连续亏损负债激增，光伏企业路在何方？

经营业绩持续亏损，光伏一体化制造龙头通威股份（600438.SH）的资金，开始面临巨大压力。

最新财报显示，截至2025年3月底，通威股份负债合计逾1500亿元，资产负债率72.25%。其中，短期借款同比激增近18倍，达到35.3亿元，加上一年内到期的非流动负债，总额共计达到160亿元。同期，长期借款、应付债券的合计规模，也超过了700亿元。

截至今年一季末，该公司货币资金余额约291亿元，偿还短期债务尚可无虞。但在周期底部时间拉长的背景下，合计金额超过700亿元的长期负债，无疑使通威股份的资金承受压力。

当前，光伏主产业链制造商普遍面临成本现金倒挂和去产能的双重压力，资产负债率普遍上升。通威股份的"硅料+电池片+组件+电站"垂直一体化模式，比起其他光伏制造商，对现金流要求更高。

债务规模激增

一季报显示，今年前三个月，通威股份实现营业收入159.33亿元，同比下降18.58%，净利润亏损25.92亿元，同比减少229.56%，扣非净利润亏损26.07亿元，同比减少230.01%。该公司解释，一季度亏损主要是开工率较低，导致单位盈利承压以及硅料价格仍低于现金成本。

相较于上个季度，通威股份一季度的净利润，环比减亏约4.7亿元，但亏损金额却是主产业链企业中最高。不仅如此，从2023年四季度起，通威股份已经连续六个季度净亏损。

在成本现金倒挂与多晶硅产能去化的双重压力下，通威股份债务激增。一季度末，仅流动负债、长期借款与应付债券的规模，就已接近900亿元。

增长最快的是短期借款。截至3月底，该公司短期借款、一年内到期的非流动负债余额，合计达160.5亿元。其中，短期借款余额35.31亿元，较上年同期的1.87亿元，增长了17.87倍；一年内到期的非流动负债则攀升至125.22亿元，同比增长89.4亿元。而在今年一季度单季，短期借款环比增长了约16.5亿元，一年内到期非流动负债的环比增长更多，金额达到18亿元。

通威股份的短期债务增速，明显超过同行企业。第一财经统计发现，20家光伏主产业链企业中，截至一季末，天合光能、晶科能源、TCL中环等公司的短期借款均有所下降，12家企业短期借款增长，隆基绿能、钧达股份、爱旭股份的增幅较高，分别达183.7%、350.6%、214.75%，但仍远低于通威股份1786.65%的增速。此外，该公司一年内到期非流动负债同比增速在行业中也处于较高水平，达到249.77%。

长期债务增长同样迅猛。从2022年开始，通威股份进军组件行业，长期借款也开始快速增长。当年一季度，该公司长期借款就超过了110亿元，之后三年更是迅速攀升，2023年、2024年的同比增幅均超过80%。

数据显示，今年一季末，该公司长期借款存量规模达558.02亿元，同比增长141.8亿元，增幅达到34.07%。与2021年同期的62亿元相比，累计增加额达到496.02亿元，年均新增规模超过120亿元。

资金压力凸显

随着债务规模快速增长，通威股份目前的资产负债率，也达到历年最高，资金、偿债压力凸显。

一季报数据显示，截至3月底，通威股份总资产2090.45亿元，总负债1510.37亿元，资产负债率达72.25%，达到历史最高水平，环比增长1.81个百分点，同比更是激增12.98个百分点。

同为龙头光伏制造商，通威股份的资产负债结构，不如部分同业稳健。以隆基绿能为例，该公司总资产1490亿元，总负债891.3亿元，资产负债率59.8%，在五家资产规模超过千亿的光伏公司中最低，也远低于通威股份。

隆基绿能的负债结构中，长期债务占比较高，一季度末的长期借款与应付债券合计203.7亿元，短期借款与一年内到期的非流动负债合计约28亿元。同时，该公司手握货币资金514.8亿元，足可覆盖债务。

而通威股份的资金压力，就要大出很多。由于融资规模扩大及引入战略投资，截至3月底，该公司货币资金余额294亿元，同比增长77.2%。如果不考虑总额超过700亿元的长期债务，该公司偿还短期债务的能力，还算比较充足。

今年一季度，该公司经营现金流已呈净流出状态。2021年和2022年，通威股份的经营性现金流入分别达76.18亿元、438.18亿元，2023年行业供需矛盾显现，全年经营性现金流入306.8亿元，同比减少逾130亿，2024年的降幅更大，经营性现金流入只有11.43亿元。其中，一季度与四季度分别流出13.9亿元、18.4亿元，今年一季度的净流出金额为14.56亿元。

今年3月底，通威股份宣布为子公司永祥股份引入战略投资者，进行百亿规模的增资扩股。尽管否认永祥股份资金紧张，但增资款的主要用途，是为永祥股份偿还金融机构负债、补充流动资金等。

永祥股份是通威股份硅料业务的主体，合计拥有晶硅产能超过90万吨，截至2024年底，永祥股份总资产706.44亿元，净资产320.97亿元，去年实现营收196.69亿元，净利润亏损28亿元。