美股市场分裂超过去年！科技巨头将迎三大考验

美股新年开局顺利，在大盘科技股带动下，标普500指数顺利突破历史新高，道指史上首次站上38000点关口。

受行业前景和市场宽松预期推动，投资者对科技股的热情居高不下，行情分裂愈演愈烈。随着时间走向了1月最后一个交易周，本轮美股反弹支柱将迎来多重考验。

美股上演科技“独角戏”

2023年，标普500指数上涨24%，其中科技七巨头占据了全部涨幅的62%。

今年的情况更为夸张，在芯片股掀起新一轮人工智能热潮后，标普500指数时隔两年再次刷新高位。Bespoke Investment Group统计发现，截至上周，英伟达和微软约占标普500指数今年涨幅的75%。值得注意的是，该指数中最大的20只股票占了该指数涨幅的110%。换而言之，其余480只股票则起到了拖累作用。

从期权等衍生品交易头寸看，尽管大型科技股涨幅较大，投资者乐观情绪依然强烈。伦交所（LSEG）数据显示，标普500指数成分股公司去年四季度的整体收益预计增长4.5%，其中通信服务板块同比增长49%，科技板块增长17%，均大幅跑赢市场，且具备一定持续性。

业绩将成为科技行业面临的第一个挑战，谷歌母公司Alphabet、微软、苹果、亚马逊和Meta本周将陆续公布财报，这五家公司市值合计占标普500指数近25%。德意志银行策略师艾伦（Henry Allen）在客户报告中表示，现在是自1998年互联网泡沫以来标普500指数相对于同等权重指数偏离度最大的阶段。涨幅集中在如此少的股票上会带来固有的风险。“事实证明，这些股票收益很容易受到对该群体情绪变化的影响。”

LPL Financial首席全球策略师克罗斯比（Quincy Krosby）表示：“考虑到市场的飙升主要集中在大型科技公司，估值已经变得非常丰厚。科技巨头的盈利和指引将是未来市场走势关键。”她说。

最新数据显示，标普500指数的12个月远期市盈率为19.7倍，远高于15.6倍的长期平均水平。摩根士丹利财富管理公司首席投资官兼全球投资办公室负责人沙莱特（Lisa Shalett）发给第一财经记者的报告中写道，从现在开始明星科技股可能很难继续大幅反弹，“由于远期估值已经达到历史峰值，2024年股市涨幅可能会停滞，因为更好的盈利往往会成为经济周期中期或软着陆环境下较低的估值水平。”

货币与财政政策的双重考验

流动性宽松的预期也是支持科技股的重要因素。

投资者对美国国债供应的担忧一度大幅推高了中长期美债收益率。去年11月，美国财长耶伦意外放缓了较长期债券的增发规模，低于预期的息票供应支撑了债券价格，令市场抛售在年底获得了喘息良机，并成为风险偏好改善的重要支撑。

美国财政部周一发布季度融资预估（QRA），将在2024年4-6月净借款2020亿美元。将1-3月借款预估从8160亿美元下调至7600亿美元。

野村证券高级策略师麦克埃利戈特（Charlie McElligott）表示，耶伦继续给市场惊喜。但他提醒需要防范潜在风险，政府赤字压力依然可能会增加后续债券的发行，同时市场需求能否保持也需要关注。“这将重新推动长期国债收益率上升，收紧金融状况，然后成为目前‘高估值’股票的逆风。”

另一方面，美联储利率路径也可能影响科技股的估值水平。在强劲的经济数据和美联储官员频频打压下，联邦基金利率期货显示，美联储首次降息的预期从3月推至5月。同时全年宽松利率空间已经降至约135个基点，相比之下去年末一度超过160个基点。

Threadneedle Investments高级投资组合经理韦德（Tiffany Wade）表示，“美联储的评论可能会产生一些风险，即首次降息的预期将被进一步推迟，这可能对市场目前的定价不利。”

不少市场人士担忧，美联储过于谨慎的立场可能导致经济硬着陆，进而给市场带来冲击。“新债王”冈拉克（Jeffrey Gundlach）在最近的一次采访中坚持认为，尽管股市看似“繁荣”，但美国发生经济衰退似乎是“不可避免的”。Wilmington Trust Investment Advisors 首席经济学家蒂利（Luke Tilley）表示，如果陷入衰退，说明加息的滞后影响将比预期的更严重，美联储的立场可能造成利率水平过高。