花样年境外债重组获76%支持，近半债务实现债转股

5月6日晚间，花样年（股票代码：1777.HK）发布有关境外债务重组的公告称，占公司现有债务工具76.44%的持有人已加入重组支持协议。此举意味着，这家最早引爆国内地产公司爆雷潮的公司，终于迎来了喘息之机。

中国企业资本联盟副理事长、IPG中国区首席经济学家柏文喜对第一财经表示，一般情况下，像花样年这种境外债务股权化的债务重组，至少需要75%以上的债权人同意，债务重组方案才会有机会执行，具体需要根据债券发行时公布的债券章程来确定。也就是说，获得超75%的债权人支持，花样年的债务重组进程已经迈过最重要的一关。

花样年内部人士透露，债务寻求展期以时间换空间，只是解决当下流动性困难的策略之一，而融资渠道的开放及市场销售回暖，可能才是帮助公司渡过困难时期的关键。

花样年是本轮房企债务违约的首家房企，于2021年10月债务违约，此后，花样年寻求债券展期和债务重组，推进现有项目去化以及出售项目回笼资金。今年1月13日，花样年首次公开债务重组方案和重组进程，拟将13亿美元的债务股权化，另外，剩余的债务债权人将获得8个系列的新美元票据，到期期限将由2022年12月延长2至6.5年，削债总额将占境外负债总额近半。

债务股权化将大幅增加花样年净负债比率，债务展期将减少短期境外债的现金利息开支，该方案若能落地，花样年的经营也将获得喘息之机。不过，该债务重组方案的谈判并不顺利，一直持续了4个多月，才获得了超过75%的债权人接受。

市场也有观点认为，花样年作为首家债务违约的房企，对房地产行业影响深远，债务重组之时，房企之间也会互相参考，一旦有企业获得较高的削债率，其他企业效仿，对于债权人来说，并不是一件好事。房企与债权人围绕较高削债率等方面的博弈，或许也是债务重组时间之长的一个原因。

自2021年下半年房企陆续爆雷以来，债务重组成为房企的自救手段。2022年下半年，富力地产启动整体债务重组之路，成功展期10笔美元债和8笔境内公司债券，成为国内首家实现境内外债券全部整体展期的房企。此后，融创中国、华夏幸福也相继完成境内或境外债务整体重组，恒大、融创等房企也纷纷公布了债务重组方案。与花样年类似，融创的重组方案与也是“留债展期+债转股”的方式，今年4月下旬，融创境外债重组方案得到75%以上的债权人支持。

柏文喜表示，债权人选择债转股还是债券延期，其实是一个两难的选择。若是债券延期，市场如果不恢复，企业还是没钱还；若是债转股，债权人能够获得股东投票权，在公司进行决策的时候有机会优先维护债转股股东的权益，但是也很有可能陷入僵局，甚至最后套现的资金不及本息。“总的来看，如果市场回暖、经营恢复、销售情况不及预期，不管是作为股东还是债权人，结果都是一样的，都没有保障。”

克而瑞研究报告认为，债务重组本质还是辅助手段，并非一蹴而就的事情。无论是展期还是债转股，任何方式的重组都只能缓解短期内的燃眉之急。债务重组完成之后，中长期的“回血”自救才是关键。出险房企仍应以保交付为主要目标，积极营销、促进销售去化及现金回笼，修复基本盘，依靠销售回款提升自身“造血能力”，才能真正摆脱困境。