关税影响虽迟但到？美国6月CPI或打击短期降息希望

当地时间15日（周二），美国将公布6月消费者价格指数（CPI）。

种种迹象表明，在4月触及四年低位后，美国通胀指标将开始逐步回升。目前外界的焦点在于关税的影响范围和持续时间，这将影响未来美联储的政策路径。美联储主席鲍威尔此前曾表示，他将关注今夏的价格报告，以判断关税是否正在扭转过去三年一直在进行的反通胀趋势。

商品通胀回归

受能源价格下跌的影响，5月美国消费者通胀意外好于预期。当月，美国CPI同比上涨2.4%，略高于4月份的四年低位2.3%，环比上涨0.1%，不包括食品和能源类别，核心CPI同比增速连续第三个月保持在2.8%，环比上升0.1%，市场预期0.2%。

第一财经记者汇总发现，华尔街认为关税推动的价格压力将进一步显现。预计6月美国总体通胀率将攀升至2.7%，增速或创2023年底以来的最高点。按月度计算，CPI将环比增长0.3%，或为今年以来新高。

不包括食品和能源，核心CPI月率将跃升至0.3%，同比增速有望进一步加快至2.9%-3.0%。美国银行经济学家朱诺（Stephen Juneau）在报告中表示：“核心商品是我们预期核心CPI通胀加速的主要驱动力。”他认为，广泛的价格上涨不仅限于二手车，部分原因是新征收的关税。

根据供应管理协会ISM的调查，制造业价格有所加速，随着企业逐渐适应更高的关税环境，6月份商品价格将继续上涨。在今年春天购买量有所减少后，需求疲软目前抑制了新车价格，但批发拍卖价格表明二手车价格将反弹。其他核心商品，包括家居和娱乐产品，预计将继续上涨。在经历了两个月的低于趋势的读数后，服装尤其有望走强。

除了商品通胀回归外，自3月以来，核心服务通胀率放缓至0.1%后也将回升。富国银行认为，在租金增长触及六个月低点后，预计6月份会略有反弹。与此同时，即使消费者更加谨慎，机票和酒店最近的通缩速度似乎也难以维持，旅游服务价格的下降将变得更为温和，并有望在下半年回升，因为季节性因素对进一步下降的支持作用较小。考虑到医疗和娱乐价格略有上涨的情况下，“超级核心”CPI或继续稳定在3%左右。

未来三个月将是通胀数据的关键时期。虽然库存缓冲了涨价压力，但随着关税前库存的减少，企业将越来越难以吸收更高的进口关税。因此，机构普遍预计核心商品价格将在今年下半年进一步回升，但这可能将受到消费者的限制。在劳动力市场疲软和服务业通胀进一步消散的情况下，关税导致的核心通胀的回升可能看起来更像是一个反弹，而不是飙升。高盛经济学家林德尔斯（Jessica Rindels）预计， 关税可能会对月度通胀产生更大的推动作用，预计未来几个月核心通胀率将在0.3%至0.4%之间。

富国银行认为，更温和的消费需求也有助于防止更强劲的商品通胀蔓延到服务业。在服务业中，主要住房的逐步反通胀预计将持续到明年春天，而劳动力市场疲软抑制了就业成本的增长，抵消了实物投入成本的上升压力。随着服务业通胀的进一步消散， 第四季度核心个人消费支出PCE通胀率同比有望回升至3.1%，然后在2026年恢复下降趋势，回到美联储2%的目标。

美联储政策前景

除了物价走势外，未来通胀预期和就业市场也可能影响美联储未来的政策路径，这与特朗普关税战走向和全球经济形势密切相关。

截至第一财经记者发稿时，联邦基金利率期货定价显示，今年首次降息充分定价指向10月，全年宽松空间约为43个基点。如果最新CPI高于预期，或将进一步推迟美联储宽松的步伐，反之则有望推动美联储提前到9月采取行动。

美联储6月会议纪要称， “大多数与会者”认为今年晚些时候降息是合适的，关税带来的任何价格冲击预计都是“暂时的或适度的”。如果贸易协议很快达成，如果企业能够迅速调整其供应链，或者如果企业能够利用其他调整幅度来减少其受到关税影响的风险，关税对通货膨胀的最终影响可能会更加有限。

目前美联储内部对政策前景存在广泛分歧。一些官员认为通胀上升的风险仍然更加突出，也有观点认为劳动力市场的风险已经变得占主导地位。最新利率点阵图显示，近三分之一政策制定者预计今年不会降息。

因此，美联储正在等待特朗普政府的政策将如何影响经济。亚特兰大联储主席博斯蒂克近日表示，他担心企业可能需要一年或更长时间才能适应即将到来的关税，“价格和通胀的上行压力将在一段时间内持续存在，这是一个相当大的风险。”

邓白氏（Dun&Bradstreet）对全球1万家企业进行的一项调查显示，当特朗普的关税计划变得明确时，市场情绪有所恶化，企业争相重组供应链，减少对美国市场或生产的依赖。邓白氏首席全球经济学家辛格（Arun Singh）表示，“整体经济担忧不会是短暂的……资本支出会延迟。他们正在推迟向供应商付款……他们正试图降低杠杆。”

在亚特兰大和里士满联储与杜克大学联合进行的首席财务官调查中，企业表示在某些情况下，他们已经将来年的计划价格涨幅翻了一番。考虑到这些计划中的价格上涨超过了预期的收入增长，这一结果可能会让美联储应对风险。花旗首席全球经济学家希茨（Nathan Sheets）表示：“我们的感觉是，这些对美国经济的关税将是滞胀冲击”，推动经济“朝着通胀更高、增长更低的方向发展”。