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A股持续回升，LPR非对称“降息” | 第一财经研究院中国金融条件指数周报

第一财经 2024-02-22 14:25:31 听新闻

作者：第一财经研究院责编：马绍之

在2月5日至2月9日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.34，较前一周下降0.4。

摘要

在2月5日至2月9日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.34，较前一周下降0.4，年内指数下降0.11。从指数的成分指标来看，货币与债券市场指标均指向宽松。从货币市场来看，春节前降准落地，银行间市场流动性充裕。从债券市场来看，信用债与国债之间的利差持续收窄。从股票市场来看，A股融资融券杠杆率快速下降。

春节前的一周，银行间市场流动性充裕。从成交量来看，节前一周日均质押式回购成交量下滑至5万亿元以下；从资金价格来看，7天回购利率围绕1.9%波动。值得注意的是，在2月5日央行降准措施落地之后，银行与非银之间的流动性分层现象显著缓解。自去年四季度以来，R007与DR007之间持续存在较为明显的差异，两者之差达到40bp以上。2月3日，R007与DR007之间的差值仍为38.66bp，而在2月5日之后，两者之间的差值已下降至5bp以下。除了降准之外，央行持续通过逆回购维持短期资金面平衡。节前一周，央行通过7天逆回购投放1340亿元，通过14天逆回购投放1.23万亿元。2月18日，央行投放1年期MLF5000亿元，利率保持在2.5%不变，这是央行连续第15次超额续作1年期MLF。2月20日，人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新一期LPR利率，1年期LPR为3.45%，与前值一致；5年期以上LPR为3.95%，较前值下降25个基点。

节前一周，债券市场发行额和净融资额均较前一周下降。其中，债券市场总发行额为1.25万亿元，较前一周下降1487.39亿元；债券市场净偿还342.77亿元，较前一周下降4772.68亿元。从融资结构来看，政府部门与非金融企业部门维持净融资状态，而净偿还主要集中于金融部门。截至春节前一周，非金融企业维持了年内连续6周净融资的趋势。从债券二级市场来看，近期国债期限利差有再度上升的趋势，去年12月月中，国债期限利差降至阶段性低点，达到27bp，至今已回升22bp左右。信用债收益率与信用利差同步持续下行，尤其是AA级信用债收益率和信用利差的下降幅度要高于AAA级信用债，这可能意味着信用环境的好转。

节前一周，A股融资总额为58.84亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，自去年四季度以来，A股整体融资处于较低水平。从二级市场来看，节前一周，A股主要股指大幅回升，其中上证综指上涨4.9%，中小板指上涨9.4%，创业板指上涨11%。A股日均成交量回升至9000亿元以上，但市盈率仍处于2005年以来的低位。

正文

一、中国金融条件指数概况

在2月5日至2月9日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.34，较前一周下降0.4，年内指数下降0.11。

从指数的成分指标来看，货币与债券市场指标均指向宽松。从货币市场来看，春节前降准落地，银行间市场流动性充裕。从债券市场来看，信用债与国债之间的利差持续收窄。从股票市场来看，A股融资融券杠杆率快速下降。

二、货币市场

春节前一周，银行间市场流动性充裕。从成交量来看，节前一周日均质押式回购成交量下滑至5万亿元以下；从资金价格来看，7天回购利率围绕1.9%波动。值得注意的是，在2月5日央行降准措施落地之后，银行与非银之间的流动性分层现象显著缓解。自去年四季度以来，R007与DR007之间持续存在较为明显的差异，两者之差达到40bp以上。2月3日，R007与DR007之间的差值仍为38.66bp，而在2月5日之后，两者之间的差值已下降至5bp以下。

除了降准之外，央行持续通过逆回购维持短期资金面平衡。节前一周，央行通过7天逆回购投放1340亿元，通过14天逆回购投放1.23万亿元。2月18日，央行投放1年期MLF5000亿元，利率保持在2.5%不变，这是央行连续第15次超额续作1年期MLF。

1. 货币市场成交量与利率

春节前的一周，银行间市场流动性充裕，主要是得益于2月5日央行的降准措施落地，释放超过1万亿元的长期资金。

从成交量来看，节前一周银行间市场日均质押式回购成交量为4.97万亿元，较此前一周的均值6.33万亿元下降约1.36万亿元。

从资金价格来看，节前一周银行的资金利率上升而非银资金利率下降。在隔夜回购利率中，R001和DR001利率均值分别为1.81%和1.72%。在7天回购利率中，R007与DR007利率均值分别为1.94%和1.91%。

值得注意的是，在2月5日央行降准措施落地之后，银行与非银之间的流动性差异明显下降。自去年四季度以来，R007与DR007之间持续存在较为明显的差异，两者之差达到40bp以上。2月3日，R007与DR007之间的差值仍为38.66bp，而在2月5日之后，两者之间的差值已下降至5bp以下。

2. 央行公开市场操作与货币政策

节前，除了降准落地之外，央行也持续通过逆回购操作保持流动性平衡。从逆回购来看，在2月4日至2月9日当周，央行通过7天逆回购投放资金1340亿元，通过14天逆回购投放资金1.23万亿元，同期逆回购到期1.73万亿元。

2月18日，央行投放1年期MLF5000亿元，MLF利率保持在2.5%不变，这是央行连续第15次超额续作1年期MLF。

2月20日，人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新一期LPR利率，1年期LPR为3.45%，与前值一致；5年期以上LPR为3.95%，较前值下降25个基点。

三、债券市场

从债券二级市场来看，近期国债期限利差有再度上升的趋势。去年12月月中，国债期限利差降至阶段性低点，达到27bp，至今已回升22bp左右。信用债收益率与信用利差同步持续下行，尤其是AA级信用债收益率和信用利差的下降幅度要高于AAA级信用债，这可能意味着信用环境的好转。

1. 债券市场发行

节前一周，债券市场发行额和净融资额均较前一周下降。其中，债券市场总发行额为1.25万亿元，较前一周下降1487.39亿元；债券市场净偿还342.77亿元，较前一周下降4772.68亿元。

从融资结构来看，政府部门与非金融企业部门维持净融资状态，而净偿还主要集中于金融部门。从政府部门来看，节前一周国债净偿还1822.3亿元，但地方政府债净融资2580.69亿元，带动整个政府部门净融资758.39亿元。从金融部门来看，同业存单净偿还1104.6亿元，政策银行债净偿还2330.7亿元，商业银行次级债净融资1300亿元，带动整个金融部门净偿还2093.3亿元。从非金融企业部门来看，节前一周维持了年内连续6周净融资的趋势，其中企业债净融资23.92亿元，公司债净融资368.3亿元，中票净融资410.45亿元，短融净融资122.78亿元，资产支持证券净融资87.07亿元，带动整个非金融企业部门净融资992.14亿元。

从债券余额同比增速来看，今年开年延续了去年年末增速回升的趋势。截至2月11日，政府部门债券余额同比增速为15.9%，较2023年同期增速上升1.9个百分点；金融部门债券余额同比增速为8.7%，较2023年同期增速上升0.1个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速为2.5%，较2023年同期增速上升3个百分点。

2. 债券收益率走势

1）利率债

春节前的一周，各期限国债收益率涨跌不一。其中，1月期、3月期和6月期国债收益率分别下降5.21bp、6.38bp和3.57bp；1年期和2年期国债收益率分别上升2.51bp和2.28bp；10年期、20年期和30年期国债收益率分别下降2.13bp、1.28bp和3.27bp。

从国债期限利差来看，10年期国债与1年期国债之间的收益率差值约为50.1bp，较前一周下降4.64bp。近期国债期限利差有再度上升的趋势，去年12月月中，国债期限利差降至阶段性低点，达到27bp，至今已回升22bp左右。

2）信用债

截至春节前一周，信用债收益率延续了自去年四季度以来的下降趋势。在AAA级债券中，5年期企业债、公司债以及资产支持证券收益率分别下降3.79bp、2.97bp和4.6bp。在AA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降10.32bp、9.23bp和6.29bp。

从信用债与国债之间的利差来看，由于信用债收益率下降幅度大于国债收益率下降幅度，信用利差持续收窄。在AAA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券与国债的利差分别下降3.88bp、3.06bp和4.69bp。在AA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券与国债的利差分别下降10.41bp、9.32bp和6.38bp。