估值底近在咫尺 市场静待政策底

编者按：昨日，沪深两市的再度下跌，引发投资者的担忧，上证指数下跌1.61%；深证指数下跌1.59%，两市成交额均有近5%的增长，显示市场恐慌情绪正在放大。市场究竟还有多少下跌空间，其实可以通过估值水平的比对来做出初步的判断。

统计显示，目前沪市A股加权动态市盈率为15.95倍、而主板A股为15.95倍，与2008年11月4日上证指数处于1664.93点相比，已十分相近，当时沪市A股估值为13.27倍，主板A股为13.40倍，两者相距沪市A股仅有9.89%，主板A股也不足20%。

深沪两市已进入估值底部

昨日，A股市场重心继续下移，连续三日收阴，市场的信心再受打压。在如此低迷失望之中，市场中发出了另外一个声音，随着估值底的逐步来临市场呼唤政策底，而在政策底临近的同时，市场底也即将会到来。

而对于这种说法并不是毫无缘由的。据WIND和《证券日报》市场研究中心统计显示，昨日，整个A股市场的平均动态市盈率为16.09倍，上证综指收报2559.47点，跌幅1.61%，其平均动态市盈率为13.38倍；深证成指收报11414.16点，跌幅1.59% ，其平均动态市盈率为31.08倍。如此低的市盈率，与之前的1664点的历史底部的市盈率13.56倍相对应。

故此，分析人士普遍认为，从估值水平来看，市场无疑已经进入估值的底部区域。在估值的底部区域，市场随时会出现反弹。未来市场仍会继续考验估值底部的有效性。此后，估值底、政策底、市场底筑底三部曲或将开始演绎。

与此前的低点相比较可以看出，伴随着市场的涨跌，动态市盈率也随之跌宕起伏着，而每次市场的底部也必然会显现出市盈率的底部。

从统计可见，近年来第一次的底部出现在2005年6月6日，上证指数为998.22点。当时的整个A股市场的平均动态市盈率为19.36倍，上证指数的平均动态市盈率为16.97倍；深证成指平均动态市盈率为30.53倍。

此后，市场一路高歌猛进，不断上扬，在2007年10月16日，上证指数创出历史以来的最高点6124.04点之时，整个A股市场的平均动态市盈率也随之创出了历史高点52.92倍，上证指数的平均动态市盈率为51.94倍；深证成指平均动态市盈率为58.49倍，可见，随着大盘的新高不断其市盈率也高高在上。

近年来第二次底部出现2008年10与28日的1664.93点。当时的整个A股市场的平均动态市盈率为13.68倍，上证指数的平均动态市盈率为13.56倍；深证成指平均动态市盈率为14.46倍。

俗话说，物极必反。在2007年的疯狂上涨之后，2008年A股市场急转直下，迎来了延绵不断的下跌，直至2008年10月28日，上证指数在跌至2年来的新低至1664.93点之时，平均市盈率也接近了历史低点，深证成指也随之出现历史新低至5577.2点。此后，随着估值底的到来，2009年的A股市场也迎来了政策的利好，市场底部逐渐在此形成，上证指数一路反弹，直至2009年8月日的3478.01点，反弹幅度高达1倍之多。

近2年来的低点则在2010年7月2日。当时的整个A股市场的平均动态市盈率为17.3倍，上证指数的平均动态市盈率为15.4倍；深证成指平均动态市盈率为28.05倍。

在经过1年的震荡整理之后，上证指数在2010年7月2日跌至了近2年的新低2319.74点，深证成指则跌至8945.20点后，开始逐步企稳。

尽管，从统计数据中可以看出，市场的估值已接近底部，但是目前的宏观政策却依然令人担忧。

深圳智多盈表示，通胀压力预期仍大，市场对相应的加息等不确定的紧缩政策的忧虑。昨日，央行公告显示，公开市场将同时招标两期央票，其中3年期品种为暂停4周后的首次重启。宏源证券表示，此次重启的直接意义，在于放大公开市场久期(即债券持续期)以深度锁定流动性，但后续的放量仍依赖整个市场利率的合理定位。由此来看，加息将是必然的。与此同时，新三板扩容政策的消息引发市场对进一步扩容的恐慌情绪。

然而，在这份忧虑之中，却可以见到一线政策曙光。国元证券分析认为，近期市场还有两个重要支撑大盘继续攀升的因素。

一是政策因素在变化。8月15日，银监会发布《商业银行资本管理办法》公开征求意见稿，笼罩在银行股之上的政策不确定性消除，未来表现值得期待，多数研究机构认为，征求意见稿对银行影响偏向正面。二是，反复增持的资金新因素。据不完全统计发现，从5月份开始，A股上市公司被重要股东增持的情况日益密集。这样的迹象在暗示整体市场仍在加速反弹的前夜，投资者在积极的布局和抢占自我的筹码区，这也导致了市场在短期的整顿后，更容易的向上出现理想的反弹局面。

A股市场已经进入估值的底部区域，随着消息面利多因素的增加，短期反弹应能持续。中原证券认为，从中长期来看，趋势性的投资机会仍然需要继续等待，毕竟估值底与市场底存在一定的差别。

中小板逾个9月回落 估值已趋合理范围

昨日，沪深两市主板市场出现下跌，中小板指数则表现更甚，中小板指数自5833.19点开盘后即出现逐步回落，盘中也没有象样的反弹，中小板指数最终在全日最低点附近5720.18点收盘，成交额286.84亿元，较上一交易日缩减1.814%。虽然中小板指数出现下跌趋势，但是，目前中小板个股的整体估值已明显回落，虽有下行空间，但幅度应该不大。

据《证券日报》市场研究中心及财汇资讯统计，截至2011年8月18日，中小板个股总体加权平均动态市盈率（TTM法）为36.3249倍，处于相对低位。中小板指数自上市以来，历史最低收盘点位在2006年3月7日，当时的该指数的收盘点位是1391.45点，对应的加权平均动态市盈率为20.68倍。之后，随着经济走势的越来越好，中小板指数开始活跃并逐步走强，至2008年1月15日，该指数走出这一波行情的最高收盘点位6613.56点，对应的加权平均动态市盈率为70.78倍。

从中小板指数K线图可以看出，该指数主要有两波明显的上升前形成头部，除2008年1月15日的高点之外，在2010年11月10日走出第二波上升浪的收盘高点7375.12点，该点位也是历史最高点，对应的加权平均动态市盈率为50.64倍，可见虽然指数创出新高，但估值却有所回落，显示出中小板公司业绩出现有稳步提升。

在上一波行情到顶后，出现回落的估值情况也许对目前中小板指数的走势有一定参考意义。在2008年1月16至2008年10月28日之间的回落过程中，出现在四次探底过程，均形成了相对前期的低点。

第一波是4月22日，该指数相对1月15日下跌37.84%，收报4110.70点，对应加权平均动态市盈率37.05倍；第二波自4月23日至6月19日，经过小幅反弹后，继续下探，跌幅12.74%，收报3587.11点，对应加权平均动态市盈率31.38倍；第三波自6月20日至9月18日，同样小幅反弹后下探，跌幅28.24%，对应加权平均动态市盈率19.55倍；第四波自9月19日至10月27日，形成上一轮行情的最低收到2158.31点，区间下跌16.15%，对应加权平均动态市盈率为15.94倍，四波回落用时逾9个自然月。

本轮中小板指数创出历史新高后的回落，到目前为止出现了两波明显的探底走势。首先是去年11月11日至今年1月25日的第一波回落，中小板指数下跌20.74%，收报5845.76点，对应加权平均动态市盈率为41.75倍；随后的第二波回落是由1月26日至6月20日形成的，区间下跌8.36%，收报5357.13点，对应加权平均市盈率为33.86倍。

从以上中小板指数回落过程中的数据可以发现，本轮中小板指数回落中的下跌幅度明显减少，较上一次回调过程中的第一轮和第二轮下跌幅度分别缩小45.19%和34.38%。而面对最近美债危机上证指数创出新低的一轮回调，中小盘指数最低收盘仅为5628.94点，较第二轮回调低点还高5.57%，显示中小板股的第三轮回调力度不足，而时间跨度上已与上一波回调时间相近，也经过了逾9个自然月。

近期，中小板个股反复活跃，显示出市场资金对该类个股的关注，这表明目前的估值水平已被一些投资者所认可，虽然，相对历史最低的估值还有一定距离，但中小板个股仍值得密切关注。

创业板已处估值低位 底部抬高露多头玄机

昨日，沪深主板的下跌同样对创业板指数形成强烈冲击，中小板指数自934.58点微幅低开后，开始缓慢下落，午盘后下跌进一步加速，创业板指数收报915.68点，仅较全日最低点高0.42点，K线形成光头光脚阴线，成交额96亿元，较上一交易日微增0.227%。虽然昨日创业板指数有所回落，但整体创业板指数的走好趋势未变，特别是创业板个股的估值仅为46.29倍，完全处在合理水平。

据《证券日报》市场研究中心及财汇资讯统计，截至2011年8月18日，中小板个股总体加权平均动态市盈率（TTM法）为46.29倍，将创业板个股的发行市盈率进行算术平均，得到的数据也达到63.28倍，相比以往高高在上发行市盈率，这一估值水平已缩水不少，十分合理了。

创业板指数自去年6月1日推出以来，波动并不算巨大。该指数第一天开盘为986.02点，收盘973.23点，对应的加权平均动态市盈率为67.62倍。于同年12月17日创业板指数创出其推出以来收盘最高1232.98点，对应的加权平均动态市盈率为76.08倍，较目前46.29倍的估值水平高64.35%。

从创业板指数K线图来看，该指数自去年7月2日至12月17日是一个底部抬高，逐步上升的过程。区间形成两个回调的底部，第一个底部是在7月2日形成的，自推出以来震荡回落，区间涨幅为11.45%，收报873.12点，对应加权平均动态市盈率为59.61倍；第二个底部是在10月18日形成的，经过68个交易日的运行，创业板指数收报932.36点，较7月2日增长6.78%，显示出底部有所抬高，对应动态加权市盈率63.19倍，随后的行情就是该指数创出历史高点的12月17日了。

随后，创业板指数也跟同深证成指开始回落，不过回落速度远高于深证成指。统计显示，自去年12月18日以来，深证成指区间累计下跌10.80%，创业板指数同期下跌25.25%，从幅度来看，创业板指数高于深证成指133.8%。

创业板指数的下跌主要分为三波，第一波是去年12月20日至28日的急跌，区间下跌11.48%，收报1091.48点，对应加权平均动态市盈率为67.86倍；第二波由12月29日至今年的1月25日，累计下跌10.31%，收报979点，对应加权平均动态市盈率为60.61倍；第三波时间跨度较长，自今年1月26日至6月22日，用了近5个月的时间，跌幅达19.15%，该指数收报791.51点，创出指数推出以来最低点，对应加权平均动态市盈率为41.13倍，这也是创业板指数推出以来最低估值。

从以上中小板指数回落过程中的数据可以发现，虽然上证指数和深证成指近期都创出回调以来新低，但创业板指数已开始拒绝回调，6月21日至美债危机沪深股指创出回调以来收盘新低的8月8日，创业板指数收报877.44点，区间上涨10.82%，该指数再次进入底部抬高的过程之中，值得投资者关注。