风险出清轻装上阵！解读建陶企业马可波罗的稳健经营之道

2023年，全国陶瓷砖产量为67.3亿平方米，占据全球总产量的45%以上，国内消费量高达55亿平方米，远超其他国家和地区，中国已成为全球最大的建筑陶瓷生产国和消费市场。可以说，在全球建陶产业版图中，中国占据着无可撼动的重要地位。

国内房地产市场历经深度调整期，如今步入“止跌回稳”新起点，如何抓住行业新机遇，同时夯实自身抗风险能力，成为摆在建陶企业面前的重要挑战。

地产政策叠加“国补”东风，建陶行业迎复苏时机

2024年12月24 - 25日，全国住房城乡建设工作会议部署，2025年将持续推动房地产市场止跌回稳，构建发展新模式，大力实施城市更新，推进老旧住宅改造等工作。

房地产作为我国经济重要支柱产业之一，稳定势在必行。房地产高质量发展，将为中国经济蓄能，带动相关产业链转型升级，积极应变的企业将迎来新机遇。

当下建筑陶瓷等房地产产业链行业也正处复苏反弹关键期。楼市回稳与消费提振，直接拉动家居装修需求；积压的改善性消费需求也将释放，持续推动产业链行业复苏。贝壳研究院测算，2022 - 2030年我国新增装修需求达30 - 50亿平方米，2025年保守估计为37.49亿平方米，乐观预计达41.99亿平方米。家居家装市场规模2025年约5万亿元，2030年约7万亿元。

去年四季度，包括瓷砖在内的多品类家装建材产品纳入补贴范围，马可波罗、冠珠、东鹏、蒙娜丽莎等在内的陶瓷企业，已在这波“国补”大潮中尝到甜头，通过推出系列“政企双补”活动，让广大消费者得实惠的同时带动了自身销售的增长。

业绩稳健，严控应收账款风险

从业绩稳定性来看，最近三年一期马可波罗营业收入分别为93.65亿元、86.61亿元、89.25亿元和36.49亿元，净利润分别为16.53亿元、15.14亿元、13.53亿元和7.11亿元，营业收入及净利润规模位于行业第一水平。2022年、2023年和2024年1-6月，马可波罗营业收入变动幅度分别为-7.52%、3.05%和-14.53%，同行业可比公司营业收入平均变动幅度分别为-16.59%、1.06%和-17.99%，业绩波动幅度小于同行业可比公司平均波动幅度。

从经营效果来看，2021-2023年马可波罗的市占率从2.40%逐年提升至3.23%，呈现逆势扩张趋势；销售单价虽略有下降，但总销量从2.05亿平方米提升至2.25亿平方米，保持稳中有进；同时单位成本从25.87元/平米降至24.17元/平米，保证了一定的利润空间。可见，马可波罗在应对市场变化和不确定风险所采取的总体经营策略，具备前瞻性和正确性。

因此，即便处于行业调整期，马可波罗的经营规模仍旧较大且处于行业第一地位，其作为行业龙头的竞争实力和经营韧性可见一斑。

在应收账款层面，2021年-2024年6月，马可波罗应收账款账面价值分别为22.43亿元、20.28亿元、15.99亿元、15.07亿元，占总资产比例分别为16.63%、15.84%、11.99%和11.09%，不难发现，无论是应收账款绝对值，还是其在总资产中所占的比例，均呈现显著下降态势。

对比同行业已上市的东鹏控股和蒙娜丽莎，截至2024年6月末应收账款账面价值占当期总资产比例分别为9.22%和10.84%，与马可波罗基本相当，显示出建陶行业头部企业在应收账款水平与总资产规模的匹配度上，呈现出一定的共性特征。

进一步分析，马可波罗应收账款下降的主要原因有两点：

第一，通过大力调整销售结构，提高经销业务比重，控制并降低地产业务比重，工程客户的收入占比下降。马可波罗的销售模式主要包括经销及直销，经销模式主要通过遍布全国的经销网络面向零售客户；直销模式主要通过工程渠道开展。报告期内，马可波罗经销模式下营业收入分别为50.29亿元、45.95亿元、50.68万元及22.14亿元，占主营业务收入的比例分别为53.87%、53.35%、57.08%及60.96%，整体呈现上升趋势，相应地，直接受到房地产行业长账期影响的直销收入占比逐步下降。

第二，通过对违约地产应收款项催收及处置，控制房地产客户业务规模，调整高风险地产信用政策等方式，增加现款现货工程，降低对地产公司的应收款。针对其他工程类客户，减少应收账款资金占用。

为准确反映应收账款质量，建陶企业均对应收账款采取了更为谨慎的会计处理政策，充分计提了坏账准备。从马可波罗与同行业主要企业对应收账款的组合计提比例和单项计提比例的比较情况来看，马可波罗的应收账款坏账准备计提比例在同行业主要企业中处于较高水平。总体而言，马可波罗充分考虑了应收账款客户的信用风险特征和回款风险，对应收账款的坏账准备的计提较为谨慎。

从宏观经济环境来看，在当前房地产新政、扩大内需、国补政策等不断推出的背景下，市场信心有望进一步增强，房企资金压力进而得到缓解，马可波罗等建陶企业的应收账款回款进度有望进一步加快。

分红比例及上市后股份锁定期均符合规定

马可波罗2021年-2024年6月累计分红8.23亿元，累计净利润52.31亿元，累计分红占同期净利润比例为15.73%。且马可波罗募投项目无补流和还贷项目，报告期累计分红占比远低于80%，可见其分红金额与比例符合监管规定。

从历史利润分配看，马可波罗分红与经营匹配，具连续性与稳定性，符合一贯政策。同时，公司留存大量未分配利润，供上市后新老股东共享。

证监会于2024年5月发布的《监管规则适用指引——发行类第10号》，新增了上市后分红政策相关信息披露要求，目的是鼓励IPO企业上市后保持一贯的分红水平。如公牛电器等优质企业，IPO前分红良好，上市后能维持或提升分红水平，为投资者持续回报。长远看，类似马可波罗经营稳健、业绩规模较大的企业，上市后为投资者提供优质标的。企业持续分红回馈股东，也向市场传递积极信号，彰显自身盈利能力与资金实力，支撑未来发展。

因此，看待一级市场分红需辩证，应结合企业利润比例、成长阶段等具体情况，综合评估财务健康、增长潜力、市场地位等多维度指标，而非仅关注分红政策与金额。

此外，马可波罗控股股东、实控人及一致行动人等均对其直接或间接持有的公司股份作出了自股票发行上市之日起锁定3年的承诺，员工持股平台也自愿承诺上市后锁定3年，这也显现出公司和核心员工对企业经营和未来发展的信心。

从行业宏观角度看，房地产市场在政策推动下止跌企稳，其产业链正迎来复苏反弹的关键契机。马可波罗所处的建筑陶瓷行业作为产业链重要一环，在调整周期出清风险、夯实自身实力、抓住转型契机，有望借势地产回暖和扩内需政策东风，实现新的突破与跨越。