降准+定向降息，宽松政策影响几何？

（李超为浙商证券首席经济学家）

>>预计降准是匹配政府债券发行节奏，与财政政策形成协同

本次全面降准0.5个百分点（降准后金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%），高于2022年以来每次降准0.25个百分点的幅度，因此力度更强，央行在国新办答记者问中提出，本次降准预计向市场提供长期流动性约1万亿元。我们认为降准主要目的是与财政政策协同，形成政策合力支持实体经济，增量流动性有望对经济形成有效支撑，同时维稳资金面。

①货币与财政协同发力。我们在此前的多篇报告如1月13日发布的报告《12月金融数据：经济需求端仍有修复空间》中提出“预计一季度有降准操作，配合财政、产业政策发力稳增长，时点具体看政府债券发行节奏”，根据wind高频数据，截至当前，2024年1月国债+地方政府债合计发行9974亿元，净发行1983亿元，其中国债占大头，我们预计提前下达的地方政府债券可能在2月加速发行，降准提供增量流动性有助于稳定市场资金面，加强货币政策与财政政策协同，支持实体经济。②此外，2月10日春节前的“取现”可能明显增加及季节性缴税缴准等因素也会使得节前资金面偏紧，降准有望缓解流动性压力。

>>定向降息与降准匹配，有助于引导LPR回落，为实体部门降成本

我们认为，本次将支农支小再贷款、再贴现利率由2%下调至1.75%的“定向降息”意在降低农业、小微企业等国民经济重点领域、薄弱环节的融资成本，改善其经营利润、带动融资需求。此外，2020年7月以来，再贷款、再贴现利率始终保持在2%水平，本次降至1.75%，与近两年新设的碳减排支持工具、科技创新再贷款等其他结构性货币政策工具利率持平，有助于继续强化定向引导。

我们认为在当前“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”的机制下，定向降息+全面降准有助于推动LPR下行，并进一步传导至实体部门融资成本的降低。

我们预计短期看，全面降息即降低逆回购、MLF利率的概率有所回落，未来拉长时间看，降息与否仍看DR007走势。我们此前持续强调，判断逆回购、MLF利率是否降息核心关注DR007走势，若其持续、大幅低于7天逆回购利率，则有降息概率。从1月至今的DR007走势看，其中枢并未出现上述特征，降息概率较小。从本次定向降息看，我们认为当前汇率、国际收支预期的维稳仍是央行的重要考量，或是短期内全面降息的掣肘。未来降息与否需继续跟踪DR007走势。

>>普惠小微认定标准调整，年初普惠金融定向降准也可释放增量流动性

1月24日央行国新办答记者问中提出“将对普惠小微企业贷款的认定标准从单户授信不超过1000万元提高到2000万元，支持普惠小微贷款的实施”。上次调整该认定标准是2019年初，央行将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”。我们认为调整普惠小微贷款认定标准一方面有助于强化银行支持普惠小微的力度和积极性，另一方面，年初的普惠小微定向降准考核临近，由于贷款认定口径的放宽，将使得银行获得增量的定向降准资金，因此，此举也是央行投放增量流动性的一种方式。

>>预计信贷市场司的设立有助于提高货币信贷政策结构性引导效果

央行在国新办答记者问中提出“经中央批准，人民银行将设立信贷市场司，重点做好‘五篇大文章’相关工作”。我们认为信贷市场司的设立符合当前我国货币信贷政策发挥更大结构性引导作用的政策诉求，预计其相关政策将与货币政策司结构性货币政策工具协同配合，引导信贷政策的有效落地执行，做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融5篇大文章。预计未来央行将继续引导金融机构加大对重点领域、薄弱环节的信贷支持力度，普惠小微、科技型中小企业、制造业中长期、绿色贷款增速保持较高水平。

我们提示需将“信贷政策”与“货币政策”做区分，信贷政策针对信贷“投向”而非“体量”，随着2022年以来多项结构性货币政策工具的创设，货币政策与信贷政策形成有效合力，强化货币金融政策对支持实体的结构性引导作用，助力国民经济重点领域、薄弱环节。

>>预计今年信贷投放节奏将趋于平稳

我们预计2024年初信贷投放情况对市场风险情绪及基本面预期有较大影响，1月和一季度的信贷投放将为2024年宽信用奠定总基调，可能成为市场行情的“胜负手”。但是，中长期看，我们提示不必对信贷月份间的大幅波动过度解读，更需关注社融及利率价格数据，社融作为实体部门从金融体系获取的资金来源，覆盖度较信贷更广，对经济的带动和与基本面的相关度也更高。

>>预计宽松政策落地后债市震荡调整，对股市有一定提振

我们认为由于此前债市对降准的预期较为充分，目前宽松政策的利多兑现，博弈降准降息的过程可能阶段性告一段落，国债收益率可能进入震荡调整，预计下一轮降准降息预期再次形成时，债市才会有进一步下行空间。预计降准对股市有一定提振，但其持续性还有赖于经济基本面、流动性和风险偏好的系统性改善。

>>风险提示

企业盈利、居民消费及购房情绪进一步恶化，经济基本面承压，政策效果不及预期。

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