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成功抄底腾讯,基金经理自述底部加仓心路历程

第一财经 2023-02-05 20:42:49

作者:徐宇    责编:石尚惠

2022年10月25日至今,腾讯控股股价涨幅达96.58%。

在2022年四季度,腾讯控股(00700.HK)无疑是市场中“最靓的仔”。通联数据显示,新增持仓腾讯控股的基金数量在去年四季度达175只,持仓市值增长达212.42亿元。两项数据均让其他个股难以望其项背。

贵州茅台(600519.SH)和宁德时代(300750.SZ)虽仍是公募机构前两大重仓股,但去年四季度持股数量相较三季度分别减少392.89万股和1757.46万股。

去年大部分时间,腾讯控股股价表现“跌跌不休”,在四季度初一度跌破200港元/股,其中10月25日达到最低点188.63港元/股。也就是在该时间段内,包括段永平在内的多名投资人开启“抄底”腾讯之旅。

2022年10月25日至今,腾讯控股股价涨幅达96.58%。一名抄底成功的基金经理详细讲述了他底部加仓腾讯的心路历程,其中既有他面对市场持续下跌时的恐慌,也有他抄底成功后对于机会的理性分析。

“确定性不如茅台但机会更多”

该基金经理交易记录如下:2022年7月18日,卖出茅台10%仓位,当日买入腾讯,均价320港元/股;9月5日,以4.56元/股卖出邮储银行7%仓位,9月7日买入腾讯,均价303港元/股;10月12日,卖出同仁堂国药4.5%仓位,当日买入腾讯,均价为249港元/股。

单看以上三笔交易,该基金经理约加仓腾讯21.5%仓位,加仓成本在280~300港元/股左右。由于整体资金体量有限,所以他只能卖出茅台、邮储银行、同仁堂国药,买入腾讯。

这波加仓前,上述基金经理经过研究,持有茅台、邮储银行、同仁堂国药的仓位比例均在5%~10%之间。而在充分对比分析腾讯、茅台、邮储银行和同仁堂国药未来3~5年的发展,尤其是分析这几家公司未来3~5年产生的可自由分配的净利润规模以后,结合公司当前市值,他认为腾讯的预期收益会比其他几家公司更高。

以茅台为例,上述基金经理表示,5~10年的确定性,是它最大的价值和魅力之一。对于5~10年甚至更长周期的资金来说,如果能在较低估值时持有茅台,长期收益的确定性和稳定性还是非常好的。

从当前时点往回看,茅台的较高收益已经被许多坚守的投资者证明。从这个时点往后看,绝大部分公司5~10年的利润确定性,不如茅台更清晰。所以,上述基金经理认为,茅台唯一的缺点是,因为确定性强,所以真正能让投资者看到的安全边际的机会较少。

与之相反,正因为腾讯业务较综合,游戏、广告等对绝大部分非从业者研究难度较高,反而容易出现较为情绪化的非理性判断,从而有可能出现较大的安全边际的机会。

股价下跌时的恐慌

当然,即使是坚定持续加仓腾讯的投资者,面对跌跌不休的股价,内心也很难做到完全笃定。2022年10月24日,腾讯股价到达阶段性低点之际,上述基金经理也表达了他的担忧。

“腾讯股价400港元/股以上的时候,我们还会冷静下来给腾讯算算账,比如投资资产价值5000亿~10000亿元,经营性利润能在800亿~1300亿元。当股价来到400港元/股以下,很多朋友就会问,版号会不会影响游戏的利润,微信会不会因为各种原因被取代等。总之,传言更多,确凿的东西很少。版号的确发放得不多了,但是腾讯按照正常节奏也还有,只是没有在管控前多了。”上述基金经理说道。

“以前大家还愿意给支付、云等业务一点估值,现在这部分估值基本被市场忽略了,股价210港元/股的时候,连5000亿元的投资资产也被忽略了,毕竟很多投资资产不直接产生经营性现金流,而且随着美联储加息,整个市场资产价格在下降,短期内这5000亿元资产的变现能力也可能的确比较低。”他当时表示。

除了理性分析腾讯股价下跌的原因,在股价到达低点后,由于基金亏损严重,这名基金经理也认为:“即使我们能计算企业的价值,能以低估的安全边际的价格买入,也左右不了市场上其他因素,诸如美联储加息、参与者情绪恐慌等。同时,必须认识到,即使很认真地做企业估值,我们的研究依然是片面的,很难有认知全面的投资决策。”

投资者乐观程度和股价息息相关

好在之后腾讯股价迅速反弹。去年12月初,当腾讯股价达到310港元/股时,该基金经理分析道,公司本身没有太大变化,毕竟降本增效砍掉一些业务一直在发生,该变现的视频号在变现,游戏版号该获得也正常获得了。

据他观察,变化的还是市场参与者的信心与情绪。

在股价的不同阶段,投资者对腾讯的投资资产价值、利润增速等都有不同判断和预期。“当股价到达400港元/股时,对公司利润增速的预期可能就给到20%以上了,股价500港元/股,就要给30%以上的利润增速预期。”上述基金经理说道。

“毕竟这个想象力一扩大,放在估值和现金流折现的excel数据表里,未来的价值一下就扩大很多。与其认真地给腾讯估值,倒不如先安抚投资者情绪。”这名基金经理总结道。

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