能需要一年左右。

不过由激进加息带来的货币政策效应将逐步显现。美联储在11月的会议纪要中首次明确提出明年衰退的风险,称明年美国经济衰退的可能性约为50%。“国内私人领域的实际支出增长乏力,全球前景恶化且金融条件收紧,这些都被认为构成对实际经济活动预测的突出下行风险;此外,通胀持续下降或需要金融条件以高于预期的程度紧缩,这个可能性也被视为一种下行风险。”即将公布的12月的会议纪要可能有更多的讨论。

就业和消费成为了美联储软着陆目标的最后希望。鲍威尔指出,考虑到招聘难度,公司非常不愿意裁员,而是希望留住现有员工。按照设想路径,经济降温可以通过减少职位空缺来缓解劳动力短缺,而不是像过去那样造成失业率飙升。经历了疫情的冲击,美国劳动力市场已经出现明显变化,特别是人口老龄化、提前退休潮和移民疲软对劳动力造成的人口拖累,接下来就业市场的变化可能将决定经济冲击的严重程度。

外界观点普遍悲观,包括高盛、摩根大通、德意志银行、美国银行在内的多家机构高管近期均发布了预警言论。牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨(Bob Schwartz)在接受第一财经记者采访时表示,美联储的态度是加息周期还会继续,直到它确信通胀率将回到2%的目标。如果美联储的失业率预测是准确的,历史上看衰退就会发生。他预计美国经济将从第二季度开始进入轻度衰退。

瑞银首席美国经济学家平格尔(Jonathan Pingle)则认为,高利率对信用卡消费、信贷成本、企业投融资需求的冲击在未来几个月将进一步升级。在经济动能逐步放缓的背景下,这种由利率限制性带来的非平衡因素将足够把明年经济推向萎缩。他的预测是,转折点将在明年一季度尾声或二季度初期出现,预计将持续8个月,并造成1%的实际GDP下滑。硬着陆风险将让美联储提前降息。

联邦基金利率期货显示,投资者继续押注明年美联储提前政策转向。作为应对衰退的政策工具,降息往往是美联储的第一选择,最近的例子就是2020年3月疫情初期,美联储紧急将利率降至零区间。期货报价显示,本轮加息周期将在5月见顶于4.75%-5.00%,而年底的联邦基金利率区间将回落至4.25%-4.50%,这相当于两次降息空间。

通胀将回落但目标仍遥远

为了实现中长期通胀目标2%,加息成为了打压消费需求的主要手段。鲍威尔此前将通胀拆解成核心商品通胀、住房服务通胀,以及核心服务通胀三部分。

目前商品通缩趋势已经形成,因为消费者支出正在转向服务业,供应链也在改善。供应管理协会(ISM)报告称,11月美国企业支出价格指数降至了两年半低点。

住房服务通胀压力犹存,但指标显示租金通胀正在放缓,转折点可能会出现在明年的通胀数据中。根据Realtor.com的数据,11月的租金涨幅已经连续十个月放缓,与2021年11月相比,租金仅增长了3.4%,这是19个月以来的最小涨幅。克利夫兰联储近日公布的研究指出,新租户租金指数正从峰值12%左右快速下降。研究人员发现,他们的新租户租金数据走势往往比CPI中的住房指标领先一年左右。

相比之下,服务业通胀是最棘手的难题。服务业从业人员占据美国就业的大部分,在过去的一年中,服务业通胀同比增长超7%,这是自1982年以来的最快速度。嘉信理财指出,目前劳动力市场最紧张的行业基本都集中在服务业,这也推高了薪资压力和潜在的通胀风险。然而人们并没有从中受益,因为物价上升得更快。在扣除通货膨胀因素后,过去一年工资实际下降了1.9%。

服务通胀降温成为物价回落的关键因素

里士满联储主席巴尔金(Thomas Barkin)日前表示,美国很可能处于一个持续的劳动力短缺时期,“劳动力供应似乎仍将受到限制,使需求恢复平衡绝非易事。在企业和政府能够提高生产力或采取结构激励措施,让更多的工人加入求职者队伍之前,劳动力持续减少将对通胀造成压力”。

美联储已经将明年核心PCE展望上调至3.5%,相比之下,民意调查并不这么乐观,纽约联储11月消费者预期调查中表示,一年期通胀预期为5.2%,密歇根大学消费者一年期通胀预期为4.4%。不少机构甚至预测,到2024年甚至2025年,通胀可能不会恢复到之前的2%的水平。

贝莱德首席固定收益策略师Scott Thiel写道,由于劳动力持续短缺、工资上涨和库存下降,明年通胀降温并不会非常顺利。“从7%降至5%可能比从5%降至3%更容易。”

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