贵金属涨势轮动背后：美联储政策与地缘风险的双重博弈

（本文作者梁永慧，招金精炼有限公司副总经理）

近期，国际贵金属市场呈现显著的涨势轮动特征，白银、铂金等品种价格持续攀升，白银年内涨幅接近30%，铂金涨幅超45%并突破1300美元/盎司，创近十年新高。这轮行情既反映了市场对宏观经济不确定性的定价，也蕴含着品种轮动带来的结构性机会。但当前关税政策扰动、地缘政治风险与美联储政策预期交织，投资者需理性看待市场热度，科学防范潜在调整风险。目前看来，本周贵金属市场的波动主要源于两大方向：全球流动性未能释放和地缘政治风波再起。

一、美联储政策释放谨慎信号

6月19日，美联储公布6月利率决议，维持联邦基金利率在4.25%-4.50%不变，同时释放出对降息的谨慎态度。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上明确指出，夏季通胀压力可能因关税政策加剧，消费者将面临部分成本转嫁。这一表态与决议中上调的通胀预期形成呼应——2025年、2026年核心PCE通胀预期分别被上调至3.1%和2.4%，较前值分别提升0.3和0.2个百分点。

从政策逻辑看，美联储对经济韧性的判断仍占主导，尽管下调2025年经济增长预期至1.4%，但维持缩表节奏不变，并计划2025年实施两次共计50个基点的降息。这种“稳政策叠加高通胀预期”的组合，实质上释放出中性偏鹰信号，支撑美元指数短期反弹，对金银价格形成阶段性压制。但市场对长期降息周期的预期并未逆转，美国政府持续释放的政策导向与全球央行购金趋势，仍构成贵金属中期走势的核心支撑。

二、地缘风险溢价边际减弱

伊以冲突已持续一周，当前仍以空袭为主要对抗形式，受地理条件限制暂未升级为直接地面冲突，但需关注是否有美国介入及扩大化风险。伊朗最高领袖哈梅内伊表态 "不会投降"，以色列则持续打击伊朗核设施。这种多方博弈的格局，使得地缘风险对金价的支撑力度较冲突初期有所减弱。

历史经验表明，贵金属对地缘冲突的反应往往呈现初期由于事件驱动剧烈波动，中期逐步情绪消化，最终回归理性定价的周期。若局势突然扩大化，可能再度刺激避险买盘；若对抗陷入僵局，中东地缘风险溢价将逐步消退，金银价格或面临回调压力。市场需重点关注美国实际介入程度与地区大国的战略互动，这将直接影响贵金属的短期波动节奏。

三、品种轮动背后的三重逻辑，警惕结构性泡沫隐忧

此轮白银、铂金的显著上涨，本质是多重因素共振的结果。从替代效应看，黄金持续上涨背景下，白银、铂金的“价值洼地”属性吸引增量资金，金十数据显示白银ETF持仓量近三个月增长23%，铂金期货非商业净多头持仓创 2018年以来新高；从基本面看，新能源、电子等领域对贵金属的刚性需求，叠加贸易环节的囤货行为，形成实体支撑；从市场行为看，技术面突破引发跟风交易，小众品种的流动性特征放大了价格波动弹性，铂金价格在突破1200 美元/盎司关键位后，单日最大涨幅曾达5.8%。

但需警惕的是，当前关税谈判进入关键期，全球制造业PMI仍处于荣枯线下方，工业需求的实际复苏进度可能滞后于市场预期。历史数据显示，在2011年白银牛市中，类似的品种轮动行情最终伴随投机资金退潮出现深度回调，投资者需对当前市场热度保持理性判断。

四、在波动中锚定价值坐标

贵金属市场的涨势轮动，既是宏观经济不确定性的映射，也是市场资金结构性配置的结果。当前环境下，美联储政策的“相机抉择”、地缘政治的“黑天鹅”风险与品种间的“估值传导”相互交织，使得行情演变更趋复杂。对投资者而言，唯有立足基本面，理性看待短期波动，才能在贵金属市场的机遇与风险中找到合适的定位。正如历史经验所示，真正的价值投资，从来都需要穿越市场情绪的迷雾，锚定资产的内在价值坐标。

（第一财经一财号独家首发，本文仅代表作者个人观点）