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万达接盘方中国儒意背后:一路被并购最终逆袭三部曲

第一财经 2023-08-15 17:27:02

作者:艾经纬    责编:高雅馨

大V有话说 | 资本市场历来是讲运气的,甚至说运气比能力更重要。

加杠杆容易去杠杆难,就在市场以为王健林2017年摔杯之后,万达壮士断腕从而率先走出危机之时,没想到其在2023年7月又开始卖资产了。这次是中国儒意(HK)旗下的上海儒意22.62亿元接盘了北京万达投资有限公司(下称:万达投资)49%股份。看到这笔交易,笔者第一反应是,这么便宜?中国儒意赚大了。继而就是,柯利明(中国儒意董事会主席)的资本腾挪功夫了得,一个影视制作公司一路逆袭,不仅实现了曲线上市,反而转身并购起发行渠道了。

万达投资旗下有青岛万达文化投资有限公司、万达电影股份有限公司、北京万达电影发行有限公司。其他不论资产,截至2023年7月,万达投资在一路减持后仍持有万达电影(SZ)36.4%的股权,后者虽然不复昔日辉煌,但目前市值也还有300多亿元,也就是说万达投资单持有万达电影的股权价值就有100多亿元。以22.62亿元的代价间接持有万达电影50多亿的股票市值,财务上已经很赚了。除了财务上,中国儒意还触及了万达电影的院线,后者光在国内就有857家院线,市场占有率17%。

上海儒意成立于2013年,主要从事影视制作业务,曾出品了《你好,李焕英》、《致青春》、《琅琊榜》、《芈月传》等多款爆款影视剧。2014年,上市公司中技控股宣布15亿元全资收购儒意影业,这个溢价可不是一般的高,儒意影业2013年的营收为81万元,净利润为-78万元,2014年上半年营收为3092万元,净利润为1759万元。虽然业绩根本不算靓丽,但当时资本市场很疯狂,就愿意给这么高的溢价。

虽然这起并购后来被证监会否决了,但儒意影业的资本化进程并未停止。2015年,天神娱乐文创基金以23亿元现金收购儒意影业49%的股权,这意味着儒意影业一年不到估值即近乎翻倍上涨到27亿元。2016年,天神娱乐以16.17亿元的价格,将儒意影业49%的股权转卖给上海达禹资产管理中心,一次转手赚了近3亿,相应的是儒意影业估值也上涨至33亿元。在那个影视资产倍受追捧的阶段,儒意影业充分享受到了市场的红利。

儒意影业从2014年到2020年期间,三次被收购而后三次被转手,资本如同影视剧中的逢场作戏。到了2020年10月,恒腾网络以72亿港元(折合人民币约62亿元)全资收购儒意影业。恒腾网络,这个普通的名字背后极其有背景,背靠恒大集团和腾讯控股,本是双方合资而成的互联网家居社区服务商,结果运营不及预期,便寻思转战影视及流媒体赛道。以恒腾网络当时的财力,并不足以发起这等体量的并购,遂分三批发行股份进行收购。另外据笔者所知,陆家嘴的一家并购基金以近20亿元资本参与其中。

被恒腾网络全盘收购,股份分三批对价支付,这必然也是伴有对赌协议的。恒腾网络约定儒意影业在2021财年至2023财年,每年净利润分别达到4亿元、5亿元、6亿元以上,即可获得相应认购权。或在2021财年、2022财年累计净利润达到9亿元,或三年累计净利润达到15亿元,亦可获得相应认购权。这个对赌还是蛮有挑战的,因为儒意影业2018年和2019年营业收入分别为69亿元和1.59亿元,净利润分别为-458.5万元和4047.71万元。

资本市场历来是讲运气的,甚至说运气比能力更重要。2021年,随着房地产市场的三道红线监管风暴,大批地产商陷入流动性危机,曾经大而不倒的恒大更是首当其冲。为了腾挪流动性,2021年恒大先后三次向柯利明、腾讯、联合资源投资控股出售了所持有的恒腾网络股份。2021年11月,随着恒大的离场,儒意影业实控人柯利明成为恒腾网络第一大股东,腾讯控股和联合资源投资控股分列第二、三大股东。2022年2月恒腾网络顺理成章地更名为“中国儒意”。而后腾讯数次增持,截至2023年7月4日,腾讯控股间接持有中国儒意45%,柯利明持股18.92%。不是大股东但稳坐头把交椅,从被收购到逆袭上位。

柯利明主导上市公司之后,牢牢抱上了腾讯的大腿。在恒大撤出后,腾讯从业务上为中国儒意的影视、游戏等业务赋能,资本上也数次增持股份。2021年第二季度,腾讯控股与中国儒意达成协议进行若干影视版权资源共享。2022年1月,中国儒意宣布进军游戏业务,获得腾讯的技术服务和渠道推广支持。此外,2022年1月,腾讯通过Water Lily以6亿港元的价格认购中国儒意6400万股。同年7月,腾讯通过Water Lily以2.4港元每股认购中国儒意1.63亿增发股份。就在本次中国儒意受让万达投资股权前,7月4日,中国儒意宣布拟募资40亿港元,其中90%拟用作发展及扩张电影及游戏业务,腾讯参与认购其中的20%。

儒意影业不足10年时间从一个普通的影视制作公司,一路被并购而后被转手,最终一跃成为市值两百多亿的港股上市公司,而今反过来收购发行渠道。而期间多少影视公司或灰飞烟灭,或仍在惨淡挣扎中。儒意影业走出一条不寻常的道路。

 

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