FOMC“换血”新票委将亮相，这个数据对美联储同样重要

飙升的物价令去年美联储的货币政策立场出现了重大调整，从极宽松政策转向加息周期，而罕见的激进紧缩力度在年末迎来了重要转折。2023年美联储首次议息会议将在1月31日召开，按照惯例，每年美国联邦公开市场委员会(FOMC)中四位地区联储票委将实行轮换，市场预期新成员政策立场将略有软化。

资产管理机构BK Asset Management宏观策略师施罗斯伯格(Boris Schlossberg)在接受第一财经采访时表示，虽然通胀水平有所回落，但对于美联储而言依然过高。委员的轮换暂时不太可能改变目前对物价的态度。随着下半年潜在的经济衰退和通胀降温，鸽派的存在可能对表决结果产生微妙的影响，但就像美联储所述，取决于数据的表现，劳动力市场显得尤为重要。

票委轮换鸽味渐浓

受退休等因素影响，2022年以来美联储内部出现多位官员的替换和重新任命。目前FOMC由12名成员组成，其中美联储主席鲍威尔、副主席布雷纳德（Lael Brainard）、巴尔（Michael Barr）、美联储理事沃勒(Christopher Waller)、库克（Lisa Cook）、杰斐逊（Philip Jefferson）、鲍曼(Michelle Bowman)和纽约联储主席威廉姆斯（John Williams）为固定票委，剩余4个席位由11个地方联储主席每年轮值替换。

今年将被轮换调出的是圣路易斯联储主席布拉德（James Bullard）、克利夫兰联储主席梅斯特（Loretta Mester）、堪萨斯城联储主席乔治（Esther George）和波士顿联储主席柯林斯（Susan Collins）。其中布拉德、梅斯特和乔治属于鹰派阵营，他们都赞成继续提高利率以抑制通胀，柯林斯则属于中性阵营。

与此同时，芝加哥联储主席古尔斯比（Austan Goolsbee）、费城联储主席哈克（Patrick Harker）、达拉斯联储主席洛根（Lorie Logan）和明尼阿波利斯联储主席卡什卡里（Neel Kashkari）成为新票委。其中古尔斯比属于鸽派阵营，哈克和洛根属于中间阵营，而卡什卡里是鹰派。

古尔斯比自上任芝加哥联储以来，一直没有对货币政策发表意见。在去年10月的媒体采访中，古尔斯比表示利率达到5%左右的峰值“有点意义”。这位前奥巴马经济顾问委员会主席将通胀归咎于供应冲击，暗示仅收紧货币政策不足以抑制价格压力，而激进加息行动可能引发经济低迷。

洛根的态度与美联储主流观点类似，她在上周的讲话中表示，放慢加息速度并不是改变通胀目标信号。“我们可能需要继续逐步提高美联储基金利率，直到看到令人信服的证据表明，通胀正以可持续和及时的方式回到2%的目标。”洛根表示，实现物价稳定需要劳动力市场放松，放松到什么程度高度不确定。

哈克倾向于美联储应将基准利率略高于5%，然后暂停一段时间。他表示，随着通胀朝着正确的方向发展，美联储不必过度采取货币政策应对措施。哈克预测，核心通胀率今年将放缓至3.5%，然后在2024年降至2.5%，而回到美联储2%的目标需要时间。

卡什卡里是四人中最鹰派的。他认为，美联储应该继续提高政策利率直到确信通胀已经达到顶峰，这意味着至少在接下来的几次会议上加息。届时联邦基金利率将升至5.4%，并可能会高得多。卡什卡利还警告美联储必须避免过早降息，这可能会导致通货膨胀再次爆发，就像20世纪80年代那样。

施罗斯伯格向记者分析道，从最新成员分布看，FOMC内部势力小幅向鸽派倾斜。不过在通胀前景发生进一步变化之前，美联储可能不会改变在通胀问题上的态度。他倾向于在今年停止加息之前，或者说可能就在上半年，美联储不会在政策转向问题上作出任何暗示。

市场博弈暂停加息后路径

利率期货显示，美联储本轮加息周期可能会在6月结束。芝商所利率观察工具FedWatch显示，投资者预期终端利率中值将达到4.9%。

近期市场与美联储博弈的是利率峰值后的路径。亚特兰大联储主席博斯蒂克（Rafael Bostic）、堪萨斯城联储主席乔治(Ether George)和圣路易斯联储主席布拉德（James Bullard）等多位官员都支持将利率提高到5%以上并持续一段时间，以寻找更确切的信号。对于终端利率将持续多久，从最近一份会议纪要看，美联储内部的共识是至少到2024年。

虽然物价指标已经从近40年高位回落，但服务业通胀持续高位运行成为了通胀回落的主要阻力。服务业从业人员占据美国就业的大部分，强劲的劳动力市场和岗位需求推高了薪资和潜在的通胀压力。施罗斯伯格向记者表示，服务业通胀偏高是最大挑战，为了将紧俏的劳动力市场带入更好的平衡状态，美联储依然需要继续收紧政策以实现打压通胀的目的。

加息压力下经济数据疲态显现，在房地产和制造业受到冲击后，服务业下滑下消费需求疲弱从零售销售数据中得到进一步显现。美国12月零售销售月率环比下降1.1%，连续第二个月回落。据美国零售联合会（NRF）本周公布的最新统计，涵盖感恩节、圣诞节、新年的美国假日销售逊色于行业预期，高通胀和利率上升让消费者捉襟见肘。作为美国经济的主要动力，消费端的波动可能意味着经济拐点正在临近。

外界对政策力度过猛导致经济风险的担忧有所升温。今年以来，2/10年期美债收益率曲线倒挂持续处于历史高位，而这一直被用作华尔街衰退的指标。利率期货定价显示，美联储最早将在9月开始降息。外界的担忧部分来源于上世纪80年代初的糟糕回忆，考虑到通胀粘性的复杂性，美联储坚持到底的决心可能意味着衰退将不可避免，近期包括高盛、美银在内的机构也纷纷发出警告。施罗斯伯格表示，通常情况下，经济疲软和失业率上升会导致通胀降低，按照美联储预计的年末4.6%失业率，从历史上看这往往就是衰退的标准。

富国银行发布报告称，按照美联储设想路径，经济降温可以通过减少职位空缺来缓解劳动力短缺，而不是像过去那样造成失业率飙升。经历了疫情冲击，美国劳动力市场已经出现明显变化，特别是人口老龄化、提前退休潮和移民疲软对劳动力造成的人口拖累，接下来就业市场的走向值得关注。

对于美联储而言，通胀和就业是两大职责。因此劳动力市场走向也将对货币政策产生影响，这可能成为鸽派阵营的立足点。 从反映利率预期的点阵图分布看，19个委员有10位预计明年末利率目标区间为5.00%-5.25%，委员会总鸽派比重上升或对最终的表决产生影响。

统计显示，鲍威尔上任首个五年任期内只有12张反对票。多数异议发生在2019年，当时FOMC内部货币政策立场持续分裂，通胀降至2%目标附近，经济前景不确定性增加，委员会内部鹰鸽两派对立前所未有，7月议息会议一度出现3张反对降息25个基点的投票，创下了2014年12月以来的最高纪录。这一次，同样在经济放缓和通胀回落的类似大背景下，美联储政策转向是否将重演四年前的一幕，将成为本轮全球央行加息潮中后期中的一大看点。