一财首席经济学家调研：宏观调控强度加大，缓解我国经济发展压力

2025年5月，第一财经研究院发布的“第一财经首席经济学家信心指数”为49.84，回落至50荣枯线以下。经济学家们认为，受外需下行拖累，叠加关税政策前景不明朗，我国经济面临一定压力。

中国人民银行行长潘功胜5月7日在国新办新闻发布会上表示，中国人民银行将加大宏观调控强度，推出十项政策，进一步实施好适度宽松的货币政策，推动经济高质量发展。经济学家们表示，这些政策的出台将托底宏观经济运行，提振国内市场主体的预期。

经济学家们对4月CPI同比预测均值为-0.17%，PPI同比预测均值为-2.65%，固定资产投资累计增速预测均值为4.11%，社会消费品零售总额、工业增加值同比增速预测均值分别为5.45%和5.62%。他们对4月我国贸易顺差的预测均值为913.41亿美元。

他们预计4月金融数据受季节性因素影响，将较上月回落，新增贷款预测均值为7764亿元、社会融资总量预测均值为1.31万亿元，M2同比增速预测均值为7.3%。在调研中，经济学家们均表示，未来货币政策将维持宽松状态。

2025年4月30日，人民币对美元中间价为7.2014元，经济学家们预计，5月人民币对美元中间价可能会有所上调，他们对到5月底人民币对美元中间价的预测均值为7.18，同时对年底人民币对美元中间价的平均预期由上月的7.21上调至7.17。

一、信心指数：5月信心指数为49.84

5月“第一财经首席经济学家信心指数”为49.84，回落至50荣枯线以下。

招商证券谢亚轩认为，外需缺口将推动国内政策加码，其中，需求侧主要着力于居民消费需求，供给侧主要着力于外贸企业纾困救助帮扶。

工银国际程实表示，结合本次政治局会议释放的政策信号，未来中国宏观经济将在复杂多变的外部环境中继续保持总体稳定、稳中有进的态势。政策层面将“以我为主、统筹内外、兼顾长短”，更加注重统筹协调与前瞻性部署，体现出宏观调控在保持增长韧性、稳定市场预期、对冲外部冲击方面的主动性和灵活性。未来宏观政策将在稳定增长、提振信心与防范风险之间寻求平衡，助力中国经济在高质量发展轨道上稳健前行。

瑞穗证券周雪预计，美国关税今年对中国经济的整体影响在-0.8个百分点左右，她表示，我国尚有比较大的财政和货币政策空间去对冲关税带来的负面影响。当前人民币汇率稳定，信贷需求走弱，通缩压力抬头，央行本次减息将帮助提振本土需求，吸引外资。

二、物价：4月CPI、PPI同比预测均值分别为-0.17%、-2.65%

经济学家们对2025年4月CPI同比增速的预测均值为-0.17%，较统计局公布的2025年3月值（-0.1%）下降了0.07个百分点。其中，渣打银行丁爽和瑞穗证券周雪给出了最高预测值0，财通证券陈兴、兴业证券王涵和民生银行温彬给出了最低预测值-0.3%。

4月PPI同比增速的预测均值为-2.65%，稍低于统计局公布的上月值（-2.5%）。调研中，对4月PPI同比增速的预测最高值为-2.3%，来自长江证券伍戈；最低预测值为-2.9%，来自渣打银行丁爽。

兴业银行鲁政委表示，工业品方面，大多数工业品价格环比回落。主要工业品中，除水泥价格环比上涨1.0%外，其余工业品价格环比均下跌：其中焦煤环比下跌12.5%，铝价下跌10.4%，原油下跌7.0%，南华工业品价格指数环比下跌5.1%。对美国出口关税上升影响总体需求，或对价格形成拖累。考虑到基数影响，他认为4月PPI同比降幅或有所加深，预计录得-2.8%。消费品方面，价格互有涨跌。4月牛肉和水果价格分别环比上涨6.1%和1.3%；蔬菜价格环比下跌2.2%，汽油价格环比下跌1.4%。耐用品方面，乘联会数据显示，4月月中整体车市折扣率约为23.7%，略高于3月月中的23.4%，汽车价格维持低位；奥维云网数据显示，家电价格持续回升。综合考虑基数影响，他预期3月CPI同比录得-0.2%。

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2025年3月最佳预测经济学家4月预测（CPI）：

程实：-0.1%

丁爽：0

李文龙：-0.2%

周雪：0

2025年3月最佳预测经济学家4月预测（PPI）：

丁爽：-2.9%

温彬：-2.8%

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三、社会消费品零售总额：4月同比增速预测均值为5.45%

4月社会消费品零售总额同比增速预测均值为5.45%，较上月5.9%的公布数据回落。其中，7.4%的最大预测值来自摩根大通朱海斌，长江证券伍戈给出了最小预测值3.8%。

毕马威蔡伟认为，目前，《提振消费专项行动方案》相关政策措施正在加速落地，围绕居民增收减负、加码消费补贴、优化服务供给、改善消费环境、减少大宗消费限制等多维度发力，预计二季度消费回暖向好态势仍有支撑。一是消费品以旧换新支持力度不断加码，继续提振商品消费。国家发改委日前表示已追加下达今年第二批810亿元以旧换新资金，后续还有1400亿元额度待下达。二是服务消费方面聚焦供给侧提质扩容，包括服务业扩大开放、服务与养老再贷款等新政策工具加快落地等，持续释放服务消费潜力。三是离境退税“即买即退”政策优化并推广至全国，将进一步刺激入境消费。四是楼市股市企稳向好将产生积极的财富效应，助力居民消费倾向回升。

四、工业增加值：4月增速预测均值为5.62%

调研结果显示，4月工业增加值同比增速预测均值为5.62%，低于上月7.7%的公布数据。其中，渣打银行丁爽给出了最小值3.5%，广开首席产业研究院连平和兴业证券王涵给出了最大值6.5%。

民生银行温彬表示，4月官方制造业PMI下降1.5个百分点至49.0%，为2023年6月以来的最低水平，甚至低于去年一揽子增量政策出台前的低点。其中，生产指数下降2.8个百分点至49.8%，新订单指数回落2.6个百分点至49.2%，新出口订单指数下降4.3个百分点至44.7%，均大幅弱于季节性表现。其中新出口订单的环比降幅仅次于2008年金融危机和2020年疫情初期，已经超过了2018~2019年的中美贸易摩擦时期，显示出口订单已经受到影响。重点行业中，除了高技术制造业还在荣枯线之上，装备制造业、消费品行业和高耗能行业均已降至荣枯线以下。大中小企业PMI同样处于荣枯线之下。从高频指标来看，4月汽车轮胎半钢胎、全钢胎开工率均较上月回落，高炉开工率略有回升，化工品中，甲醇、PTA开工率有所回升，但PX、涤纶长丝开工率大幅回落。综合来看，他预计4月工业增加值环比增速可能转为负增长，加之去年同期基数偏高，预计4月同比增速由3月的7.7%回落至6.0%左右。

五、固定资产投资增速：4月预测均值为4.11%

经济学家们对4月固定资产投资增速的预测均值为4.11%，稍低于上月4.2%的公布数据，其中，毕马威蔡伟、瑞穗证券周雪、财通证券陈兴、兴业银行鲁政委、渣打银行丁爽和工银国际程实给出了最高值4.2%，长江证券伍戈给出了最低值3.9%。

财通证券陈兴预计，4月投资累计增速或保持稳定。他表示，首先，从基建相关的高频数据来看，水泥价格同比略有上升，螺纹钢累计产量同比降幅收窄，预计基建投资累计增速有所上升；其次，42城地产销量累计同比降幅持续走扩，预计房地产投资额累计降幅略微下降；最后，乘联会乘用车批发和零售销量累计同比由升转降，预测制造业投资累计增速将有所下降。

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2025年3月最佳预测经济学家4月预测（固定资产投资累计增速同比）：

鲁政委：4.2%

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六、房地产开发投资：4月增速预测均值为-9.9%

调研结果显示，4月房地产开发投资累计增速的预测均值为-9.9%，与上月公布数据持平。参与调研的经济学家中，广开首席产业研究院连平和兴业证券王涵给出了最高值-9.6%，招商证券谢亚轩给出了最低值-10.1%。

民生银行温彬认为，4月高频数据显示，30个大中城市新房成交面积同、环比均为负增长，100个大中城市土地成交面积同环比转为正增长，但土地溢价率已经降至今年以来的最低水平。螺纹钢/CRB表现偏弱，预计施工增速继续回落。综合来看，他预计房地产开发投资增速降幅或继续扩大。

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2025年3月最佳预测经济学家4月预测（房地产开发投资累计增速同比）：

蔡伟：-10%

程实：-10%

温彬：-10%

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七、外贸：4月贸易顺差预测均值为913.41亿美元

经济学家们预计4月我国外贸受关税冲击影响将会初步显现，贸易顺差预测均值为913.41亿美元，他们对进口同比的预测均值为-5.68%，出口同比预测均值为2.48%。

毕马威蔡伟表示，从经济景气指数观察，4月制造业PMI回落1.5个百分点至49.0%，时隔两个月再次跌破荣枯线，环比显著弱于疫情前同期水平。外需走弱是制造业景气度下行的最主要原因，新出口订单指数大幅回落4.3个百分点至44.7%，处于历史较低水平，关税冲击已然显现。对比之下，新订单指数下降2.6个百分点至49.2%，降幅更小且绝对水平较高，意味着内需订单或仍有一定韧性。受外需下行拖累，加之关税政策前景尚不明朗，企业生产同步走弱，且去库意愿明显。生产指数下降2.8个百分点至49.8%，产成品库存、原材料库存指数分别降至47.3%、47.0%。同时，企业生产经营活动预期降至52.1%，为去年9月一揽子增量政策推出以来的最低水平。非制造业方面，景气扩张有所放缓，但仍位于荣枯线以上。

八、新增贷款：4月预测均值为7764亿元

经济学家们预计，2025年4月新增贷款将由上月公布值（36400亿元）季节性回落，降至7764亿元，调研中，最小值6000亿元来自渣打银行丁爽，最大值10000亿元来自工银国际程实。

兴业银行鲁政委认为，信贷方面，4月为信贷小月，4月信贷增速或继续较上月持平。从居民信贷来看，据估算，4月一、二手房成交面积同比录得0.3%，其中14城二手房成交面积延续两位数增速，而30城商品房成交面积同比转负，是房地产成交面积的主要拖累，居民信贷偏弱运行。从企业贷款来看，3月工业企业资产回报率录得4.1%，较2月回落0.1个百分点，企业融资需求延续疲弱。综合来看，4月新增贷款规模预计为6500亿元，对应的贷款同比增速为7.4%。

九、社会融资总量：4月预测均值为1.31万亿元

调研结果显示，4月社会融资总量预测均值为1.31万亿元，低于央行公布的3月数据（5.89万亿元）。其中，广开首席产业研究院连平给出了最大预测值1.6万亿元，兴业证券王涵给出了最小预测值0.7万亿元。

财通证券陈兴认为，4月政府债净融资规模有所下降，不过较去年同期仍高出8000亿元以上，企业债净融资规模较上月回升，整体来看，政府债或继续支撑4月社融规模同比保持多增。

十、M2：4月增速预测均值为7.3%

经济学家们预计，4月M2同比增速较央行公布的3月水平（7%）升至7.3%。

兴业银行鲁政委表示，M2方面，一是2024年同期的停止“手工补息”使得M2基数较低；二是4月DR007中枢较3月小幅回落16BP，4月市场流动性继续改善。综合来看，4月M2预计有所上行。

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2025年3月最佳预测经济学家4月预测（M2增速同比）：

蔡伟：7.5%

李文龙：7.1%

连平：7.2%

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十一、利率&存款准备金率：5月下调存款准备金率0.5个百分点、下调政策利率0.1个百分点

5月7日，国新办举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜在会上连发多个重磅消息。其中，关于降准，潘功胜宣布降低存款准备金率0.5个百分点，预计将向市场提供长期流动性约1万亿元；完善存款准备金制度，阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率，从目前的5%调降至0。关于降息，下调政策利率0.1个百分点，即公开市场7天期逆回购操作利率从目前的1.5%调降至1.4%，预计将带动贷款市场报价利率（LPR）同步下行约0.1个百分点。

本次降准降息符合经济学家们的预期，在调研中，经济学家们均表示未来货币政策将维持宽松状态。

十二、汇率：2025年5月底人民币对美元中间价预期均值为7.18

2025年4月30日，人民币对美元中间价为7.2014元，经济学家们预计5月人民币对美元中间价可能会有所上调，他们对到5月底人民币对美元中间价的预测均值为7.18，对年底人民币对美元中间价的平均预期由上月的7.21上调至7.17。

十三、官方外汇储备：4月底预测均值为32330.11亿美元

在本次调研中，经济学家们对2025年4月底官方外汇储备的预测均值为32330.11亿美元，稍低于3月末32407亿美元的公布数据。

十四、政策

兴业证券王涵认为，在一季度出口、消费超预期，带动经济增长超预期的背景下，虽然二季度出口压力可能有所加大，但政策目前外事工作优先级或更高，内部政策保持底线思维，二季度可能是存量政策加快使用落地。财政或将从加速到加码，二季度财政政策或将加速推进落地，三季度不排除内需政策加码的可能。货币政策或配合财政进行进一步的放松。

广开首席产业研究院连平认为，新一轮金融支持政策将持续扩大信贷投放、增加直融规模，支持“两新”“两重”、政府发债、投资与消费恢复等。未来，财政政策将更加积极，较快的国债、特别国债、超长期特别国债与地方专项债发行节奏将持续保持，优化支出结构，加快支出进度；稳步推进化债工作；将提前下达中央对地方的转移支付，加快推进惠民生、促消费、增后劲工作。

十五、宏观经济热点问题

4月25日，中共中央政治局会议提出，要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。在本次调研中，经济学家们认为，在提振内需、促进消费方面，我国仍具较大政策增量空间，政策应关注大力发展服务消费、进一步优化消费环境、扩围实施“两新”政策、稳就业、增加居民收入等方面。

瑞穗证券周雪表示，应提高农村养老补助标准和各地最低工资标准，落实双休和年假制度，释放更多居民消费需求。

招商证券谢亚轩认为，未来消费补贴应进一步扩围提额，大幅度提高农村居民养老金，育儿补贴尽快落地，继续降低房地产交易成本和利息负担。

兴业证券王涵表示，我国政策在多个领域仍有增量空间：其一是就业与收入政策深化。进一步拓展就业渠道，对重点群体进行就业扶持；可设立就业创业引导基金，提供资金支持和创业指导，以创业带动就业。其二是消费金融创新。可推出更多针对性消费金融产品，如绿色消费贷款、文化消费贷款等。其三是服务消费拓展。深度挖掘健康服务消费，推动教育服务消费升级。其四是农村消费市场开发。加大农村基础设施建设投入，完善农村物流配送体系，开发适合农村市场的产品。他认为在推动促消费政策落地的过程中，需关注政策细则与执行监督、市场环境优化、消费者权益保护。

毕马威蔡伟表示，促消费政策的落地需紧抓稳就业与惠民生。4月政治局会议提出“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，将“稳就业”置于首位，并与“稳企业”紧密相连；4月28日国新办新闻发布会也重点强调“稳就业稳经济”，明确了就业是应对外部冲击和经济稳增长的首要政策落脚点。具体来看，一是持续围绕新质生产力、消费新热点、基本民生服务等重点领域，挖掘扩容就业空间。二是健全分层分类的社会救助体系，突出保障高校毕业生、农民工等重点群体就业，加强职业技能培训、就业公共服务、以工代赈支持等，促进中低收入群体就业增收。三是对受关税影响较大的领域，提高企业失业保险稳岗返还比例、帮助劳动者转岗就业等。除了夯实就业这一最基本的民生外，政府还将推动育儿补贴等增进民生福祉的举措精准落地，从而提升居民消费能力和消费意愿。

广开首席产业研究院连平认为在促进消费的增量政策应关注以下几方面：一是加力扩围实施“两新”政策。二是创新多元化消费场景，拓展服务消费需求。三是加快推进新型城镇化建设步伐，增加居民收入。四是针对服务消费领域，加强信贷支持力度。五是挖掘新型消费潜力。六是进一步扩大旅游市场对外开放。七是提升政府消费能力。

工银国际程实表示，当前全球外需承压，提振内需、增强消费对经济增长的拉动作用至关重要。中国在促进消费方面仍具较大政策增量空间。一方面，可着力提高中低收入群体的可支配收入，通过完善转移支付、扩大社会保障覆盖等方式激发其边际消费倾向；同时，推动服务消费提质扩容，大力发展养老、育儿、文旅、数字等新型消费场景。另一方面，可释放大宗消费潜力，推动汽车、家电“以旧换新”政策落地。政策落地过程中，需注重精准性与差异化设计，提升财政、金融、产业政策协同效率，并以完善社会保障体系和稳定就业为基础，改善居民中长期消费预期，建立更加可持续的内需驱动机制，实现消费与投资的良性循环。

财通证券陈兴认为，服务消费仍旧是消费扩容升级的重要抓手，政治局会议提出要大力发展服务消费，这一方面有利于扩大内需对经济的拉动效果，另一方面也有利于稳定就业。另外，会议特别提出设立服务消费与养老再贷款，加大对服务消费的资金支持力度。商品消费方面，提出继续扩围提质“两新”政策，那么这就意味着更多消费品会纳入进来，同时政策的持续性也能够得到保证。他预计，未来提振内需、促进消费的政策增量空间主要集中在扩大“两新”政策范围、优化消费环境、增加中低收入群体收入、支持服务消费和促进农村消费等方面。政策落地需重点关注政策执行的便利性、消费环境的优化、财政与金融政策的协同、收入分配与社会保障的完善以及数据监测与政策调整。通过这些措施，可以有效释放消费潜力，推动经济高质量发展。

（作者系第一财经研究院研究员）

本期“第一财经首席经济学家月度调研”13位经济学家名单（按拼音顺序排列）：

蔡伟：毕马威中国经济研究院院长

陈兴：财通证券宏观首席分析师

程实：工银国际研究部主管、董事总经理、首席经济学家

丁爽：渣打银行大中华区首席经济学家

李文龙：环亚数字经济研究院首席经济学家

连平：广开首席产业研究院院长兼首席经济学家

鲁政委：兴业银行首席经济学家

王涵：兴业证券首席经济学家

温彬：民生银行首席经济学家兼研究院院长

伍戈：长江证券首席经济学家

谢亚轩：招商证券研究发展中心副总监

周雪：瑞穗证券亚洲经济学家

朱海斌：摩根大通中国首席经济学家