IMF：警惕全球去通胀化“最后一英里”的金融风险

在美东时间4月16日发布的最新4月《全球金融稳定报告》（GFSR）中，国际货币基金组织（IMF）对全球去通胀化“最后一英里”的金融脆弱性给予了警示。

IMF称，自2023年10月GFSR发布以来，对全球去通胀正在进入“最后一英里”和货币政策将放松的预期推高了全球资产价格。许多新兴市场表现出了韧性，一些前沿经济体也利用这一预期下的风险情绪高涨，得以重新回到全球市场发债。全球经济似乎越来越有可能实现软着陆，此前高利率导致的全球金融市场“裂痕”并未进一步扩大。

在此背景下，IMF也认同，根据IMF的增长与风险比衡量框架，短期全球金融稳定风险已经回落。但与之相对的，中期增长风险似乎要高得多，这表明市场存在跨期风险权衡。换言之，目前宽松的金融条件可能会引发过度冒险和金融脆弱性的积累，导致未来几年的增长面临更高的下行风险。

即使从短期风险来看，IMF也警示称，以历史标准来看，全球通胀大幅飙升后的软着陆是不寻常的。自20世纪70年代以来，为降低通胀而收紧货币政策之后，通常会出现经济衰退和金融状况紧缩的情况。但这一次，随着通胀回到目标，市场似乎预计大多数国家的经济增长会有弹性。

IMF坦言，全球经济软着陆是其在4月《世界经济展望》（WEO）中的基线预测，但在全球去通胀的“最后一英里”，仍有几个显著风险：其一，某些不利冲击可能会加剧商业地产行业日益积聚的压力，部分企业和住宅市场可能会出现信贷恶化的迹象。其二，可能会出现令投资者惊讶、超预期的滞涨情况，导致投资者对全球资产进行重新定价，并使得金融市场波动性死灰复燃。一段时间以来，尽管经济存在相当大的不确定性，但金融市场的波动率一直很低。

除了这些更紧迫的风险外，IMF称，其他中期金融脆弱性也在增加，特别是公共和私营部门债务持续积累的情况。公共债务累积可能使得一些政府未来很难偿还债务，而私营部门对金融资产的高杠杆敞口，可能预示着未来几年金融稳定风险的上升。

此外，IMF此次还警示了私人信贷市场的潜在风险。IMF称，私人信贷通过向对银行来说规模太大或风险太大、对公开市场来说又规模太小的公司提供长期融资，创造了巨大的经济效益。然而，信贷从受监管的银行和相对透明的公开市场转移到更不透明的私人信贷，会产生潜在风险。IMF看到的潜在风险包括相对脆弱的借款人、养老金和保险公司对该资产类别的敞口增加、半流动投资工具的市场占比不断增加、多层杠杆、估值过时以及参与者之间难以明确的关联性。

“评估私人信贷资产的整体金融稳定风险具有挑战性，因为无法获得全面分析这些风险所需的数据。”但IMF在报告中称，“考虑到私人信贷的规模和在信贷创造中越来越重要、快能够比拟公开市场的作用，该市场对宏观经济变得关键，会放大对经济的负面冲击。如果私人信贷市场持续不透明，并在有限的审慎监督下继续呈指数级增长，该行业的脆弱性可能会演变为系统性的”。