中金公司：美国经济面临“类滞胀”，美联储面临典型的政策两难

中金公司表示，当前美国经济正在步入“双高”时代——关税与利率或都将长期维持高位（high for longer）。我们认为这一组合将带来“类滞胀”压力：从“滞”的角度来看，关税本质上是一种税收，它会推高进口商品成本，增加美国企业和消费者负担。若关税成本由企业承担，则会导致利润下降、投资与招聘意愿减弱；若由消费者承担，则会削弱购买力，抑制消费支出。无论谁承担，最终结果都是抑制总需求。从“胀”的角度来看，尽管当前多数企业选择内部消化关税成本，但考虑到关税政策将制度化和常态化，这种吸收空间正在缩小，后续成本或逐步向消费者转嫁，推动物价上涨。

在“类滞胀”双重风险下，美联储面临典型的政策两难。经济放缓与通胀粘性并存，使得决策者在降息与维持高利率之间难以取舍。近期多位美联储官员的表态显示，联储内部意见分歧已明显加大。这种立场分化意味着，美联储可能在短期内难以形成强有力的共识，无论下一步决定降息还是维持利率不变，都可能面临内部意见分裂。对市场而言，这意味着货币政策路径的不确定性大大提升。这种不确定性通常会加大波动性，资产价格可能在经济数据与美联储官员讲话的反复作用下加剧震荡。