结束通缩：秦桧大胜日本央行

（阮加为北京交通大学经济管理学院教授）

温和的通货膨胀是经济发展的基础条件。

控制通货膨胀不是将通货膨胀率控制在0%，更不是将通货膨胀率控制在负数。

过去的30多年里，中、日两国的通货膨胀率呈现两极。中国改革开放的历史表明，通货膨胀率在3.5%-4.0%之间时，扣除通货膨胀后的经济增长和人均收入增长最快。从1990-2020年，日本的通货膨胀率在0%左右徘徊，近半数为负数。后果是什么？1990年日本经济总量是中国的7.9倍，而33年后的今天，日本经济总量不到中国四分之一。

日本从20世纪90年代初开始进入通货紧缩，此后，日本实实在在投放了大量货币，通货紧缩只是偶有缓解，到2020年，已经30余年，仍然没有彻底逃离凯恩斯陷阱。通货紧缩时期表现出来的商品、服务等销售下滑，原因是需求不足，不是供给过剩。总需求MV由货币量M和货币流通速度V双重决定，货币量M萎缩是中央银行的货币供给问题，而货币流通速度V下降有时是普通大众的心理预期问题。

2016年6月20日的一则新闻：日本基础货币量M达400.47万亿日元，与美国3．8万亿美元的基础货币量M不相上下（当时1美元约合104．5日元）。2016年日本GDP＝MV只相当于美国的四分之一，意味着日本的货币流通速度V只是美国的四分之一。

流量意义MV＝PT（交易方程式）表现的货币流通速度V下降，存量意义K＝M／PT（剑桥方程式）中则表现为K上升，是资产结构中货币资产M趋于上升（储存货币。表现为储蓄余额上市）、非货币资产PT趋于下降（不愿买房产、股票等投资标的。表现为房价、股价下降）。

当经济增长表现为货币流通速度V下降，资产结构中货币资产趋于上升时，经济增长的唯一动力是中央银行增加货币供给量M。货币流通速度下降，货币量增长率大于经济增长率时，这样的经济增长类比于一个人，是在长胖，但没有长高，经济活力将下降，因为货币流动较慢。

治大国，若烹小鲜（老子.道德经）。对于中央银行来说，无论是对抗通货膨胀，还是消灭通货紧缩，都是一场战争。最好的战争策略不是用货币子弹硬拼，而是上兵伐谋，兵不厌诈，实则虚之，虚则实之。即控制心理预期。

心理预期与通货紧缩有密切关系。格林斯潘曾经掌管美联储18年，媒体的一些措辞表达了格林斯潘用肢体语言、心理暗示对货币政策的掌控：“格林斯潘一打喷嚏，全球就得下雨”。

心理预期对于治理通货紧缩至关重要。在通货紧缩时期，明确的目标（例如：通货膨胀率必须达到3.7％），坚定的利率政策（明确规定：在通货膨胀率达到3.7％之前，每月降息0.5％，而且负利率无底限），在强烈的通货膨胀预期面前，人们会主动增加消费、投资，继而提高货币流通速度V，提高总需求MV，通货紧缩问题也就迅速得到解决。

南宋张端义在《贵耳集》记载有这样一段故事：“京下忽阙见钱，市间颇皇皇。忽一日，秦会之呼一镊工栉发，以五千当二钱犒之。谕云：此钱数日间有旨不使，早用之。镊工亲得钧旨，遂与外人言之。不三日间，京下见钱顿出。此宰制天下之小术也。”

大意是：

南宋时局不稳，老百姓不敢花钱，出现“有效需求不足”（流通货币短缺），人心惶惶，宰相秦桧找来一个剃头匠理发。拿出五千钱来支付二钱的理发费，告知剃头匠：皇帝说这钱很快就废除不用了，拿回家赶快花掉吧。剃头匠四处宣扬秦桧的话，不到三天，“有效需求不足”结束，甚至出现“流动性泛滥”。这就是“治大国，若烹小鲜”。

消除通货紧缩必须降低实际利率（名义利率－通货膨胀率）。在消除通货紧缩的战争中，美联储的策略是降低名义利率，而秦桧的策略则是极限提高通货膨胀率（“皇帝说这钱很快就废除不用了”暗示通货膨胀率为无穷大，货币将成为废纸）。美联储与秦桧殊途同归。

日本央行三十年没有解决的通缩问题，秦桧三天就解决了。

与美国同期相比，日本央行多发了300万亿日元基础货币没有解决的通缩问题，秦桧未增加一分钱的货币发行就解决了。

秦桧没读过凯恩斯、弗里德曼的大作，日本动用了凯恩斯主义、货币主义等等理论指导没有解决的通缩问题，秦桧只是抽出半小时的闲暇去理个发就顺带着解决了。

（摘自《货币经济的逻辑》，阮加著，中国经济出版社2021年版）

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