大消费新年展望｜调整中的医药外包行业，机会在哪儿

元旦一过，张丹开启了他的跨国出差之旅。当收到第一财经记者采访问题时，他刚刚落地美国洛杉矶，计划第二天转战旧金山，参加一个知名的国际医药论坛。

张丹是CXO（医药外包）企业ClinChoice昆翎联合创始人。据他了解，这次来参加这场论坛的中方企业代表并不少，“这说明大家都在寻求国际合作，国际合作重要性凸显。”

在过去的一年，随着新冠药物以及新冠疫苗需求大大减弱，再加上生物医药融资降温、药企收缩研发管线，CXO企业受到波及而业绩增速出现放缓。

处于调整中的CXO行业，新的发展机会在哪？

调整中的CXO企业

2024年第一周，市场中期待的CXO板块股价开门红并没有出现。这周，A股大部分的CXO公司股价下挫，跌幅最高的达到9%以上。同样，港股市场中的CXO股价也难言乐观。

2023年，A股CXO板块中有一半以上的公司股价累计跌幅超过15%，跌幅最高的超过50%。

CXO行业是医药行业专业分工下的产物。医药行业药物研发成本高、研发周期长且难度大，如果仅靠药企自身研发，药物的产出率会比较低，回报率也会下降。为了抢夺市场份额，提高研发效率，药企就需要委托CXO企业进行药品研发或生产外包。我国的CXO行业虽然起步较晚，但得益于创新研发政策不断推出完善、新药研发蓬勃发展、成本优势和人口红利等利好因素，在过去几年，处于高歌猛进态势。

然而，到了2023年，CXO企业收入降温明显。

从A股营收（按照2023年前三季度来算）居于前十的CXO公司来看，凯莱英、博腾股份、昭衍新药、皓元医药、药石科技、美迪西这六家公司2023年前三季度归属于上市公司股东的净利润已出现负增长。

2023年12月4日，在港股市场上市的CXO行业龙头企业之一，药明生物下调2023年业绩预期，预期收入增长从原来的30%下调至10%，一度惊动资本市场，并拖累公司股价。生物技术融资放缓导致公司药物开发新增项目减少、商业化产品上市进度低于预期，是公司给出的解释。

“这次资本市场的反应，对我们来说是一个教训，以往我们在行业中是超高速增长，最高的时候增速是行业的四倍，过去十年，我们每年都会设定一个非常激进的业务目标，并且每年都达标了。整个CXO行业下行周期是从2021年第三季度就开始了，前期我们仍处在高增长状态，直到2023年才感受到行业寒冬。我们的失误在于，低估了行业的调整程度。”彼时，药明生物CEO陈智胜接受第一财经记者采访时这样表示。

何时触底反弹

处于调整中的CXO行业，何时迎来触底反弹，受到关注。

联储证券在近期发布的研报认为，CXO行业短期业绩波动主因是2022年大药企短期研发支出下滑+小型和初创制药公司海外融资环境恶化，2024年年中有望迎来同步改善。从大中型药企看，2022年因新冠药研发退坡，大中型药企研发支出阶段性放缓，但长期看仍大概率保持5%以上高增速。从小型和初创制药公司看，2024年美联储降息的话，有望缓解药企的高融资成本，但缓和幅度有待观察。

民生证券研报认为，2023年国内创新产业链CXO行业处于调整和转型阶段，静待行业景气度拐点。短期内早期药物研发需求不及预期，仍需等待下游需求复苏和行业景气度提升，随着供给侧逐渐出清，竞争格局将向头部供应商进一步集中。

陈智胜表示，公司预计收入在2024年稳健增长，2025年及以后恢复强劲增长，但行业复苏还有不确定性，预计2024年下半年美联储会降息，从降息传递到生物技术公司要6个月，有可能要等到2024年年底才能看到行业好转趋势。

国际化布局重要性凸显

王超作为CXO行业一员，他日常的工作是商业拓展。他告诉第一财经记者，这几年行业经历了很大改变，从客户需求来看，他们不仅追求项目结果，更希望建立合作伙伴关系，同时可以提供定制服务。这对他们而言，如何灵活适应客户多样化需求，难度并不小，另外随着监管环境不断演变，合规性也是一个挑战，需要不断更新流程以符合最新法规需求。

对于CXO行业未来发展，依旧有持乐观的。

ClinChoice昆翎联合创始人张丹对第一财经记者表示，从海外市场看，比如美国，面对外部严峻环境，不少创新药企将资金投入的重点放到了中晚期项目上，试图推动药物早日实现上市，从而获得回报，这带动了中晚期项目医药外包订单增加。对于CXO企业而言，虽然早期项目订单有所减少，但中晚期项目订单反而增加了。因此，如果CXO企业进行全球化布局的话，海外收入可以对冲国内收入下降。

CXO行业的发展与创新药企的发展相伴相生，没有创新企业的发展，CXO的发展就会受到制约，而CXO的发展，又会加快创新药企的发展。两者的发展，皆离不开政策环境，包括监管政策、报销政策、专利政策等。

“审评审批政策的调整以及新技术的发展，可以带动医药产业的发展，从美国的监管机构看，对于过去一些难以审评审批成功的领域，比如阿尔茨海默病等神经系统退行性疾病，释放出了更温和的审评审批信号。另外，对于一些慢性病、代谢性疾病，在审评审批上又给予了一些新的支持，这些皆可以促进相关药物产业化成功率，带动CXO企业订单增加。另外，人工智能在医药创新领域中的应用，有望带动医药产业新一轮大发展，对CXO企业行业发展构成利好。”张丹表示，因此在这个时候，CXO企业进行全球化布局重要性凸显。

（文中王超为化名）