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引入战略股东+高管下场,江银转债转股能否复制“光大模式”

第一财经 2024-01-10 22:24:37 听新闻

作者:亓宁    责编:林洁琛

股价低迷、资本补充压力大。

近期,江阴银行(002807.SZ)披露了新年首份高管增持计划,方式是购买可转债并转股。此前,该行国资股东江苏江南水务股份有限公司(下称“江南水务”)也表态,将前期耗资超4亿元买入的420多万张可转债全部转股,这在上市银行中并不多见。上一次通过引入战略股东实现可转债转股退出的,还是中国华融增持光大银行的案例。

接受第一财经记者采访的机构人士普遍认为,银行股低估值持续,可转债持有人转股动力不足,通过高管买入和引入股东方式促转股既是无奈之举,也是两全办法,可以同时缓解资本补充和转债到期支付压力。一位机构人士对记者表示,接下来银行股形势依然难言乐观,将有更多银行倾向于采用这类模式,但关键在于能否找到合适的支持机构。

复盘2023年,42家A股上市银行中仅17家收涨,分化趋势持续,且与往年不同之处是领涨主角由中小银行为主转向国有大行。从最新估值来看,42家上市银行PB(市净率)均已降至0.8以下。年内仍有多家银行股东、高管增持“护盘”,但效果不明显。

这家农商行推促转股“大招”

1月6日,江阴银行发布公告称,该行部分董事、监事、高级管理人员及核心骨干人员计划增持该行股份,增持方式为购买可转债并进行转股,或以二级市场集中竞价方式购买该行股票,计划增持金额为不少于1000万元,不高于2000万元。截至公告披露前,上述人员合计持有该行股份约220.95万股,持股比例为0.1017%。

公告称,此次董监高等增持计划不设价格区间,根据市场价格确定;实施期限是2024年1月9日起6个月;资金来源为增持主体自有资金,不存在因所需资金不到位而导致后续增持无法实施的风险。

事实上,在银行股持续低迷、估值长期处于历史低谷背景下,近两年不乏银行股东及董监高人员增持股份,其中有以看好股价未来潜力的主动增持,也有触发稳股条件的被动增持。Wind数据显示,2023年以来,瑞丰银行、沪农商行、杭州银行、重庆银行、厦门银行、宁波银行、兰州银行、苏州银行等多家银行均披露过股东或高管增持(计划)情况。

江阴银行表示,此次增持是拟增持主体基于对该行未来发展前景的信心以及对公司价值的认可,同时为了进一步促进该行持续、稳定、健康发展以及维护该行及全体股东利益,稳定市场预期,增强投资者信心。

不过,这次不同之处在于,增持方式之一是高管通过购买可转债并进行转股,这在过去并不多见。更早之前的2023年11月10日,江阴银行曾公告,江南水务计划耗资不超过6亿元购买“江银转债”并进行转股。截至1月5日,江南水务持有江银转债已达420.68万张,占江银转债发行总量的21.03%,按照其间江银转债价格不低于105元/张计算,江南水务耗资接近4.5亿元。

这也是继2023年3月中国华融借道可转债成为光大银行主要股东后,又一个通过引入战略股东方式实现银行可转债转股退出的案例(详见报道《中国华融成光大银行主要股东,借道可转债有何考虑?》)。

资料显示,江银转债面值总额20亿元,于2018年1月26日通过深交所公开发行,期限6年,同年2月14日起挂牌交易,转股期为2024年1月24日~26日,1月23日为最后交易日。根据《募集说明书》规定,在可转债期满后,江阴银行将以票面面值106%(含最后一期年度利息)价格全部赎回,对应到期赎回价格106元/张。

根据江阴银行2023年12月26日发布的到期兑付暨摘牌第三次提示性公告,目前江银转债的转股价格为3.96元/股,较初始转股价格9.16元/股已大幅下修。按照1月10日正股收盘价3.65元/股计算,江银转债转股价值约为92.17元;当日江银转债价格为105.87元/张,接近赎回价格,转股溢价率约为14.86%。这也意味着,江南水务转股后将面临约15%的损失。

如果上述420多万张可转债全部转股,按照1月10日市场价格,江南水务将持有江阴银行1.12亿股股份。在不考虑现有股东持有可转债及转股计划情况下,江南水务有望因此成为该行第一大股东,该行也在公告中提示江南水务持有该行股份可能会超过5%。

公开资料显示,江南水务成立于2003年,为江阴市国有企业,实控人为江阴市公有资产经营有限公司,2011年在上交所上市,截至2023年三季度末,资产总额为65.51亿元,2022年全年营收规模为12.68亿元。

截至2023年三季度末,江阴银行前十大股东持股比例均在5%以下,目前第一大股东为江阴新锦南投资发展有限公司,持股数量为9089.25万股。

市场估值+资本补充双重压力

江阴银行此举被市场视为股价低迷背景下促转股的一种方式。根据公告,截至2023年12月末,“江银转债”还有约17.58亿元未转股,占发行总量的87.8974%。

对于可转债持有人来说,转股溢价率是衡量转股是否划算的重要指标,在银行股长期处于估值低位的背景下,持有人转股动力明显不足。以上述中国华融买入光大转债并转股的情况来看,转股溢价率同样接近15%。

有机构人士对记者表示,通过引入战略股东、高管增持等方式实现可转债转股,与银行正股价格低迷、资本补充压力较大等背景不无关系。

复盘2023年银行股表现,虽然板块(-1.4%)整体跑赢沪深300指数(-11.4%),但个股分化明显,42家A股上市银行中仅17家股价上涨,且不同于往年中小银行领涨,去年大行在“中特估”行情下成为“主角”,中国银行、农业银行、交通银行分别以33.99%、33.18%、29.35%位列前三,宁波银行、兰州银行、平安银行则分别跌36.75%、28.06%、26.91%。

华福证券首席固收分析师李清荷认为,在银行股波动率下降的背景下,银行转债转股难度普遍提高,引入战略资金增持转债并溢价转股似乎成为临到期银行转债实现转股目标的一种常规选项。

“通过引入战略股东,银行转债发行人顺利实现了补充核心资本的目的,避免了大额转债到期所导致的流动性冲击;而对于战略投资人,相比二级市场直接增持股票,增持转债并溢价转股的成本相对可控,实现了发行人与战略投资人的双赢。”李清荷指出,回顾银行转债退出的历史,多数银行转债的强赎退出均需要一轮牛市行情的配合。

目前来看,仍有不少银行转债由于正股弹性不足久久难以强赎退出。除江银转债外,2024年还有无锡转债、苏农转债、张行转债3只银行转债面临到期,三者当前未转股比例均在70%以上。其中,无锡转债到期时间为1月30日,紧随江银转债之后,目前转债余额超过29亿元,未转股比例在80%以上。

“出于补充核心资本的目的,无锡银行预计也不会放任转债全部到期兑付,仿效光大银行和江阴银行引入战略股东或许会是无锡银行的重要选择。”李清荷在研报中表示。

作为补充核心资本的重要再融资方式,可转债若能顺利转股,一方面可以缓解银行资本补充压力,另一方面可以减少可转债到期兑付的流动性冲击。对于光大银行、江阴银行这类“促转股”方式,上述机构人士对记者表示,这是市场行情低迷阶段的无奈之举,却也是一个两全的办法。当前市场环境同样加剧了定增等其他再融资方式难度,其他银行效仿动力较强,但关键在于能否找到愿意承受短期亏损的“接盘人”,国资背景机构参与概率更大。

财报数据显示,截至2023年9月末,江阴银行资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.96%、12.82%、12.81%,较2022年末有所提升,但此前已连续多年下滑,2019年数据分别为15.29%、14.17%、14.16%。这与银行业整体资本充足率趋势一致。

对于投资者来说,投资可转债的收益根据持有至不同阶段分为三类:一是二级市场交易差价,二是转股后正股价格上涨收益,三是到期赎回价高于面值部分。有分析提示,光大转债、江银转债退出方式复制预期可能会加剧转债到期前的博弈,投资者应该理性看待,重视正股价格。

随着近期高股息概念行情带动银行股异动,市场对该板块的预期也发生变化。不过,中金公司最新研报认为,高股息策略适用于当前避险情绪较浓的市场环境,考虑到息差和中收继续承压等因素,银行股能否结束持续了两年左右的估值收敛,依然取决于经济复苏节奏和力度。

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