去年抛售海外债券规模创纪录后，日本央行将如何继续“惊扰”市场？

眼下，全球债券投资者对日本的举动越发不安。

上周五，外媒消息称，植田和男（Kazuo Ueda）拟在本周二被提名为下一任日本央行行长，一时惊扰市场，令日本国债收益率走高。但在分析师看来，虽然无法判定植田属于“鹰派”政还是“鸽派”，日本投资者持续抛售海外债券，并购入本国债券的趋势都不会停止，这一举动会令全球债市承压。另一方面，日本央行在收益率曲线控制（YCC）政策上的下一步举动还可能进一步惊扰全球债市。

疯狂抛售全球债券

根据日本财政部和日本证券交易商协会的最新数据，去年，日本抛售了创纪录的1810亿美元的海外债券，并转而购入了30.3万亿日元（约合2310亿美元）规模的日本国债。如果日本接下来取消日债的收益率上限，随着日债收益率进一步上涨，日本机构可能继续抛售手中仍存的逾2万亿美元的海外债券。

摩根大通驻东京外汇策略师夏蒂尔（Benjamin Shatil）在最近的一份报告中写道：“我们预计，今年日本投资机构的投资组合将从海外持续转向国内债券。这一转变的部分原因是，日本持续的物价和工资上涨将倒逼日本央行进一步放松YCC政策，提高日本央行对国内收益率上涨的容忍度。”

根据夏蒂尔的估算，截至2022年底，日本投资者在全球20个主要固定收益市场中的净卖出量占比为70%，其中欧洲和澳大利亚的净流出量最大。

去年12月，当日本央行突然将10年期日债收益率上限浮动区间调升至0.5%后，日债收益率的上升就一度冲击全球债市，导致美国国债下跌，并外溢至从美国股票期货到澳元和黄金等各资产。眼下，日本投资者仍拥有超过1万亿美元的美国国债，其他持有规模较大的还包括荷兰、法国、澳大利亚和英国国债。

夏蒂尔称，这些担忧将促使全球债券投资者密切关注14日下任日本央行行长的正式提名，但不论新行长是“鹰派”还是“鸽派”，那些“担心新行长可能成为日本进一步抛售催化剂的人都有理由感到担忧”。

如果新任行长改变YCC政策并推动日本收益率上升，日本债券相对吸引力的进一步增加势必会吸引日本的大型保险公司和养老基金继续加速回流本国债市。但即使新任行长最大程度地维持YCC政策，也很可能会令去年很长时间内承压的日元重新走弱，并加剧投资者的对冲成本，而这本身也是去年日本投资者大量抛售海外债券的催化剂之一。眼下，汇率对冲成本仍然很高，即使日本央行将日债收益率上限限定在0.5%，与纳入成本对冲后-1.3%的美国国债收益率相比，日本本土投资机构仍更偏好日本国债，也因此，进一步抛售海外债券的动力始终存在。

对YCC政策下一步举动恐惊扰市场

在市场人士看来，新任日本央行行长的首要任务将是遏制债市投机者。

不对称顾问公司（Asymmetric Advisors）驻新加坡的策略师安瓦尔扎德（Amir Anvarzadeh）称：“当日本央行最终放弃YCC政策，取消利率上限后，一直在等待更高回报的日本国内机构更可能向日本国债发起进攻。”

在市场研究机构Vanda Research策略师皮特尔（Viraj Patel）看来，全球债券市场眼下本就正面临压力。近期，投资者对美国利率峰值预期因强劲的最新美国非农就业数据等因素重新走高，这种忧虑使得美债在内全球债券收益率再次攀升。

皮特尔称，全球债市可能会经历日本央行的另一次政策调整，日本通胀上升增加了日本央行突然无序退出YCC政策的可能性。“日本央行可能即将犯下美联储12个月前犯下的‘暂时性通胀’的政策判断错误。我们押注日本央行不得不尽快推行，而不是推迟货币政策正常化进程。并且，这一进程很可能在备受瞩目的4月议息会议前就发生。”他称。