交银国际：拼多多主站货币化及TEMU 减亏继续超预期；预计季度利润300 亿元+

交银国际近日研报点评了拼多多2024年1季度业绩，主要观点如下：

2024年1季度：收入同比增131%至868亿元（人民币，下同），较我们/彭博市场预期高22%/13%，其中广告/佣金收入分别增56%/327%，促消费政策和节庆时令活动双重驱动收入增长。我们估算内地主站GMV增30%+，广告货币化率同比提升约70个基点，受益于商家投放意愿提升。

经营杠杆释放下，调整后净利润同比增202%至306亿元，大幅超出我们/彭博市场预期115%/97%。我们估算TEMUGMV达100亿美元，加速包括中东、欧洲、拉美等地区发展以降低单一地区风险，预计TEMU亏损率（亏损/GMV）缩窄至-9%。

展望：基于主站仍将持续扩张市占率，我们对其变现能力的持续提升持乐观态度，竞争加剧但公司价格心智依然领先，平台将吸引商家持续广告投入以获取更高增长。我们预计2024年内地主站GMV/收入增22%/33%。预计TEMU2024年GMV将增200%+达到500亿美元（前为465亿美元），变现率保持提升趋势，亏损率收窄至8%。我们认为美国地区有望在2024年实现盈利，并在2025年实现平台整体盈利。

估值：基于主站盈利及TEMU变现好于预期，我们上调2024年公司总收入/利润7%/24%，预计2024年公司收入/利润增91%/100%。基于SOTP估值法，我们将目标价从180美元上调至213美元（内地/TEMU分别贡献186美元/27美元），其中内地业务基于15倍市盈率，TEMU基于0.8倍P/GMV不变。现价对应核心电商业务PEG仅0.2倍，我们认为公司竞争优势依然明显，利润仍将保持高速增长，维持买入。