大过之“枯杨生娣”：市场第二春？！

（作者温天，保尔森私募基金管理人）

从沪港股市对美国收益率的高度敏感来看，港股从高难度模式转入“枯杨生娣”，这是系统性置换之后第一次让投资者敢入市做多的信号。

市场或已开始抢跑并定价美国加息周期结束，全球风险资产价格回升，“久期”较长的行业更为受益。过去四年，天昏地暗，形容为“大过”，似乎一点不为过。

最近公布的美国劳动力市场降温、制造业PMI和服务业PMI等数据转弱，一切迹象显示，数据变化转轨了。均表明在经历了三季度超预期的经济增长后，美国经济或将在四季度回落。美国政治家在被资本家规劝之后，将战争之鹰收回背后的囊中。重塑经济图形，“弱而不衰”是最为友好的外部环境，这可让中国投资人“苦秦久矣”，未来重点关注港股中与美债敏感的品种，先入关中者王之。

我从多年经验来看，恒生科技指数有国内资产天王级选手腾讯美团阿里京东等一众被美资拿捏的互联网技术公司，是无形资产最集中受压的中国公司。当海外无风险利率快速上行时，相较A股，这些港股DDM模型分母端更加承压。市值缩水被马太效应搞得不见天日。因而，海外无风险利率若有所缓和，相较A股，港股估值反向运动动力抬升将更加显著。

单纯从数据反应度来看，港股对于基本面更加敏感。

回顾历史上港股与A股盈利同时上修，区间大于半年的甜蜜期间，港股往往有更大涨幅。2008Q4至今共有四段区间：2009Q2-2009Q4、2012Q3-2012Q4、2016Q2-2017Q4、2020Q2-2020Q4。历史验看，以上区间港股恒生科技类股整体涨幅显著大于A股，盈利状况改善时，相比A股，港股恒生科技指数表现出更大的弹性。

港股流动性锐减消灭了众多投资移民资本带来的增量资本。但市场以机构投资者为主，形成的“不畏地狱”市场的理性与专业，投资者管理OPM（他人钱）构成使得港股对基本面具有较高的敏感性。根据港交所与上交所最新披露的数据，2020年港股机构投资者占比高达57%，而上交所机构投资者仅占17.77%，港股投资者构成相对成熟，价值投资的导向更明确。

本文不构成任何投资建议，只是本人管理的港股通投资者内部谈话记录。

（本文仅代表作者观点）