存单市场利率低位运行，未来下行空间有限

规模上升、利率下行，存单市场上周延续量升价降格局。

据华西证券统计，5月13日~5月19日，同业存单发行8389亿元，较前一周环比增加1577亿元，净融资1007亿元，较前一周环比增加1903亿元。与此同时，存单发行利率下行。同业存单加权发行利率2.02%，较前一周下行2BP；1年期AAA存单收益率下行至2.09%，与同期限MLF（中期借贷便利）利差倒挂41BP。

同业存单市场量升价降格局在4月已有体现。Wind数据显示，4月份，同业存单发行额度达到2.85万亿元，整体规模较3月增长，增幅较为明显。额度快速增长的同时带动净融资规模走高，4月份同业存单净融资规模达4079.3亿元，较3月环比增长了约3500亿元。

规模上升的同时，发行利率走低，4月份同业存单市场平均发行利率为2.066%，较年初的2.435%下行约370BP，实现月度四连降。从期限结构来看，所有期限品种均出现利率下行，其中1年期存单收益率下行13BP至2.10%，3个月期存单收益率下行8BP至1.99%。令市场关注的是，同业存单平均发行利率在4月中下旬跌破2.0%关口，最低至1.9923%，进入5月份第一周更是降至1.9857%的低位。

受访人士对记者表示，同业存单收益率持续下行与市场整体资金面宽松有关。同为短期限品种，同业存单利率与DR007品种利率的表现紧密挂钩。记者注意到，一季度跨季结束后，银行间市场资金利率走低，4月8日，DR007利率走破7天期逆回购1.8%的报价利率，此后持续在1.8%区间震荡，4月26日下行至1.7500%，直到29日、30日在跨月资金需求下，利率回升至2%水平。

同业存单市场利率也在DR007带动下走低。4月中下旬，同业存单平均利率跌破2.0%关口，5月第一周降至1.9857%，近期虽然迎来小幅回升，但仍较1年期2.50%的MLF利率利差较大。中信证券首席经济学家明明指出，同业存单利率与MLF利率形成明显的“倒挂”，反映出银行间宽松的资金情况。货币财政政策配合与机构“资产荒”双重作用下，为市场提供高流动性。

不少受访人士认为，银行负债端压力加剧，需加强主动负债，存单利率下行空间较为有限，短期利率或震荡上行。

“同业存单利率或还有上行空间。”国泰君安固定收益分析师胡建文表示，禁止手工补息高息揽储后，大行付息成本或将下行，使得存款向银行理财、非银资管产品流失，大行或需要加大存单发行填补负债缺口，或推动利率上行。亦有国有行人士告诉记者，从当前时点来看，存单利率已大幅低于MLF利率，考虑到监管近期提出的“关于利率风险的预期管理”，未来将加大存单发行力度并拉长存单发行久期以适应监管指导。

从供给侧来看，政府债的供给也对存单市场形成扰动。华西固收团队预测，5月政府债净供给或放量至1.2万亿元~1.5万亿元，放量的概率较大，或对存单将形成挤出效应。从博弈主线来看，5月中下旬的资金面及存单利率可能成为主要预期差，如果依然宽松，可能催化新一轮交易行情。

也有观点认为，市场资金面维持宽松态势，或维持资金市场利率短期仍将维持低位运行。明明指出，相对宽松的流动性有望延续至6月，叠加较弱的金融经济数据，将支撑利率债短期行情，需关注二季度利率上行风险。