康乐卫士上市首日大跌15.43%，HPV疫苗股为何不香了

从新三板摘牌的康乐卫士(833575.SJ)，于3月15日转板上市，虽然“头顶”着HPV疫苗概念股，但当天股价却出现破发，最后以大跌15.43%收盘。

本次上市之前，康乐卫士向不特定合格投资者公开发行了股票805.00万股，发行价为42.00元/股，而上市后的首日，股价仅报35.52元/股，这意味着，上市前买入的投资者，每股亏6.48元。

康乐卫士尚未实现盈利。公司合计拥有10个重组人用疫苗在研项目，包括三价HPV疫苗、九价HPV疫苗(女性适应证)、九价HPV疫苗(男性适应证)、十五价HPV疫苗、二价新冠疫苗、多价诺如病毒疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗、带状疱疹疫苗、多价手足口病疫苗和脊髓灰质炎疫苗等重组人用疫苗产品，公司尚无疫苗产品上市销售。

康乐卫士有望率先实现商业化的疫苗产品，主要是HPV疫苗。据公司发布的招股书显示，公司三价HPV疫苗、九价HPV疫苗(女性适应症)和九价HPV疫苗(男性适应证)已进入三期临床，预计三价HPV疫苗将于2026年获批上市。

人乳头瘤病毒(Human Papillomavirus，HPV)是一种感染皮肤或黏膜细胞的无包膜小DNA病毒，其共有200多种型别，大约40种可以通过直接性接触传播。HPV亦是宫颈癌形成的关键因素。接种HPV疫苗，是预防宫颈癌的有效措施。一般而言，HPV疫苗价数更高，可以预防的HPV类型更多。

CIC灼识咨询执行董事刘立鹤对第一财经记者表示：“HPV疫苗赛道现在已经较为拥挤，而康乐卫士三款核心产品均为HPV疫苗，进度最快的产品提交上市申请时间预计在2025年，真正获批商业化至少要等到2026年。除HPV疫苗外，康乐卫士其他疫苗管线产品的进度都较为早期，使得公司短期内的表现必须依赖三款可能会互相竞争的核心产品。”

康乐卫士在研的这三款HPV疫苗，目前也试图与市场形成差异化竞争。具体看，相比已上市的二价HPV疫苗和四价HPV疫苗，该公司的三价疫苗多覆盖了诱发东亚地区宫颈癌的第三大高危型别HPV 58；该公司的九价HPV疫苗是首个针对男性适应证开展临床试验的国产HPV疫苗；其十五价疫苗覆盖国际癌症研究机构（IARC）定义的全部高危型HPV病毒。

但无法避免的是，等到康乐卫士最快HPV疫苗2026年上市时，将面对的是HPV疫苗市场竞争更加激烈的局面。

当下，全球范围内上市的HPV疫苗共5款，这些疫苗也皆在国内实现上市，其中两款是国产疫苗，均是二价苗；另外三款是进口疫苗，二价、四价、九价各一款。现阶段，中国市场二价HPV疫苗供应较为充足，而供应紧张的主要是体现在四价以及九价疫苗上。但即使如此，留给四价以及九价疫苗的“黄金时间”似乎也并不多了，这从今年1月底智飞生物披露的一则与默沙东续签协议可以窥探出一二。

进口四价以及九价疫苗的生产厂商是默沙东，这两款疫苗的国内独家代理商是智飞生物（300122.SZ）。根据智飞生物与默沙东续签的采购HPV疫苗（包含四价以及九价）协议，HPV疫苗基础采购金额在2024年将达到326.26亿元，但2025年、2026年，反而分别下降至260.33亿元、178.92亿元。市场也在猜测称，进口四价以及九价疫苗在中国的销售拐点或将出现于2025年，而之所以出现拐点，或也跟将有更多HPV疫苗面世有关。

目前国内还有众多企业在开发HPV疫苗中。康乐卫士在招股书中亦表示，除公司外，已有多家国产疫苗企业的HPV疫苗产品进入临床研究阶段，预计2025-2026年，将有5-6款低价HPV疫苗上市销售，预计2027-2028年将有5款九价HPV疫苗上市销售。

康乐卫士表示，根据相关测算，未来一段时间内HPV疫苗市场将以存量市场为主，但增量市场占比将逐步提高，2022年上半年已披露的HPV疫苗批签发量有较大增长，预计随着其他HPV疫苗企业产品的陆续上市以及扩产产能的释放，存量市场的消耗将进一步加快，中国HPV疫苗市场竞争将进一步加剧。若未来HPV疫苗被纳入国家免疫规划，公司HPV疫苗存在价格大幅下调的可能性。而且近年来中国新生儿数量有所下降，将导致未来中国适宜接种HPV疫苗的9-14岁青少年数量下降，进而导致HPV疫苗整体市场空间减少。如果公司不能有效开拓新兴市场或提高自身产品的市场竞争力，可能会因市场空间减少而使公司产品销售受限，对公司的经营业绩造成不利影响。