高波动+高溢价也难挡热情，美国50ETF规模12日暴增259%

即使多次提示风险甚至临时停牌，跨境ETF产品的热度仍在持续，继日经ETF后，美国50ETF（513850）又成为资金“爆炒”的对象。

1月29日，在临时停牌一小时后，美国50ETF当日场内净值出现大幅跳水，最终收盘下跌9.99%。即使盘中领跌跨境型ETF产品，但该产品仍备受关注，全天成交额达12.11亿元；基金份额参考净值（IOPV）溢折率和换手率分别为28.42%、662.5%，均处于领跑状态。

拉长时间而言，在近6个交易日中，美国50ETF已连发7次有关溢价风险提示或临时停牌公告的“预警”，甚至一度引发监管关注，但投资者仍无惧风险持续入场，甚至把这只徘徊在清盘边缘的基金“救”了回来。

在业内人士看来，这类产品的高溢价是市场短期非理性因素产生的，有可能出现高位回落的风险，建议投资者谨慎看待。记者注意到，目前有多只QDII产品陆续提示高溢价风险，其中，日经ETF近来的溢折率已有所回落。此外，还有部分QDII产品发布“限购令”甚至暂停申购。

暴跌也“疯狂”

近日，美国50ETF二级市场交易价格出现大幅溢价。1月29日凌晨，美国50ETF发布溢价风险提示及临时停牌公告，因二级市场交易价格明显高于IOPV，该产品当日开市起停牌至10：30。

盘中数据显示，美国50ETF复牌后便持续下跌，一小时后（11时30分）跌幅已累至9.6%，区间成交额逼近9亿元。同时，该产品仍保持较高的溢价和换手率，溢折率仍达28.98%，其间数次超过32%，换手率超过486%。

记者注意到，自1月23日以来的6个交易日里，易方达基金已经连发7次有关溢价风险提示或临时停牌公告。其公告称，为了保护基金份额持有人的利益，后续本基金将根据溢价率情况采取增加停牌次数、延长停牌时间等措施。

易方达基金指数投资部总经理、易方达MSCI美国50ETF基金经理林伟斌也提醒：“1月22日以来，本基金二级市场交易活跃度大幅提升，交易价格明显高于基金份额参考净值，出现了较大的溢价风险，请投资者特别关注二级市场交易价格的溢价风险，理性作出投资决策。”

事实上，跨境ETF的高溢价现象也引起了监管的关注。上周五（1月26日）收盘，美国50ETF报1.532元，创下自2023年11月17日上市以来的新高，此时IOPV溢价率高达42.46%。当日晚间，上交所表示，当周对易方达MSCI美国50ETF等溢价较高的基金进行了重点监控。

不过，即便基金公司数次提示风险甚至停牌“劝退”，但从结果上看并未有效“浇灭”投资者的热情。为缓解二级市场交易高溢价现象，易方达基金已将美国50ETF单日累计申购上限提升至5000万份，而在22日时，该产品单日仅增加300万份。

同时，由于“T+0”机制设定，这类产品交投活跃，筹码在日内进行反复交换，换手率明显放大。Wind数据显示，1月19日，美国50ETF单日换手率为21.32%，而在1月22日和24日，换手率已经增至180%至200%之间。

从最近三天来看，美国50ETF热度再次提升，单日换手率在25日至29日再次出现成倍增长，分别为1122.15%、611.34%、662.5%；与此同时，其连续三日的成交额超过12亿元，而1月19日，这一数字为0.1亿元，增长百倍有余。

在这场“疯狂”的爆炒下，也出现了十分戏剧化的一幕。记者查阅公告发现，在上述7则“劝退”公告之前，美国50ETF曾在1月11日发布了一条清盘预警。截至1月9日，该产品的基金份额为3589.26万份，资产净值为3694.78万元，已连续30个工作日基金资产净值低于5000万元。

也就是说，若截至2月6日日终，美国50ETF的基金资产净值连续50个工作日低于5000万元，则会“被迫”退出资本市场的舞台。而截至1月26日，该产品的基金份额已增至1.29亿份，12个交易日激增259.43%，与清盘“警戒线”已相去甚远。

Wind数据显示，截至1月29日收盘，该产品的全天跌幅达9.99%，近5个交易日上涨17.96%，价格涨幅不亚于个股表现。不过，即使是当日跌幅最高的跨境ETF，但美国50ETF的高溢价风险仍在持续，最新IOPV溢折率仍达28.42%，溢价幅度是跨境ETF中溢价率最高的产品。

超百条溢价“预警”

除了美国50ETF，近来有多只跨境ETF产品因高溢价受到市场关注。例如，1月29日，华夏野村日经225ETF和华夏标普500ETF双双发布溢价风险提示及停牌公告，至此，前者年初至今已累计发布了14条相关“预警”公告；后者同样连续三日发布类似提示。

类似的情形也在其他QDII产品中上演。如富国纳斯达克100ETF、易方达标普信息科技A美元现汇、国泰标普500ETF、工银印度市场人民币等产品相继发布类似公告。据第一财经不完全统计，截至1月29日，2024年以来有关基金溢价风险提示公告已经超过100条，涉及产品至少有25只。

从这些公告披露的原因来看，在二级市场交易价格波动较大，明显高于基金份额净值或相对于当日的基金份额参考净值（IOPV）溢价幅度较高，是上述产品“预警”的共同原因。公告中也多次强调，投资者如果盲目投资高溢价率的基金份额，可能遭受较大损失。

华安三菱日联日经225ETF基金经理倪斌此前与第一财经交流时表示，高溢价背后一方面是场内投资者需求比较旺盛，而另一方面是多家基金管理公司可能面临QDII额度趋紧，一级市场申购的上限往往会收紧，使得ETF一二级市场联动机制受到影响，导致近期各相关产品出现不同程度溢价。

事实上，ETF的溢价率反映了场内交易价格较之产品净值的偏离。简单而言，在市场追捧下，这类产品的溢价率持续攀升，投资者将要花费远超基金真正价值的成本才能实现“追高”，待情绪高点之后，市场恢复平静，ETF价格将向净值靠拢。

那么，跨境ETF的溢价为何不像境内股票ETF那样很快就能被抹平？

“高溢价背后实际是额度问题。”某大型基金公司人士也认为，跨境类ETF存在申购额度限制。因为QDII基金涉及境外资产投资，需要将人民币兑换成外汇，而各家机构的换汇额度也是有限的。

在他看来，目前所有跨境ETF都是采用全现金申赎模式，其申赎成本不是实时可预期的，套利会有一定不确定性，再加上部分跨境ETF的成份股与A股交易时间存在时差。一二级市场之间力量的不对等也会进一步放大折溢价。

以本轮日经225ETF出现高溢价为例，该人士进一步分析称，除了有日本自身股市行情支撑以外，同样也是套利机制失效以及市场追涨情绪共同作用的结果。“从历史数据看，ETF的溢价率是无法长时间维持在高位的，情绪终会回落。”他说。

记者也注意到，日经ETF近来出现下跌，价格和溢折率有所下降。Wind数据显示，截至1月29日，华夏野村日经225ETF最近5日下跌7.67%，IOPV溢价率从23日时的20.5%降至7.77%，工银大和日经225ETF的IOPV溢价率则从15.51%降至5.89%。

此外，或因近来二级市场高溢价频现，多只QDII基金闭门谢客。据记者不完全统计，近3个交易日，包括华安全球美元收益A人民币、博时亚洲票息人民币A、华夏海外聚享A等在内的至少36只QDII基金产品（不同份额分开计算）暂停大额申购。

第一财经综合国家外汇管理局和Wind数据，目前拥有QDII投资额度的共有53家公募基金公司；截至1月29日，全市场280只（仅计算初始基金）QDII基金共分属于41家基金公司。其中，有20只产品暂停申购，51只产品则暂停大额申购。