茅台的代际焦虑，A股有吗？他们卖出的股票，谁能接得住？

茅台和瑞幸的联名合作，成了现象级事件；有人说这次茅台被“白嫖”了，但我看到的是：一直萦绕在茅台心头的代际焦虑！

整个大A股投资者的代际问题，已经不是焦虑，而是已成现实；大家都无法回答这个问题：初代股民卖的股票，谁接得住？

影响投资者行为：年龄结构是慢变量！

大家普遍认为，市场涨跌这些快变量会影响投资者行为，但另外有一个不可逆的慢变量，对投资者行为的影响同样巨大，那就是投资者的代际更替问题，这个问题很容易被人忽视。

但投资者年龄结构，确实会对投资偏好产生持续性的影响。我们常说50后、60后、70后、80后、90后、00后，为什么十年是一个代际，除了宏大叙事背景以外，其经济学意义在于投资上的72法则，也就是说如果年复利是7.2%，那十年就翻倍。

正好过去四十年的改革开放，GDP的增长大致符合这个规律，每十年GDP就翻一倍，经济基础决定上层建筑，十年刻度的代际结构，就出现明显的社会学差异！这个也解释了为什么低增长和零增长的成熟发达国家，爷爷和孙子会开同样的车，喝一样的酒，并没有明显的代际差异。

而聚焦到中国的A股市场，影响最大的是边际变量，是50后、60后为代表的初代股民的投资行为！他们作为中国改革开放时期的见证者和受益者，经历了许多重大的社会和经济变革；第一代股民，他们有自己的投资习惯和股票偏好，当他们开始退出市场、卖股票之际，谁会接手他们的股票？

初代股民：经历大时代，享受大趋势！

1978年改革开放，50后平均年龄21岁，60后平均年龄16岁。

所以当1978年恢复全国高考，参加高考的主力军反而是60后。50后绝大部分是作为知青返城、成为产业工人，分布在钢铁厂、纺织厂、食品厂等传统工业领域。

1990年，中国股市诞生（12月1日，深交所试营业；12月19日，上交所开业）；50后的平均年龄是35岁，60后的平均年龄是25岁。

所以初代股民主要集中在50后和60初，他们大都没有受过高等教育、但有一定的文化基础、对信息比较敏感，作为城市工人有稳定的收入来源、闲暇时间比较多，投资方法基本属于“技术派”或“消息派”。后来又经历90年代末的国企解困和下岗再就业，这个初代股民群体愈加庞大和稳定了，毕竟股票市场是人生中少数能让人心跳的事情。

2000年我刚到上海财大读研，记得有一个晚上经过人民广场广东路附近，那里有个申万证券营业部。昏暗的路灯下，上百位“爷叔”正在热烈地讨论着什么，有的拿着报纸、有的捧着罗盘，语速很快、用词很专业，基本听不懂，那个景象很像大学时代的英语角！我就凑过去问一位“爷叔“：你们在谈什么？他瞪了我一眼，可能怪我打断他的激情演讲，然后说：“股票，侬懂伐？”

50后、60后，由于学历和年龄的差异，两代人的社会阶层和学习能力有显著的不同，晓东所认识的专业投资大佬和金融高管，辈分最高的也是从60后开始的，在整个金融行业，很难能见到50后。

所以50后喜欢炒股票，如果能赚钱，赚的其实也不是专业投资能力的钱，而是市场大势的钱，毕竟每过几年，中国股市总能井喷一次，这是维系投资激情的关键所在。另外加上城市化的进程，初代股民的自住房产和投资性房产收益，也是非常丰厚的，这就奠定了这个世代的财富根基。

总的来讲，50后、60后，享受到了经济发展、改革开放、城市化的丰厚大势收益！

红利不再：年纪大了要撤退，谁来接盘？

目前中国开立A股账户的投资者数量达到2.11亿户，其中散户占比为99.76%。从年龄分布看，30-59岁的投资者是主力，占比约89%，60岁以上的投资者越来越少，占比2.65%，而四年前的同样的报告口径，60岁以上的投资者占比还是4.73%，和银发一族人口占比越来越多相比，60岁以上的投资者比例在急剧减少。

现在，50后的年龄分布是64岁-73岁，全都已经退休；60后的年龄分布是54-63岁，有一小半退休。同时，中国经济进入了一个新的阶段。经济增长放缓，股票市场也出现了巨幅波动和深度调整。50后、60后一代，他们也因为退休而变得更加保守，考虑更多的不是创富，而是“守业”的问题。面对市场的不确定性和风险，一旦有像样的”反弹“，他们很有可能会选择卖掉股票，寻找更稳定和可靠的投资方式。

初代股民，他们持有的股票数量和股票体量是相当可观的。那么，谁能接得住他们的股票呢？目前90后股民的占比为7.75%左右，年轻一代的投资者可能不会成为接盘者，因为他们对新兴产业和科技公司有更深入的了解，可能更愿意投资于这些领域。另一方面，机构投资者也不太可能成为接盘者，机构投资者通常具有更丰富的资源和专业知识，能够更好地进行投资决策和风险管理，他们有自己的投资目标和审美观点。

投资者的代际结构，会持续影响股市

初代股民的投资行为不仅仅是个人选择，也对整个市场产生了巨大的影响。他们作为一个庞大的投资群体，其投资行为会影响市场的供需关系、股票价格的走势以及市场的整体稳定性。因此，投资者代际传承是一个重要的议题，对于市场的发展和运行具有重要意义。

在投资者代际传承的过程中，年轻一代需要学习和吸收后代的投资经验和智慧，同时也需要根据自身的情况和市场的变化，制定适合自己的投资策略。同时，政府监管当局和金融机构也应该提供更多的教育和培训，帮助年轻一代提高投资意识和风险控制能力。

总之，投资者代际传承对于市场的发展和运行具有重要影响，因此，我们应该多关注和研究这一议题，以更好地理解市场的变化和投资者的行为。

（杨晓东为首席金融学院副院长，晓东财道创始人）