能源飙涨将导致经济动荡？这一次油价可能很难走太远

在沙特、俄罗斯领导的OPEC+积极减产下，全球原油及成品油库存持续下滑推动了下半年以来各品种期货价格持续上涨，能源通胀再次成为物价扰动因素。

不过，各国央行也在严阵以待，美联储、欧央行均暗示将在更长的时间维持高利率，这也加剧了经济动荡的风险。花旗、瑞银在最新发布的报告中认为，100美元的油价并不具备可持续性。

供应端暗流涌动

俄罗斯政府21日表示，为了稳定国内市场，决定暂时禁止向包括白俄罗斯、哈萨克斯坦、亚美尼亚和吉尔吉斯斯坦以外的所有国家出口汽油和柴油。在脆弱的供需环境下，这再次加剧了投资者对燃料供应的担忧，助推原油再次刷新年内高位。

事实上，在柴油出口新政之前，俄罗斯出口已经大幅下滑，进而推高欧洲市场价格。9月以来欧洲柴油期货对原油的溢价（裂解价差）持续大幅攀升，一度超过每桶35美元。10月份交割的柴油期货相对于11月合约现货溢价也在震荡走高，这通常被视为重要看涨信号。行业统计数据显示，9月前20天通过海港和铁路平均每天出口约6.57万吨柴油，与8月份相比骤降了28%。

原油经纪商PVM Oil Associates高级市场分析师瓦尔加（Tamas Varga）在接受第一财经记者采访时表示，全球油价新一轮涨幅很大程度上与汽油、柴油库存低迷有关。在他看来，其中主要有三个原因。首先，美国炼油厂的维修改造预计将造成产品短缺。其次，欧洲担忧无法在冬季满足其需求，因此将被迫争夺市场为数不多的剩余产能。第三，由于西方联盟七国集团的出口禁令，俄罗斯出口依然严重限制。

与此同时，北美最大产油国——美国页岩主产区出现产能动力不足。油服巨头贝克休斯最新数据显示，上周美国活跃钻井平台进一步逼近500关口，年内降幅超过30%。美国能源署（EIA）发布的月度美国国内钻井报告显示，预计10月份美国七个主要页岩区块的石油产量将下降4万桶/日，降至939.3万桶/天，创2023年5月以来最低。

雪佛龙首席执行官沃思（Mike Wirth）近日表示，对原油价格达到每桶100美元充满信心，“供应正在收紧，库存正在减少。这些事情是逐渐发生的。 ”他说。“油价将继续前进，我认为美国乃至全球经济的基本驱动因素仍然相当健康。”

到目前为止，WTI在第三季度上涨了近30%，有望实现自2022年第一季度以来的最大价格涨幅。CFTC数据显示，上周投机者所持布伦特和WTI原油净多头头寸增加27459手合约，至522347手合约，创最近逾18个月新高，总规模已经超过40亿美元。

作为OPEC领导者，沙特能源部长阿卜杜勒阿齐兹·本·萨勒曼上周为OPEC+削减石油产量进行了辩护，他称国际能源市场需要宽松的监管，OPEC+正设法让市场保持稳定。沙特能源部长表示，能源需求、经济增长和央行应对通胀的行动仍存在不确定性，从而对油市造成了巨大的冲击。

上涨阻力或将显现

历史数据表明，能源成本的飙升往往会导致衰退。DataTrek Research联合创始人科拉斯（Nicholas Colas）在报告中表示，在1990年9月、2000年2月和2008年6月，油价短期暴涨翻倍后经济要么陷入衰退，要么很快就会陷入衰退。“油价飙升比适度上涨更危险。家庭收入在短期内相对固定，因此油价或汽油价格飙升迫使他们迅速削减其他支出类别。增长幅度越大，衰退最终出现的可能性就越大。”科拉斯称，如果原油期货升至每桶100美元以上，并且继续迅速走高，那么资本市场可能会感到紧张。

美国前财政部长萨默斯（Lawrence Summers）警告说，美联储最新的经济预测过于乐观，存在着通胀加速和增速不及其预期的双重风险。

瓦尔加告诉第一财经，与去年相比，目前的利率水平让能源价格并不具备再次冲击当时高位的条件。他进一步分析称，事实上，各国已经对新一轮潜在的能源通胀严阵以待，包括美联储、欧央行在内的主要央行均暗示考虑在更长时间内将利率保持在高位，货币政策及经济放缓或将给油价上行踩刹车。

另一方面，高油价有望吸引更多产能释放，从而平衡市场供需关系。花旗大宗商品全球主管莫斯（Edward Morse）写道：“在俄罗斯、沙特保持出口限制的支持下，短期原油可能继续上涨至100美元。然而，超过90美元的价格将造成供应快于需求增长，涨势看起来不可持续。暂时性的价格走高反而可能会导致明年价格进一步下跌。”

瑞银观点类似，该行认为油价在未来12个月内不会持续超过100美元/桶，因为这将造成最终削弱明年的需求增长，“总体而言，在未来几个月，相对强劲的基本面将支撑布伦特原油在当前水平附近，即在90~100美元/桶的范围内。”

瓦尔加特别提醒，短期油价调整可能近在眼前。他关注到，目前原油期货多空比过于一边倒，总多头头寸几乎是空头的6倍。上一次出现这种情况是在4月份，随后油价下跌超过10美元/桶。“虽然就供应和库存而言，接下来四季度多方依然占据优势，但短期内如果缺乏持续利好刺激，获利回吐和技术指标的修复将不可避免。”他说道。