安信证券8月18日晨会纪要

【行业公司评论】

深发展A(000001)：业绩高增长，定增彻底解决资本瓶颈

杨建海021-68765375yangjh@essence.com.cn

业绩略超预期。上半年实现净利润47.32亿，同比增长56%。规模扩张、息差提升、中间业务稳定增长、成本收入比下降共同推动了利润高增长。2季度单季实现净利润23.3亿，环比下降3%，主要由于负债成本上升导致息差环比下降，同时成本收入比环比上升并且拨备计提较多。

息差环比降低10bp。上半年净息差同比提高17bp至2.68%，2季度单季度环比下降10bp至2.58%，存贷利差环比提高了4bp，同业利差下降和发行混合资本债对息差形成拖累。

企业活期存款增长缓慢。上半年末贷存比下降到69.7%，主要因为存款增长快于贷款。但结构上，企业存款增长非常慢，特别是企业活期存款，2季度日均余额环比1季度下降。储蓄存款增长比较快，但活期储蓄存款可能和理财产品造成的时点效应有关，因为可以看到日均余额的增长是偏慢的。存款的变化趋势和已经公布中报的几家银行类似。

理财业务高增长。上半年手续费收入同比增幅接近54%，结构来看，理财、代理及委托业务均增速较快。其中，理财业务手续费收入同比增长幅度达到三倍以上，占手续费收入比重提高至7%。

不良双降。不良余额较1季度末减少0.72亿，不良率下降4bp至0.44%，拨备覆盖率升至380%，拨备/总贷款升至1.67%。2季度信用成本较1季度增加22bp，拨备计提增加了2.5亿。逾期率比1季度末上升了5bp，主要是逾期3个月以内的贷款。这和已经公布中报的几家银行是类似的，逾期率的上升在可以接受的范围内，毕竟不良率已经非常低。

投资建议：深发展2011年上半年业绩略高于预期。同时，公司公告将向平安集团定向增发募集资金不超过200亿，此举将彻底解决深发展的资本瓶颈，预计核心资本充足率将从目前7%的水平提高到10%以上。长期来看，我们看好深发展与平安集团协同效应对负债和零售业务带来的正面贡献。我们暂维持盈利预测不变，预计2011年净利润增长33%，维持“增持－A”评级。

中科三环(000970)：高端钕铁硼产能转移的最大受益者

衡昆010-66581658hengkun@essence.com.cn

2011年上半年，公司完成主营业务收入17.68亿元，比上年同期增长72.29%；利润总额23734.29万元，比上年同期增长122.07%；归属于母公司所有者权益的净利润为15546.27万元，比上年同期增长105.94%。每股收益0.31元。净利润增速在此前预告范围内的中间偏上部分。

钕铁硼行业议价能力提升是导致公司业绩大幅增长的原因。钕铁硼提价基于两个原因：一是稀土在下游终端产品中的成本占比较小，且优异性能决定了其难以被有效替代，需求前景广阔；二是稀土行业整合迫使海外下游企业寻求钕铁硼等成品的供应保障。从3月份以后，钕铁硼报价与稀土原材料的价差呈扩大态势，公司的盈利能力得以大幅提升。与1季度相比，2季度营业收入和净利润环比分别增长63%和320%。

公司是国内技术领先规模最大的钕铁硼生产商，目前钕铁硼产能为13500吨，其中烧结钕铁硼产能为12000吨，粘结钕铁硼产能为1500吨。规模居国内首位，全球第二位，全球市场占有率约10%，仅次于日本的Neomax公司。公司主要产品面向国内外高端市场，70%以上产品出口，以欧美市场为主。

国内高端钕铁硼生产商受益于两大趋势。第一个趋势是未来为应对能源短缺的挑战，稀土永磁在开源节流（发展新能源和节能减排）两端都将发挥不可替代的作用；第二个趋势是随着稀土原材料供应控制和技术进步，高端稀土永磁产能加快向中国转移。

像中科三环这样的国内高端钕铁硼企业无疑是最大受益者。在承接国外产能转移过程中，三个方面的要素缺一不可。一是专利使用权；二是客户渠道；三是与国外同行业接近的先进技术水平。公司是国内极少数具备上述要素的企业之一，国内仅5家企业具备出口专利使用权，总计产能为21500吨，公司占了其中的13500吨，占比为63%。

风险提示：下游需求下滑，存货跌价损失。

新莱应材(300260)：国内高洁净应用材料先行者

张仲杰021-68767839zhangzj@essence.com.cn

公司是高洁净应用材料供应商。公司主要从事以高纯不锈钢为母材的高洁净应用材料的研发、生产与销售，主营产品为真空室（腔体）、泵、阀、法兰、管道和管件等，包括68个系列、9000多个规格的产品，属于高洁净流体管路系统和超高真空系统之关键组件，产品广泛应用于电子洁净、生物医药和食品等需要制程污染控制的领域。

公司技术实力过硬，水平已达国际先进。公司的核心技术体现在从开发设计、精密机械加工、表面处理、精密焊接到洁净室清洗与包装等一系列成套技术，属于目前国内同行中少数拥有完整技术体系的厂商之一。公司产品内表面处理加工精度可达0.125m，超高真空腔体真空精度可达最高级10-12torr。公司产品符合或通过了美国的3-A、ASMEBPE、SEMI、英国的ISO9001：2008质量管理体系认证以及德国的欧盟承压设备指令（PED）认证等国际标准和规范。其自主研发的弯管内表面自动抛光机更是走在国际同行的技术水平前面。

公司拥有优质的客户群体优势。目前，公司拥有包括大连英特尔、利乐包装、SPX、娃哈哈、统一食品、布鲁克斯（Brooks）、中芯国际等一批十分优质的客户群体，且公司所处行业的客户一般对供应商表现出具有较高粘性的特征。并且由于行业内客户相互参考的情况比较明显，优质客户将会为公司带来更多的客户机遇。

外资品牌垄断国内市场，行业进口替代空间大。由于国内大多数企业的产品无法达到相应的技术要求，目前国内近90%的市场由外资品牌占据。而公司一方面拥有世界先进的制造工艺和生产技术，另一方面得益于本土企业在劳动力等要素成本上的显著优势，公司产品在与国际竞争过程中价格优势较为明显，平均比国外同类产品低30%左右。因此，公司在未来进口替代的空间巨大。

募投项目聚焦扩大生物医药及电子洁净产品产能，提升定制化能力。此次拟发行1670万股所募集资金主要运用于生物医药、电子洁净应用材料生产项目；研发中心建设项目及其他与主营业务相关的营运资金。项目达产后将新增销售收入3.91亿元，新增净利润6128万元，随着募投项目的落实和达产，公司定制化生产业务将带来更高的利润增长。

建议询价区间为20.68-23.50元。我们预计2011-2013年公司收入增长率为45%、40.1%、37.7%，净利润分别增长45.2%、37.3%、39.2%，实现EPS分别为0.94元、1.29元、1.80元。综合考虑可比公司估值水平及近期创业板发行市盈率等因素，我们认为按照2011年26-33倍PE相对合理，对应的价格区间为24.44-31.02元。

风险提示：市场竞争风险；原材料价格波动风险；汇率变动风险。

天地科技(600582)：上半年业绩平稳增长，下半年仍将维持

林晟0755-82558022linsheng@essence.com.cn

公司业绩平稳增长22%，基本符合预期。2011年上半年公司实现营业收入47亿元，同比增长37%；实现归属于上市公司股东的净利润3.6亿元，同比增长22%；基本每股收益0.36元，基本符合预期。收入增长快于利润主要是今年新增低毛利率的煤炭物流业务。

煤机产品上半年同比增长7.3%，略低于预期，下半年增速提高的可能性较大。上半年我国煤炭开采及洗选业累计固定资产投资累计增速前低后高，目前已回升至20%以上，我们认为下半年行业需求增长会更明显。公司目前各产品的主要生产部门生产负荷均较重，个别产品的订单已超过历史最好水平，预计全年增速将上升至15%左右。上半年公司煤机产品毛利率上升3.7个百分点，在成本上升的环境下，我们认为除了加强管理、零部件自给等原因外，也反映出行业景气度较好的大环境。

煤炭生产收入增长较快，主要受益于煤价上涨明显。上半年煤炭价格的平均涨幅超过10%，虽然因安全监管加强及劳动力上涨等因素导致成本也有所提升，但该业务的毛利率还是增加近7个百分点。公司上半年煤炭生产收入6.6亿元，同比增长41%。由于目前王坡煤矿仍是公司主要的生产企业，其300万吨的产能扩张仍在审批过程中，今年下半年的产量增长将不会很明显。因此全年来看，我们预计该业务的收入增长在20%左右。

公司未来三年复合增长率23%左右，维持买入－B的投资评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为1.00、1.28和1.57元，复合增长率为23%左右。虽然集团资产注入的时间及方式均存在不确定性，但我们认为明年开始的可能性较大，因此我们给予公司合理估值区间为2011年动态市盈率25-27倍之间。按此计算，公司对应的合理股价在25-27元之间，维持买入-B的投资评级。

风险提示：行业竞争加剧；资产注入预期不确定；公司示范工程项目是否能顺利进行存在一定风险；王坡煤矿的扩产存在不确定性；煤炭价格的上涨未达预期。

晋亿实业(601002)：高铁建设放缓影响大，业绩低于预期

林晟0755-82558022linsheng@essence.com.cn

公司今年上半年业绩回落12%，低于预期。公司实现营业收入15.37亿元，同比增长21％；实现税后归属于母公司净利润1.05亿元，同比下降12%；实现每股收益0.14元，业绩低于预期。

铁路投资放缓对线下设备的负面影响最为直接，高铁扣件交货下降。公司上半年高铁扣件交货近5亿元，同比略有下降。我们认为高铁投资放缓使得线下设备的高峰前移，但后续降幅也会减小，这是公司高铁扣件收入下降的主要原因。加上此次高铁追尾事故、铁道部付款延期等因素，二季度以来高铁扣件交货量下降明显，我们预计下半年交付最多与上半年持平，全年收入很可能少于10亿元。虽然目前新线招标暂停，但公司目前在手订单仍接近10亿元，我们预计未来两年该业务收入维持在这一水平的可能性较大。

普通紧固件行业未来将保持稳定增长，公司上半年出口增长较快。预计十二五期间，国内市场在汽车、农机、高铁、冶金、电力、工程机械和基本建设等领域将继续保持较好增长态势，我国普通紧固件行业的平均增速大约在15－20%之间，预计至2015年末全行业总产量将达800万吨左右。公司今年上半年紧固件行业产量同比增长幅度接近25%，快于行业，一方面是公司作为龙头企业之一，产品下游应用较广，受益更明显一些，另一方面，海外市场在去年下半年去库存后，今年上半年出口订单逐月上升，出口美洲、欧洲和亚洲的产品收入增长在50%左右。但由于竞争激烈，该产品的毛利率将维持在较低水平。

下调盈利预测及投资评级(下调至中性－A)。虽然未来物流中心潜力较在在，但目前还在试点中，我们认为短期来看铁路投资放缓对公司高铁扣件产品收入影响较大，因此下调公司未来三年的盈利预测至0.27元、0.32元和0.43元。按2012年30倍动态市盈率计算，公司合理股价在10.0元左右，下调评级至中性-A。

风险提示：高铁建设进度低于预期；普通紧固件的竞争加大、反倾销持续

中国平安(601318)：中报点评

杨建海021-68765375yangjh@essence.com.cn

业绩符合预期。2011年上半年，公司共实现净利润127亿元，同比增长33%，每股净利润1.61元；期末公司净资产为1343亿元，比上年末增长20%，每股净资产16.97元；上半年的新业务价值为101亿元，同比增长18%；总体来说公司业绩符合预期。另外公司公布了上半年的综合收益（92亿元），同比增长39%，同时资本公积项尚有浮亏62亿元。

偿付能力存有压力。公司计划以现金认购深发展非公开发行的全部股票，平安认购后母公司层面剩余的货币资金数量将很少。若平安认购深发展发行股票的上限数，则我们预计集团的偿付能力充足率在未来3年末分别为177%、163%和148%。从子公司层面看，寿险和银行（完成本次注资后）未来3年内无需从集团获取资源，但财险在2013年预计会有一定缺口。综合考虑，2013年公司需要补充资本金；目前的财务资源可维持到明年底，但集团层面剩余的财务资源很少。

寿险增速有所下滑。2011年上半年，公司实现规模保费1126亿元，同比增长21%，其中个险、银保分别同比增长29%和-17%，个险依然保持较快增长但总体保费受银保负增长拖累。公司上半年的标准保费同比下降了13%，新业务价值同比只增长了18%，与以往的半年度同比增速相比有所下降。

财险盈利持续改善。2011年上半年公司的综合成本率进一步下降至92.9%，同时财险保费（407亿元）同比增长36%，市场份额达到了16.7%，稳居第二大财险公司。受益于财险业务的综合成本率的持续下降及财险保费的增长，财险业务上半年贡献了27亿元的净利润，财险业务在公司总利润中的占比达到了21%。

银行的利润贡献度大幅提高。受益于息差提升、成本收入比下降及生息资产同比增长，两家银行的利润同比均出现了较大增幅；上半年银行板块实现净利润24亿元，该板块对公司总利润的贡献由去年同期的11%提升至本期的18%。

维持增持-A的评级，目标价下调至55元。平安各项非寿险业务增长良好，寿险业务增速虽下滑但也体现到股价中，估值优势非常明显（股价目前隐含的新业务价值倍数仅为5倍），我们维持增持-A的评级。考虑市场估值水平的总体下行，我们以10倍的新业务价值倍数估值，下调公司目标价至55元。