大宗商品2022：黄金、原油等多数商品收于年初“起点”，过程“风起云涌”

截至2022年最后一个交易日，全球主要大宗商品价格收于年初价格水平，但都经过了走势震荡的一年。

回顾2022年，全球大宗商品市场反复剧烈波动。突如其来的地缘冲突、全球通胀居高不下、美联储年内实施7次加息，都持续扰动着大宗商品价格。

物产中大期货有限公司副总经理、首席经济学家景川对第一财经记者表示，2022年大宗商品市场总体处于滞涨的交易环境中，且欧美处于通胀环境中，商品市场服从国内外的经济错配和政策错配，导致滞涨交易。

景川认为，疫情的不确定性仍是2023年商品市场的重要制约因素之一。欧美央行的紧缩政策下，资产对冲仍是2023年的关键词。

黄金、原油回到年初起点

宏观因素扰动贯穿全年，金价全年走势承压。

总的来看，COMEX黄金期货主力合约年内累计下跌0.11%，但波动剧烈，年初金价于1830美元/盎司开盘，自3月份一路上探至2078美元/盎司的高位后，连续数月回落，最低下探至1618美元/盎司，回调幅度高达20％以上。截至发稿，COMEX黄金期货价格在1828美元/盎司，几乎回到了年初的水平。

宏观背景方面，面对居高不下的通胀，美联储年内已经加息7次，加息幅度累计达425个基点。尽管当前通胀已经出现缓解迹象，但美联储强调需要“更多的证据”才能做出通胀持续下降的结论，并且重申劳动力市场仍非常紧张，工资快速增长与达到2%的通胀目标并不一致。

原油价格也几乎回到年初起点。

WTI原油期货年初开盘报75.69美元/桶，截至年终收于78.91美元/桶，全年累计上涨4.59%。但盘中最高触及130美元，相较于最低触及的70美元，跌幅46%。

供需面上，国际能源署（IEA）、美国能源信息署（EIA）、欧佩克（OPEC）均表示明年需求增幅放缓。

原油期货各合约之间目前也呈现“近强远弱”。美国商品期货交易委员会（CFTC）最新数据显示，截至12月20日当周，投机客减持美国原油期货多仓至326195手，空仓减持至88004手，净多头增加8632手，至238191手，空仓减幅大于多仓，净多头止跌回升。

此外，在经历了反复波动后商品价格大多回到年初水平。截至国内期市12月30日下午收盘，文华商品指数年初至今累计下跌0.43%。而在2020年、2021年，文华商品指数年涨幅分别为12.11%、15.29%。

有色金属承压，镍价逆势收涨

回顾2022年，因供给端反复扰动，有色金属价格整体呈现探底回升的走势。从基本面看，铜、铝、铅、锌、镍2022年均存在不同程度的供应紧缺，锡则明显过剩。

截至今年最后一个交易日，LME铜、铝、锌、锡、铅期货价格年内分别跌去13.39%、14.29%、15%、35.41%和1.46%。唯独LME镍期货价格年内涨近45%。

值得一提的是，今年3月7日到3月8日，LME镍期货上演了一场史诗级的逼空风波。

具体看来，3月7日，伦镍期货合约价格突然大幅拉升，从开盘的每吨2.9万美元至收盘约5万美元，单日暴涨73%。随之，持有20万吨镍空头头寸的青山集团，因缺少可交割的现货而陷入逼空危机。3月8日，该合约继续暴涨，一度突破每吨10万美元，两个交易日累计涨幅一度超过250%。LME于3月8日宣布暂停镍交易，并取消了3月8日0点后的所有交易，才使得多头被终止“围猎”。

为了防止镍逼空事件再次发生，LME于5月13日公告称拟修订场外交易报告规定，要求会员定期报告其场外金属头寸的细节。还要求会员报告所有可实物交割的金属，包括铝、铝合金、钴、铜、铅、NASAAC、镍、锡和锌的场外头寸详细情况，并建议将问责级别扩展到场外头寸。

整体而言，当前主导全球金属期货价格走势的关键因素仍是除宏观情绪。金瑞期货有色金属分析师龚鸣认为，受到美联储加息预期影响，短期来看有色金属价格或在相对高位陷入僵持。

尽管有色金属偏低的现货库存对价格有一定支撑，但龚鸣认为有色金属价格中长期压力较大，预计四季度后期欧洲经济仍面临较大不确定性，以及美元价格上行仍有支撑，均导致有色金属价格持续面临较大压力。而全球金属定价权何时回归于供需基本面仍是未知数。

商品市场“内强外弱”格局延续

11月以来，国内商品市场走势明显强于外盘，大宗商品市场“内强外弱”格局明显。

分析人士认为，地产支持政策及防疫政策调整背景下，国内大宗商品市场“内强外弱”格局有望延续。

针对年底地产金融支持政策频发，建信信托研究报告指出，当前政策解决的是房地产企业融资端的问题，如何使销售端回暖仍需要观察；让地产企业资金进入正循环，当前行业的正循环远没有实现；此外，地产开发属于高杠杆行业，部分公司盲目扩张过程中积累了大量风险。如何有序出清防止大规模风险传递，是行业面临的重要问题。

尤其对于金属市场来说，“2023年工业金属低库存与宏观预期改善将形成共振”南华研究院有色研究总监夏莹莹对第一财经记者称，美联储加息幅度预期放缓，以及国内地产纾困“三支箭”明显改善市场情绪，叠加农历春节前赶工现象，均提振金属价格出现阶段性上涨。

全球经济方面，景川认为，2023年欧美经济陷入衰退是大概率事件，全球经济错配仍然存在，商品走势或将继续分化。总的来看，国内自主定价的商品将有反弹条件，而全球定价的商品将维持弱势运行。

景川预计，原油、伦铜底部尚未到来，豆油等农产品继续受制于拉尼娜天气的影响而存在一定的回升条件。

一德期货认为，2023年上半年，商品市场受外需回落影响，能源和金属的调整压力较大。下半年，随着国内经济企稳，黑色系商品走势或相对偏强。国内外周期错配背景下，具有避险属性的黄金或具有高配置价值。